順差超萬億，錢到哪去了？

2025年馬上就要結束了，不知道今年大家的感覺怎么樣？

從宏觀層面來看，今年的外貿情況還是不錯的。雖然中間經歷了特朗普關稅戰的沖擊，還有其他一系列不確定因素的影響，但是外貿出口依然保持了強勁增長。

根據海關總署2025年12月8日發布的數據，今年前11個月我國貨物貿易順差按美元計為1.076萬億美元，同比擴大32.9%，首次在前11個月突破萬億美元大關，創歷史同期新高。

從這個數據來看，我們的外貿出口優勢，應該還在擴大。這背后有我們龐大的工業產能和全產業鏈的競爭優勢支撐，這在全世界，基本上可以說已經沒有什么競爭對手。

我們從兩個方面可以看到這個局面。

一個是我們與歐洲最主要的工業國，德國之間的貿易情況。在最近的三年，我們對德國之間的貿易，已經從過去的逆差轉變為順差，而且順差規模還在持續擴大。

另一個是東亞地區另一個最主要的工業國，日本。我們對日本的貿易逆差，在最近三年已經大幅縮小到50億美元以內，同時我們已經取代日本，成為全世界最大的汽車出口國。

理論上來說，我們目前所擁有的工業產能和全產業鏈的競爭優勢，在全世界的貿易格局中，完全有實力，依靠自身的產業優勢，去進行競爭，并打敗對手。

但現實的情況是，除了已經具備的產業競爭力之外，我們在貨幣層面，還是提供了一定的傾斜，今年人民幣的匯率總體上是偏弱的。

在主要經濟體的貨幣走勢中，歐元對美元今年的升值幅度超過13%，人民幣的升值幅度大約是5%，這個差距還是比較大的。

當然人民幣的偏弱運行，給外貿出口帶來了更強的競爭力，這個是今年外貿出口行業繼續保持增長，順差創新高的一個重要支撐。

但是匯率偏弱有利必然也有弊。在支撐出口部門大賺特賺的同時，今年的外匯儲備規模增長，與順差增長規模不太成比例。

截至2024年12月末，我國外匯儲備總規模為32024億美元，而截至2025年11月末，我國外匯儲備總規模為33464億美元。

在順差規模破萬億的情況下，外匯儲備，大約只增長了不到1,500億。

一邊是萬億美元的順差，一般是只有不到1,500億美元的外匯儲備增長，很多人自然會有一個疑問，就是錢都到哪去了？

實際上今年的外匯儲備增長規模，相對來說還是比較好的，因為今年9月，美國開啟了第2輪降息，中美之間的利差水平開始有了實質性的縮小，這對于吸引資金回流結匯，有了實質性的推動作用。

如果我們把時間放長一點看，從2022年3月美國開啟加息周期，到現在，從貨物貿易順差，實際使用外資金額，以及服務貿易逆差和對外投資，這4個口徑來看，會更加的清楚。

2022年—2025年前11月，我國累計外貿順差約3.78 萬億美元，累計實際使用外資金額約3770億美元。兩項合計約為4.16萬億美元。

2022年—2025年前11月，我國累計服務貿易逆差約8370億美元，累計對外直接投資（ODI）約6120億美元。兩項合計約為1.45萬億美元。

這期間，理論上的收支差額是2.7萬億美元，但實際上我國的外匯儲備總規模，從3.12萬億只增長到了3.35萬億美元，累計增加約2300億美元。

就算是疊加匯率貶值和美債價格變動的統計口徑影響，也至少還有超過2萬億美元的順差收入，沒有回流結匯。

這里面最主要的原因，在于美國的加息周期中，美元利率大幅提高，最高的時候達到了5.5%。而我們的金融周期跟美國走了一個相反的下降周期，所以在這期間，中美的利差由正轉負。

在巨大的利差推動下，有大量的資金留存在海外，追求更高的利息收入，而沒有回到國內進行結匯。

所以總體上來看，偏弱的匯率，一方面給外貿出口部門，創造了更強的競爭優勢，同時也為資金流出和留存海外，追求利差收入創造了條件。

但是這也形成了一個弊端，就是對于國內的資產價格形成了壓制。

要改變這種情況，最好的辦法，就是讓人民幣保持正常的升值，或者是加大波動的幅度，進而扭轉匯率弱勢的預期。

人民幣如果在現在的基礎上，再正常升值3%，就可以抹除中美之間的利差，如果升值5%，預計就會開始有大量的資金回流結匯。

這對于國內的資產價格，比如股市和樓市企穩，將會創造更好的資金環境。