業(yè)績(jī)分化顯格局，醫(yī)療SPD或迎來價(jià)值重估

作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

在當(dāng)下這個(gè)醫(yī)療改革的背景之下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部管理的精細(xì)化、規(guī)范化需求也越來越迫切。疊加“#醫(yī)療+AI”等概念的不斷演進(jìn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)SPD（醫(yī)用物資供應(yīng)鏈物流管理）的重要性愈發(fā)凸顯，自2023年以來，這也一直是資本市場(chǎng)里一個(gè)頗受關(guān)注的熱門賽道。

不過集采在不斷擠壓藥品耗材流通環(huán)節(jié)水分，#SPD 模式固有的一些矛盾也在不斷暴露，這項(xiàng)業(yè)務(wù)其實(shí)遠(yuǎn)沒有預(yù)想的那么“吃香”。今年7月，湖北監(jiān)利市人民醫(yī)院的SPD采購(gòu)項(xiàng)目因?yàn)椤坝行稑?biāo)人不足三家”而終止。這么一個(gè)大三甲醫(yī)院每年藥械用量絕對(duì)突破九位數(shù)，而其SPD服務(wù)卻鮮有供應(yīng)商表示興趣，無(wú)疑說明SPD業(yè)務(wù)對(duì)各家公司來講再不是一塊肥肉了。

SPD光環(huán)的褪色也反映在廠商業(yè)績(jī)上，有的公司今年上半年來自相關(guān)業(yè)務(wù)的收入出現(xiàn)了大幅滑坡。當(dāng)然，也有廠商通過區(qū)域化布局等安排取得了相對(duì)理想的成績(jī)，但對(duì)“反腐利器”投射的期待畢竟難續(xù)，資本市場(chǎng)恐怕遲早會(huì)對(duì)SPD商業(yè)模式做重新評(píng)估。

一、風(fēng)險(xiǎn)暴露，項(xiàng)目流標(biāo)

SPD這個(gè)商業(yè)模式的存在來源于以耗材為主的醫(yī)療物資供應(yīng)鏈需求。眾所周知，醫(yī)用耗材長(zhǎng)期以來都以品規(guī)繁復(fù)、加價(jià)驚人等面目示人，也一直被認(rèn)為是醫(yī)療機(jī)構(gòu)容易滋生腐敗的重災(zāi)區(qū)。如今DRG/DIP支付方式的推行大大減小了流通環(huán)節(jié)的尋租空間，耗材不但創(chuàng)收意義不大，反而因管理困難成為醫(yī)院的負(fù)擔(dān)。

而所謂SPD，就是supply（供應(yīng)）、processing（管理）、distribution（配送）等多個(gè)環(huán)節(jié)，通過全流程的優(yōu)化，理論上可以幫助醫(yī)院在提高各類醫(yī)用物資保障能力和響應(yīng)速度的同時(shí)，減少資金占用，降低管理成本。

SPD業(yè)務(wù)服務(wù)模式 來源：塞力醫(yī)療年報(bào)

根據(jù)測(cè)算，2024年國(guó)內(nèi)SPD市場(chǎng)規(guī)模有642億元，預(yù)計(jì)到2030年會(huì)增長(zhǎng)到990億元。但同時(shí)商業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司年報(bào)給出的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年中，全國(guó)超過2500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)落地了SPD項(xiàng)目，公立醫(yī)院滲透率僅比2024年提高了3個(gè)百分點(diǎn)至21.5%。雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)量肯定是不完整的，但我們也能看得出來，相較于全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量來看，其實(shí)滲透速度并不如前幾年預(yù)期的那樣快。

其實(shí)多方也注意到了潛藏在SPD模式下的風(fēng)險(xiǎn)，威海市審計(jì)局今年在一篇文章中就直指醫(yī)院主導(dǎo)權(quán)缺失、采購(gòu)價(jià)格與陽(yáng)采平臺(tái)價(jià)格可能存在差異等問題，尤其是指出了由于供應(yīng)商和供應(yīng)鏈服務(wù)商角色的重合，可能存在排他性合作甚至商業(yè)統(tǒng)方等違規(guī)行為。原本被寄希望于為醫(yī)療反腐敗提供幫助的SPD業(yè)務(wù)，竟也可能成為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的溫床，這自然大大削弱了其必要性。

所以除了文首提到的醫(yī)院外，上半年有多個(gè)SPD公開采購(gòu)項(xiàng)目都因?yàn)橥稑?biāo)人數(shù)不足而終止，賽道被潑了不止一盆冷水。

二、廠商悲喜兩重天

從市場(chǎng)格局上說，國(guó)內(nèi)醫(yī)療SPD行業(yè)一直呈現(xiàn)出分散競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，參與者超過100家。其中有#塞力醫(yī)療（603716）、#開開實(shí)業(yè)（600272）和#國(guó)科恒泰（301370）這樣做的相對(duì)有規(guī)模的廠商，也有今年剛剛上市不久的#建發(fā)致新（301584）這樣的后起之秀。

塞力醫(yī)療是國(guó)內(nèi)布局SPD業(yè)務(wù)比較早且比較堅(jiān)定的公司，在2022年年報(bào)里就單獨(dú)對(duì)這塊業(yè)務(wù)做了闡述和數(shù)據(jù)披露，截至今年上半年已累計(jì)有近百家的存量服務(wù)項(xiàng)目。不過從今年塞力醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，SPD業(yè)務(wù)遇到了比較大的困難。

根據(jù)半年報(bào)披露，這半年塞力醫(yī)療只中標(biāo)了甘孜藏族自治州人民醫(yī)院這一家大型醫(yī)院項(xiàng)目，且整體SPD收入也出現(xiàn)了比較大的滑坡。這塊業(yè)務(wù)在2024年上半年和全年還分別貢獻(xiàn)了4.14億元和8.17億元，而2025年上半年只有2.21億收入，僅僅相當(dāng)于2024年同期的53.61%。而且從年報(bào)數(shù)據(jù)中能看到，SPD業(yè)務(wù)只有10%—12%左右的毛利率，確實(shí)并不是個(gè)很賺錢的生意。

塞力醫(yī)療雖然沒有直接披露下滑原因，不過今年曾在答復(fù)監(jiān)管關(guān)于募集資金投入SPD項(xiàng)目進(jìn)度較緩時(shí)曾表示主要和眾多新參與者涌入，SPD市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，項(xiàng)目數(shù)量不及公司戰(zhàn)略預(yù)期有關(guān)。

塞力醫(yī)療相關(guān)信息 來源：公司公告

而開開實(shí)業(yè)的SPD業(yè)務(wù)倒是開展得紅紅火火，2024年錄得營(yíng)收4.75億元，同比增長(zhǎng)了2.24億元。今年上半年又實(shí)現(xiàn)了2.9億元SPD收入，同比增長(zhǎng)52%。作為上海國(guó)資企業(yè)，開開實(shí)業(yè)在年報(bào)中提及SPD業(yè)務(wù)時(shí)總是會(huì)提到區(qū)域化，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)制，這或許是開開實(shí)業(yè)SPD業(yè)務(wù)相對(duì)順利的法寶。

當(dāng)然，也有不少其他上市公司也有SPD業(yè)務(wù)，不過大多是作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。比如2023年上市的國(guó)科恒泰從2019年開始就上馬了SPD項(xiàng)目，其實(shí)控人為中國(guó)科學(xué)院控股有限公司，在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)領(lǐng)域還是具備一定實(shí)力的，剛剛在今年的醫(yī)療器械醫(yī)院院內(nèi)供應(yīng)鏈案例大賽上憑借SPD項(xiàng)目拿下了五項(xiàng)大獎(jiǎng)。

和前兩家公司相比，國(guó)科恒泰并未單獨(dú)列示SPD業(yè)務(wù)收入，更多地把這塊業(yè)務(wù)作為增值服務(wù)和戰(zhàn)略抓手，通過增強(qiáng)客戶黏性從而促進(jìn)醫(yī)療器械的分銷與直銷業(yè)務(wù)。9月份剛剛上市的建發(fā)致新和國(guó)科恒泰類似，都是做耗材等醫(yī)用物資的直銷分銷，自然也涉足了SPD業(yè)務(wù)。

三、區(qū)域化、智能化是未來

從這些公司的表現(xiàn)上，我們可以找到一些關(guān)于國(guó)內(nèi)SPD行業(yè)前景的蛛絲馬跡。

筆者認(rèn)為，SPD行業(yè)的未來首先在低線城市的區(qū)域化項(xiàng)目上。此前一般認(rèn)為，SPD的主場(chǎng)是一、二線城市大型醫(yī)院，因?yàn)檫@樣的醫(yī)院每年藥械采購(gòu)額很大。而前些年的SPD項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果也印證了這一點(diǎn)，確實(shí)大醫(yī)院的項(xiàng)目較多。

而在這個(gè)商業(yè)模式受到挑戰(zhàn)，大醫(yī)院鋪開有所放緩的同時(shí)，縣域的醫(yī)共體建設(shè)在逐漸加快，這種一體化的SPD項(xiàng)目有潛力成為行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們能看到，像湖北荊州江陵縣、寧夏銀川永寧縣等縣域醫(yī)共體都發(fā)布了對(duì)SPD的聯(lián)合招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目。

2011-2023年5月全國(guó)不同等級(jí)公立醫(yī)院中標(biāo)SPD項(xiàng)目占比 來源：《中國(guó)公立醫(yī)院醫(yī)療器械SPD 中標(biāo)市場(chǎng)分析》

當(dāng)然，傳統(tǒng)代理收入難以為繼的前提下，未來的穩(wěn)定收入來源應(yīng)是為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供定制運(yùn)營(yíng)服務(wù)，向管理要利潤(rùn)而不是向耗材過手要利潤(rùn)，所以技術(shù)創(chuàng)新會(huì)成為SPD行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。比如，基于人工智能分析的需求預(yù)測(cè)可以幫助醫(yī)院制定更精準(zhǔn)的采購(gòu)計(jì)劃，減少資金積壓和庫(kù)存；而智能分揀系統(tǒng)可以提高醫(yī)療物資分發(fā)的效率和準(zhǔn)確性，大大減少人工成本。

基于醫(yī)院精細(xì)化管理的需求，SPD的概念不會(huì)熄火，只會(huì)加速演進(jìn)，從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“價(jià)值共生”。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。