從標(biāo)桿到棄子，復(fù)星康養(yǎng)“斷腕”求生

作者：田晉瑋

編輯：汪照穎

本文由長(zhǎng)青研究社原創(chuàng)出品

深夜，上海的豫園商城華燈初上，游人如織。而就在幾天前，這家上市公司發(fā)布了一則公告—— 擬以1.5億元價(jià)格出售寧波星健蘭庭康養(yǎng)項(xiàng)目100%股權(quán)及債權(quán)。

這本是復(fù)星康養(yǎng)在華東區(qū)域的首個(gè)市中心高端養(yǎng)老項(xiàng)目，曾以“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”模式備受矚目。如今，它卻成為豫園股份持續(xù)“瘦身”計(jì)劃中最新被剝離的資產(chǎn)。

豫園為何涉足康養(yǎng)，必須將其置于復(fù)星集團(tuán)的宏大版圖中審視。

早在2001年，復(fù)星就通過(guò)收購(gòu)，成為豫園商城的第一大股東，并借此間接控制了旗下的中藥老字號(hào)“童涵春”制藥廠。這奠定了復(fù)星通過(guò)控股上市公司平臺(tái)，來(lái)布局其看好的消費(fèi)與健康產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)模式。到了2014年前后，復(fù)星系已廣泛涉足醫(yī)藥、房地產(chǎn)、礦業(yè)、零售及服務(wù)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

而后，復(fù)星集團(tuán)明確提出“健康、快樂(lè)、富足”三大業(yè)務(wù)生態(tài)，康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)正是“健康”板塊的核心拼圖之一。作為復(fù)星“蜂巢城市”理念的重要載體，復(fù)星康養(yǎng)旨在打造以養(yǎng)老為核心的綜合社區(qū)。彼時(shí)，中國(guó)老齡化趨勢(shì)已現(xiàn)，政策東風(fēng)頻吹，高端養(yǎng)老被視為一片藍(lán)海。

豫園股份，作為復(fù)星快樂(lè)產(chǎn)業(yè)旗艦平臺(tái)，其任務(wù)不僅是經(jīng)營(yíng)好豫園商城，更承擔(dān)著為集團(tuán)探索與落地“東方生活美學(xué)”相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重任。2014年，復(fù)星系決定在浙江寧波落地一個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目——星健蘭庭，意圖打造市中心“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的典范。這個(gè)項(xiàng)目由復(fù)星康養(yǎng)主導(dǎo)規(guī)劃，最終由豫園股份持有并運(yùn)營(yíng)。

而星健蘭庭項(xiàng)目則被明確設(shè)計(jì)為“復(fù)星地產(chǎn)旗下星健品牌打造的華東地區(qū)首個(gè)市中心高端養(yǎng)老項(xiàng)目”。還規(guī)劃了約700套健康養(yǎng)老公寓和300張護(hù)理床位，并強(qiáng)調(diào)“全方位的適老化設(shè)計(jì)”，其目的是在華東核心區(qū)域建立一個(gè)可復(fù)制的“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”標(biāo)桿，探索一種成功的商業(yè)模式。

在12月17日，豫園股份一則公告引起市場(chǎng)關(guān)注：公司擬將寧波星健資產(chǎn)管理有限公司100%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)，以1.5億元總價(jià)轉(zhuǎn)讓給寧波塑料有限公司。

上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司（復(fù)星集團(tuán)）關(guān)于出售資產(chǎn)的公告

這筆交易看似平常，背后卻折射出一家老牌上市公司艱難的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

交易核心資產(chǎn)是寧波星健蘭庭康養(yǎng)項(xiàng)目，位于寧波市江北區(qū)云飛路99號(hào)。根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，這片土地于2014年10月獲取，面積達(dá)28727平方米，專門用于養(yǎng)老機(jī)構(gòu)建設(shè)，地上建筑面積共計(jì)57454平方米。

寧波星健蘭庭康養(yǎng)項(xiàng)目

根據(jù)公告，1.5億元總價(jià)中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)9178.81萬(wàn)元，債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款5821.19萬(wàn)元。交易完成后，寧波星健將完全脫離豫園體系。

這不是豫園股份第一次出售資產(chǎn)。回顧過(guò)去兩年，公司已相繼出售IGI集團(tuán)股權(quán)、金徽酒部分股份、上海真如廣場(chǎng)等多項(xiàng)資產(chǎn)。這些舉動(dòng)共同構(gòu)成了外界傳聞的、公司所謂的“瘦身健體”戰(zhàn)略，意在剝離非核心、虧損或成長(zhǎng)性不足的業(yè)務(wù)，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、回流資金。

與此同時(shí)，公司內(nèi)部也在經(jīng)歷動(dòng)蕩。自2024年起，公司核心管理層出現(xiàn)“離職潮”。根據(jù)公司系列公告，時(shí)任副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)的蔣偉于2024年4月辭職；隨后，輪值總裁唐冀寧也在年中離任。此外，另有超過(guò)10位副總裁級(jí)別及業(yè)務(wù)板塊負(fù)責(zé)人相繼出走。這場(chǎng)人事地震被市場(chǎng)廣泛解讀為控股股東復(fù)星對(duì)豫園業(yè)績(jī)下滑后的強(qiáng)勢(shì)調(diào)整，也為徹底的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向——“甩包袱”、聚焦主業(yè)——掃清了道路。

財(cái)報(bào)顯示，公司歸母凈利潤(rùn)從2022年的38.26億元降至2023年的20.24億元，2024年更是斷崖式下滑至1.25億元，降幅高達(dá)93.81%。2025年三季報(bào)顯示，前三季度歸母凈利潤(rùn)虧損4.88億元，同比下降142.1%。

僅僅幾年，為何這顆被寄予厚望的明星項(xiàng)目，從戰(zhàn)略拼圖淪為了急待剝離的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)？從2014年獲取土地到2025年作價(jià)1.5億元出售，星健蘭庭項(xiàng)目走完了近十年的歷程。

與同期崛起且實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的泰康之家等品牌相比，星健蘭庭的持續(xù)虧損揭示了其本身模式的困境，而非行業(yè)整體不景氣。

首先是選址與定位的“昂貴錯(cuò)配”。項(xiàng)目位于寧波市江北區(qū)核心地段，土地成本高昂。這迫使它必須走頂級(jí)高端路線來(lái)覆蓋成本。然而，寧波的高端養(yǎng)老支付市場(chǎng)容量是否足以支撐一個(gè)建筑面積達(dá)57454平方米的大型項(xiàng)目？相比之下，同樣的泰康之家多選擇一線城市或強(qiáng)二線城市近郊，通過(guò)大規(guī)模CCRC（持續(xù)照料退休社區(qū)）模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和成本分?jǐn)偅墙√m庭在市中心做“重資產(chǎn)、高密度”的機(jī)構(gòu)養(yǎng)老，目標(biāo)客群狹窄，獲客與運(yùn)營(yíng)壓力巨大。

其次是“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”光環(huán)下的運(yùn)營(yíng)空心化。盡管宣傳中有醫(yī)院的綠色通道，但真正的競(jìng)爭(zhēng)力在于日常的醫(yī)療護(hù)理服務(wù)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)。有接近項(xiàng)目的人士透露，其醫(yī)療資源整合深度不足，自身專業(yè)護(hù)理團(tuán)隊(duì)建設(shè)投入有限，“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”更多停留在營(yíng)銷層面，未能形成實(shí)質(zhì)壁壘。當(dāng)概念無(wú)法轉(zhuǎn)化為持續(xù)的服務(wù)能力和客戶口碑時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力便迅速流失。

最終，才造成無(wú)法扭轉(zhuǎn)的財(cái)務(wù)黑洞。 根據(jù)上海證券報(bào)發(fā)布的《上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司2024年年度報(bào)告摘要》及出售公告數(shù)據(jù)，寧波星健2024年?duì)I業(yè)收入僅為280.07萬(wàn)元，凈虧損卻高達(dá)2745.28萬(wàn)元；2025年1-10月，營(yíng)收226.86萬(wàn)元，凈虧損急劇擴(kuò)大至8718.44萬(wàn)元。收入與成本的嚴(yán)重倒掛，項(xiàng)目已陷入入住率低迷、運(yùn)營(yíng)成本高企的惡性循環(huán)。

但我們回看十年歷程，星健蘭庭并非一開(kāi)始就是“棄子”。

2019年，該項(xiàng)目曾以“五喜臨門”高調(diào)亮相——提前完成全年銷售任務(wù)，入住會(huì)員數(shù)同比提高60%，新活動(dòng)中心開(kāi)放，新產(chǎn)品亮相。當(dāng)時(shí)，它與寧波市第一醫(yī)院江北分院緊密合作，打造了直通醫(yī)院的綠色通道，成為“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”模式的典范。

然而，養(yǎng)老行業(yè)光有概念遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。年報(bào)數(shù)據(jù)揭示了令人擔(dān)憂的趨勢(shì)，公司利潤(rùn)的下滑指向一個(gè)更深層的問(wèn)題：豫園股份是否過(guò)度依賴控股股東復(fù)星的資本運(yùn)作，而缺乏自主盈利能力？

作為復(fù)星生態(tài)系統(tǒng)中的一員，豫園股份曾通過(guò)一系列并購(gòu)迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，進(jìn)行自主盈利，涉獵范圍涵蓋珠寶時(shí)尚、文化飲食、國(guó)潮腕表乃至復(fù)合功能地產(chǎn)。然而，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、資本市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，這種擴(kuò)張模式的脆弱性便暴露無(wú)遺。

豫園股份上半年盈利11億

公司實(shí)際控制人郭廣昌的財(cái)富值從巔峰時(shí)期的625億元縮水至2025年的360億元，這種變動(dòng)與豫園及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)不無(wú)關(guān)系。

持續(xù)的資產(chǎn)出售是否真能解決根本問(wèn)題？或許，公司需要的不只是“瘦身”，更是“強(qiáng)身”——將資源集中于最具競(jìng)爭(zhēng)力的核心業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比顯示，2024年，豫園股份珠寶時(shí)尚板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入299.77億元，占總營(yíng)收約63%，是公司無(wú)可爭(zhēng)議的盈利支柱。而包括康養(yǎng)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)則表現(xiàn)平平，甚至成為拖累。

后來(lái)，珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)成為了戰(zhàn)略的核心載體。截至2024年末，公司旗下的“老廟”和“亞一”兩大珠寶品牌門店數(shù)量已達(dá)4615家，形成龐大零售網(wǎng)絡(luò)。但珠寶行業(yè)本身也面臨挑戰(zhàn)：黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈、消費(fèi)者偏好快速變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。傳統(tǒng)品牌如老廟黃金，必須在保持經(jīng)典形象與吸引年輕消費(fèi)者之間找到平衡。

而現(xiàn)在，豫園正從產(chǎn)品與戰(zhàn)略兩個(gè)維度尋求突破。產(chǎn)品上，老廟黃金通過(guò)推出“富富有余”升級(jí)系列、與電影《封神》聯(lián)名制造話題，并針對(duì)年輕客群推出小克重系列“一串好運(yùn)”，該系列上市后銷售額迅速突破1.7億元。戰(zhàn)略上，上海市計(jì)劃依托豫園商區(qū)打造“國(guó)際珠寶時(shí)尚功能區(qū)”，帶來(lái)政策機(jī)遇，但如何將區(qū)位優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，仍是其面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

在“瘦身健體”、“擁輕合重”、“攻守平衡”的戰(zhàn)略口號(hào)下，豫園股份未來(lái)是否可能會(huì)進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，剝離非核心資產(chǎn)？

而與豫園股份急于剝離資產(chǎn)形成對(duì)比的是，接盤方寧波塑料有限公司是一家成立于1978年的傳統(tǒng)制造企業(yè)。這家公司為何要接手一個(gè)持續(xù)虧損的康養(yǎng)項(xiàng)目？其接手動(dòng)機(jī)是怎樣的？是否想以以極低成本（1.5億元獲得市中心近2.9萬(wàn)平方米養(yǎng)老設(shè)施資產(chǎn)）獲取潛在資產(chǎn)價(jià)值？或是由于傳統(tǒng)制造企業(yè)自身面臨轉(zhuǎn)型，試圖以極低門檻跨界試探康養(yǎng)賽道？無(wú)論動(dòng)機(jī)如何，這筆交易凸顯了項(xiàng)目在豫園體系內(nèi)的“負(fù)資產(chǎn)”屬性，以及在新買家眼中的“剩余價(jià)值”。

或許，對(duì)于豫園股份來(lái)說(shuō)，真正的挑戰(zhàn)不在于剝離多少資產(chǎn)，而在于如何讓剩下的核心業(yè)務(wù)煥發(fā)新生。在這個(gè)充滿變數(shù)的時(shí)代，唯有不斷創(chuàng)新、持續(xù)進(jìn)化，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

參考資料：

1. 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，《豫園股份擬1.50億元?jiǎng)冸x康養(yǎng)項(xiàng)目》，2025年12月18日

2. DoNews，《豫園股份1.5億出售寧波星健股權(quán)及債權(quán)》，2025年12月19日

3. FOSUN復(fù)星官網(wǎng)，《深度醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，復(fù)星康養(yǎng)星健產(chǎn)品系綻放產(chǎn)品力》，2019年9月28日

4. 鳳凰網(wǎng)資訊，《豫園股份：去年?duì)I收469.24億元，擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9元》，2025年3月24日

5. 上海證券報(bào)，《上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司2024年年度報(bào)告摘要》，2025年3月25日

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