營收暴漲300億，股價卻腰斬：泡泡瑪特主動給Labubu降溫

人與人的喜悲并不相通，玩具和玩具也是。

喜茶和泡泡瑪特新IP"星星人"的聯名產品上線，一秒鐘就搶空了。有粉絲數著倒計時卡點進去，結果連支付頁面都沒見到。二手平臺上，78元的套餐轉眼被炒到200多，熱鬧得像回到了兩年前Labubu最瘋狂的時候。

可就在同一天的泡泡瑪特股吧里，老玩家們卻在討論另一個截然不同的景象：原價99元的Labubu隱藏款，如今二手價只剩558元，溢價從巔峰時的55倍縮水到6倍。有黃牛在社交平臺上發帖："暫緩收購Labubu系列，價格全線崩盤，觀望中。"

同一個泡泡瑪特，怎么新IP火到秒空，老頂流卻在跌下神壇？

還記得去年那個靠倒賣Labubu一天凈賺兩萬的985學生嗎？那時候只要能搶到Labubu，尤其是搪膠系列，轉手就是幾千塊利潤。可現在呢？那位倒騰Labubu一年多的黃牛朋友跟我嘆氣："國內根本沒法做了，官方定價99元的盲盒，未拆封的只能賣89，指定款才勉強加30塊出貨。現在賺的是小錢，行情早變了。"

數據更扎心。原價594元一盒的Labubu坐坐派對系列，二手平臺均價已經從1478元回落到632元。部分原價99元的單款跌破發行價，閃購里最低82元就能拿下。六月份發售的怪味便利店系列，第二天曾被炒到4600元，現在只剩260元。第四代迷你Labubu的隱藏款，從800元跌到264元，整盒價格從1600元降到1077元。

但詭異的是，泡泡瑪特的財報好得嚇人。2025年Q3營收同比增長245%-250%，海外市場增速高達365%-370%。上半年營收138.8億，已經超過去年全年。創始人王寧在中期業績會上說："感覺今年300億也很輕松。"可股價呢？從8月份的339.8港元跌到現在的189港元，四個月蒸發2000多億港元。

泡泡瑪特親手按下了剎車鍵

轉折點在6月18日。那天官方突然宣布對Labubu 3.0系列進行百萬級補貨，并同步開啟線上預售。這個動作等于告訴市場：Labubu不再是"搶不到"的稀缺品，而是"可以等、可以買到"的常規商品。黃牛們瞬間傻眼，他們賴以生存的"時間差"優勢直接清零。

更狠的是產能。供應鏈總裁袁俊杰透露，現在單月產能是去年同期的十倍以上，約3000萬只，還在持續擴張。德銀報告指出，Labubu產能已從上半年月均1000萬只拉升至年底的5000萬只。王寧7月份就放話："9月之后，Labubu每個月銷售可能接近1000萬只，我們在用各種方式，爭取不要讓它被惡意炒作。"

泡泡瑪特在2024年業績會上就表態："我們希望賣的是好的產品，而不是理財產品。"當"買不到"不再是核心賣點，Labubu承載的就只剩下產品本身的吸引力。對一家想走向全球化、長期化的潮玩公司而言，這是必須跨出的那一步，熱度回落幾乎是必然結果。

但這步棋走得并不輕松。當潮水退去，問題全浮出水面。

首先是品控崩盤。產能暴增后，掉漆、歪頭、縫線粗糙成了家常便飯。有消費者為換個"正常"的Labubu折騰四次。SKULLPANDA餐桌系列更離譜，品牌Logo都能印成"POP MAET"。黑貓投訴平臺上，泡泡瑪特的投訴量已超過2.1萬條。對靠"情緒價值"吃飯的品牌來說，這種體驗損耗比價格回調致命多了。

其次是IP根基不穩。迪士尼有電影、動畫構建完整世界觀，人物性格清晰，情感連接能反復激活。Labubu靠啥？主要靠外形設計和蕾哈娜、Lisa、貝克漢姆這些明星帶貨。故事背景、性格成長線全都模糊不清。一旦新鮮感消退，立刻被拉回"做工、材質和定價"的現實維度。

最后是消費者心態變了。11月份直播間里，工作人員展示79元的DIMOO掛鏈盲盒時脫口而出："媽呀，這東西賣79塊錢，確實有點……"同事接話："沒事，會有人買單的。"這段對話上熱搜后，網友扒出類似仿品成本僅需幾元錢。當連賣貨的人都對價格猶豫，建立在"情緒溢價"上的定價邏輯就開始瓦解。

所以你看，泡泡瑪特引入69歲的LVMH大中華區總裁吳越出任非執行董事，這步棋就很有意思。吳越擅長在長周期內維持品牌的價值感、稀缺感和邊界感，而這正是泡泡瑪特最缺的功課。公司顯然意識到，靠快速放量解決短期問題后，長期品牌建設才是真正的挑戰。

現在泡泡瑪特的動作很多：做珠寶品牌popop，最高定價1.98萬元；籌備《LABUBU與朋友們》動畫劇集和電影；和好萊塢談合作。這些都是在給IP"補課"，想從"潮流玩具公司"升級為"潮流文化平臺"。

但這條路不好走。奢侈品依賴數十年文化積累，潮玩靠創意快速引爆，兩者簡單疊加很容易失真。泡泡瑪特需要回答的問題是：如何在滿足需求與保持克制之間找到平衡？如何讓IP進入更成熟的潮流體系，避免停留在低齡審美？如何增強實用性，而不僅是生產擺件？最難的是，如何讓IP從單一商品演變為可持續的文化符號？

泡泡瑪特到底還行不行？

答案是，它正在經歷一場必須經歷的"成人禮"。當二級市場不再瘋狂，黃牛黯然離場，價格回歸理性，留下的才是真正喜歡這個IP的核心用戶。王寧說："公司會時而大，時而小，但是我相信我們可能是屬于活得最久的一家公司。"

但問題是，當Labubu不再具備理財屬性，當它的價格和普通玩具沒太大區別，你還會為它的顏值買單嗎？或者說，一個潮玩IP如果失去了"買到就是賺到"的刺激，還能靠什么維持長久的吸引力？

是讓它變成像米老鼠那樣的文化符號，還是最終淪為折扣店里的五折商品？這個問題，泡泡瑪特在摸索答案，而市場正在等待它的回答。

你怎么看？當潮水退去，你還會為一只沒有故事的小精靈，花99元賭一個不確定的盲盒嗎？