業績和訂單雙炸裂，周期向成長完美蛻變，被嚴重低估的絕對龍頭

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“這是價值事務所的第2041篇原創文章”

在講杰瑞股份之前，所長還是先穩定一下人心，其實所長觀察到近期A500ETF成交額和凈流入一直保持在高位，說明大資金確實持續在布局A股，這些資金也絕對都是長線資金，不管是國家隊是險資還是其他大資金，都一定是看好A股的。

現在也就是在等一個契機，實現從量變到質變。

本文來自《所長會客廳》12月23日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

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價值事務所

杰瑞股份

我們接著說杰瑞，杰瑞的總部在煙臺的一家民營企業，成立于1999年。

公司的設備、業務和服務一直在快速發展，目前公司的主營業務主要分為四個大類：高端裝備制造、油氣工程和技術服務、新能源及再生能源和油氣田開發

高端裝備包括固井設備、壓裂設備、天然氣壓縮/輸送設備等油氣田專用設備的研發生產與銷售，2024年貢獻收入91.8億元，占收比69%，同比增長+12.7%，是公司最主要的收入來源。

杰瑞是國內固井、壓裂設備的龍頭，市占率占到國內市場的50%以上，杰瑞電驅壓裂設備在國內的市占率更高，也是國內唯一能夠出口北美的電驅壓裂設備廠商。

俄烏戰爭以后全球石油天然氣價格暴漲，也刺激了油氣公司的資本開支，根據Rystad Energy預測，2025年國內致密/頁巖油、非常規天然氣產量將相對23年分別提升15.9、10.1pct。

和大家的認知不同，國內頁巖氣的儲量其實非常豐富，只是因為需要和俄羅斯保持一種戰略合作關系，所以國內的油氣資源并沒有完全釋放出來，但隨著國內天然氣需求的自然增長，國內頁巖油氣的開采需求未來是比較穩定的。

北美市場則是杰瑞設備部分主要的增量來源，公司早在2008年就成立美國分公司布局美國市場，但直到23年左右才實現比較大規模的突破，昨天所長已經介紹過電驅壓裂設備正在不斷替換柴驅壓裂設備，杰瑞又能提供包括小型燃油發電機在內的全套電驅壓裂解決方案，因此在北美的油氣設備發展前景是非常廣闊的。

油氣工程和技術服務主要是EPC油服業務的總承包，這部分業務主要來自中東，從2021年以后杰瑞連續獲得中東地區的EPC大單，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27億訂單、2024年5月伊拉克曼蘇里亞氣田項目、2024年9月與巴林國家石油簽署22億天然氣增壓站總包項目等。

做工程中國人要稱第二，全世界絕對沒人敢稱第一，杰瑞突破進入中東市場，未來的EPC項目訂單自然也會是源源不斷的。

2024年油漆工程和技術服務實現收入32.9億，同比-33.1%，占收比為25%，之所以下降較多，是因為21年KOC的大單主要在23年確認收入基數較高所致。

新能源和再生能源包括新能源電池負極材料的研制以及鋰離子電池、風電葉片、光伏組件的資源化循環再生。24年實現收入4.63億，同比+7.9%，這塊是公司的儲備業務，短時間內能夠貢獻的收入利潤不高。

油氣田開發主要指公司在加拿大投資持有的一個氣田，同時伊拉克的曼蘇里亞氣田項目，杰瑞除了作為EPC總包商，還和伊拉克油田開發有限公司共同持有項目49%的未來開發權益。油氣田開發業務24年實現收入3.49億，同比-6.9%，占收比2.6%。

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價值事務所

中期業績

杰瑞股份的中期業績非常不錯，四條業務線的收入都有大幅度的增長.

高端裝備業務實現收入42.2億，同比+22.4%；油氣工程和技術服務收入20.7億，同比+88.1%；新能源和再生能源業務收入3.3億，同比+65.7%，油氣開發業務收入2.3億，同比+26.4%。

報告期內公司獲取新訂單98.81億元，同比增長37.65%，截至報告期末存量訂單123.86 億元，同比增長34.76%，也是非常強勁的。

上半年超預期的業績表現主要來自公司天然氣板塊，報告期內，天然氣相關業務實現收入同比增長112.69%，毛利率提升5.61%，新增訂單增長43.28%，經營業績顯著增長。

和石油不同，天然氣開采在未來相當長的一段時間內仍然會保持比較高的增長速度，所長和大家說過多次，特朗普對于天然氣是非常偏愛和鼓勵的，北美數據中心電力需求目前最直接最好用的能源也還是天然氣，從這個角度，天然氣的景氣度比光伏都要更好。

而杰瑞已經有45%的訂單來自天然氣，正在從一個石油設備服務公司轉變成天然氣設備服務公司，因此杰瑞嚴格來說并不能算作周期股，已經具備了一定成長股的屬性。

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展望和估值

今年前三季度，杰瑞股份的收入為104.2億，同比+29.5%，歸母凈利潤為18.1億，同比+13.1%。單三季度，公司的收入為35.2億，同比+13.9%，歸母凈利潤為5.7億，同比+11.1%。

杰瑞剛簽訂了兩個數據中心的燃氣輪機訂單，均為超億美元級別，估算貢獻凈利潤都在2億或以上，其中一個訂單今年就會完成，另一個會在26年。因此預估25年歸母凈利潤約為30億，同比+15%，對應市盈率約24倍。

26年按照訂單增速預估主業利潤增長20%，從28億到33億，燃氣輪機保守估計再獲得2個訂單，共實現利潤5億，一共38億，同比+25%，對應市盈率不到19倍。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內容！

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