500億市值，智譜IPO，與MiniMax“大模型第一股”之爭要結(jié)束了？

作者丨子墨

2025年12月30日，AI圈出現(xiàn)了兩則“爆炸性”新聞。一個(gè)是Manus被Meta以數(shù)十億美金收購，另一個(gè)就是智譜華章通過港交所主板開啟招股，并計(jì)劃于明年1月8正式掛牌上市。

值得一提的是，同在今日（12月30日）港股上市的還有五一視界、迅策科技、林清軒等多家公司，可謂是各行各業(yè)趕上年底扎堆“極限IPO”。

港交所主板近期上市公司

這兩大AI新聞放在一起細(xì)品，就顯得十分有意思。Manus自成立以來，從來沒有卷過大模型，而是一心撲在“上層場景”的應(yīng)用上，就連其團(tuán)隊(duì)都曾表示，“極致的套殼就是勝利”。而智譜幾乎是從頭到尾都是在做大模型，從清華校園走向了世界舞臺(tái)。那么未來，究竟是底層大模型的，還是上層應(yīng)用的呢？

提到智譜港股IPO，就不得不提到幾天前，MiniMax通過港股聆訊引發(fā)市場熱議，就當(dāng)大家都認(rèn)為它會(huì)成為“大模型第一股”的時(shí)候，卻先等來了智譜招股的消息。實(shí)際上，自兩家提交港股上市申請(qǐng)開始，這場IPO爭奪戰(zhàn)就已經(jīng)硝煙四起，雖然二者都是預(yù)計(jì)在2026年1月上市，且均處于巨額研發(fā)投入導(dǎo)致的虧損狀態(tài)，但確切的掛牌日期仍然決定了“第一股”的名號(hào)花落誰家。

此前，智譜CEO張鵬就曾表示：“（第一股）這個(gè)稱號(hào)理應(yīng)屬于我們。我們是自然而然地走到這一步，并沒有刻意推動(dòng)。就像馬拉松的最后一公里，必須加速?zèng)_刺?！?/p>

如今來看，智譜在“最后一公里”，似乎更快一步?jīng)_刺到了終點(diǎn)。

巨額虧損下的IPO

據(jù)智譜招股書顯示，智譜將以116.2港元的價(jià)格全球發(fā)售37419500份H股，自2025年12月30日至2026年1月5日開啟認(rèn)購，1月8日正式掛牌交易?？鄢嚓P(guān)費(fèi)用后，智譜本次募資規(guī)模將達(dá)到43億港元，市值預(yù)計(jì)超過511億港元。

智譜表示，此次IPO募資所得款，70%將會(huì)在未來三年被用于通用AI大模型的研發(fā)，其余30%將分別用于改進(jìn)GLM框架、持續(xù)優(yōu)化MaaS平臺(tái)、發(fā)展業(yè)務(wù)合作伙伴網(wǎng)絡(luò)及戰(zhàn)略投資等。

先來看幾組重要的數(shù)字，2022-2024年，智譜收入分別為5741萬元、1.24億元、3.12億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損9742萬元、6.21億元、24.66億元；2025年上半年收入1.91億元，同比去年增長325.03%。

智譜財(cái)務(wù)報(bào)表，圖源：招股書

可以看出，相較于前兩年，智譜今年凈虧損大幅增加，主要原因是公司今年產(chǎn)生了重大研發(fā)成本支出，并受到了投資者發(fā)行的金融工具賬面值變動(dòng)影響。截至2025年9月，智譜已積累了超過12000名機(jī)構(gòu)客戶，11月，其日均token消耗量為4.2萬億。

股東名單里的巨頭身影

自2019年智譜成立以來，這一純正“清華血統(tǒng)”的公司，就備受市場矚目。如今不過5年半的時(shí)間，從技術(shù)項(xiàng)目成果落地公司走向上市，智譜背后的投資人也功不可沒。

據(jù)公開信息披露，智譜從成立到上市，中間經(jīng)歷了多輪融資，融資規(guī)模超83億元。投資者不乏紅杉、高瓴等頭部投資機(jī)構(gòu)，美團(tuán)、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠，但主要還是依靠諸多“國家隊(duì)”的背書。特別是在2024年至今，隨著密集的融資，公司估值也迅速攀升，在IPO前的最新一輪融資中，公司投后估值達(dá)到了244億元。

招股書中顯示，此次港股IPO智譜也獲得了一些外資機(jī)構(gòu)投資者的支持，JSC International Investment Fund SPC、Optimas Capital Limited、PerseverancAsset Management、3W Fund等11家機(jī)構(gòu)作為其基石投資者，認(rèn)購總額約29.84億港元。

智譜基石投資者

這與MiniMax在申請(qǐng)IPO之前僅有過4輪融資，引入云啟資本、高瓴創(chuàng)投、IDG、騰訊、阿里等市場化資本的風(fēng)格有著明顯差異。

出海，大模型的“下半場”

背后資本的差異風(fēng)格，也側(cè)面體現(xiàn)了MiniMax和智譜在業(yè)務(wù)發(fā)展道路上的不同。MiniMax雖然是大模型公司，但在堅(jiān)定自研模型的基礎(chǔ)上，還打造出了Talkie、海螺AI等不少面向C端的爆款級(jí)應(yīng)用。這些應(yīng)用在全球范圍內(nèi)的廣泛使用，也幫助其在海外打響了知名度，2025年前三季度，MiniMax海外市場收入占比甚至超過了70%。反觀智譜，則是在大模型上“一條路走到黑”，核心服務(wù)一直在B端和G端，AI對(duì)話助手智譜清言算是其為數(shù)不多的C端產(chǎn)品。

此外，在被稱為AI Agent爆發(fā)之年的2025，智譜也全面向公眾開放了公司自主研發(fā)的手機(jī)通用AI智能體AutoGLM，并于4月將核心鏈路的模型和技術(shù)開源。這一產(chǎn)品核心亮點(diǎn)在于，用戶只需一句話，智能體即可在云端自主操作APP完成任務(wù)，比如點(diǎn)外賣、訂機(jī)票、查資料等等。

智譜CEO張鵬也對(duì)AI智能體的未來充滿了期待，并表示公司會(huì)通過搭建大模型平臺(tái)，構(gòu)建行業(yè)、場景與智能體的深度融合，推動(dòng)中國原創(chuàng)大模型及解決方案出海。

由此可見，出海似乎已成為大模型公司的“必由之路”。智譜雖然不像MiniMax那樣有許多C端應(yīng)用直接出海，但其已經(jīng)在馬來西亞、阿聯(lián)酋、沙特等多地落地了大模型的基礎(chǔ)設(shè)施，GML大模型也通過API接入賦能多語言翻譯、短劇出海等場景實(shí)踐。

如無意外，智譜在港股的IPO已塵埃落定，“大模型第一股”的稱號(hào)也如其CEO所預(yù)期那樣，穩(wěn)穩(wěn)收入囊中。然而，欲戴王冠，必承其重，資本市場給予了頭銜的同時(shí)，也交付了期待。智譜所承載的，是中國大模型技術(shù)在世界舞臺(tái)的探索之路。至于未來AI的競爭，究竟決勝于底層模型，還是上層場景，唯有時(shí)間與市場能作答。