牛津經濟研究院｜2026年全球經濟展望：三大關鍵趨勢把握經濟格局【走出去智庫】

走出去智庫（CGGT）觀察

值此年末辭舊迎新之際，走出去智庫（CGGT）戰略合作伙伴——牛津經濟研究院將于近期陸續推出2026年度展望系列報告，為您帶來面向未來的經濟學洞察和權威數據分析，助力您前瞻大盤、把握先機。

本系列第一篇，聚焦2026年全球經濟發展走勢。牛津經濟研究院認為近期部分經濟數據疲軟更多反映了經濟內部的分化特征而非警報信號。2026年全球經濟整體將保持相對健康，預計全球GDP將實現2.7%的穩健增長。但在平穩表象之下，諸多深層動向正在涌動。

本文重點剖析了三大關鍵主題：全球貿易新秩序、人工智能投資發展、主導性財政刺激政策。原報告由牛津經濟研究院全球宏觀研究主管Ben May執筆。

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要點

1、我們近期將中國2026年GDP增長預測上調至略高于共識。這反映了我們的觀點：政策制定者將繼續以更積極的力度，推進擴大投資與制造業擴張的既定路徑。

2、隨著中國生產結構從服裝等低附加值產品向汽車等高附加值領域轉移，中國企業在發達經濟體本土市場及第三方市場中，正與發達經濟體企業展開日益直接的競爭。

3、我們的基準預測假設全球財政刺激將在明年呈現小幅正值，這主要受中國擴張性財政政策驅動，美國亦將提供有限支撐。

正文

盡管一年前特朗普贏得美國總統大選帶來諸多不確定性，但我們當時便認為全球GDP增長將保持穩定，且對美國經濟陷入衰退的擔憂缺乏依據。這兩項預測在過去一年均被證實準確。

審視2026年的增長前景，各機構預測呈現顯著分歧，這反映了經濟數據發出的矛盾信號與持續的政策不確定性。后疫情時代帶來的核心啟示是：盡管沖擊頻發，全球經濟增長在總量層面上已展現出顯著的穩定性。但此表象之下，暗涌著更具啟示性的深層動向。

我們承認美國經濟前景存在分化，但較市場共識而言，我們認為其經濟中的強韌領域足以覆蓋局部薄弱。然而，我們對歐元區及其他主要發達與新興經濟體的增長預測則略低于市場共識。

一個關鍵的例外是中國——我們近期將中國2026年GDP增長預測上調至略高于共識。這反映了我們的觀點：政策制定者將繼續以更積極的力度，推進擴大投資與制造業擴張的既定路徑。這一動向，連同全球貿易體系更廣泛的重構進程，共同構成了我們對2026年的第一項關鍵趨勢判斷。

關鍵主題一：全球貿易新秩序，拉開第二幕

市場普遍認為，美國關稅稅率不太可能進一步大幅提高。我們認同這一判斷，且我們的預測正是基于美國實際關稅稅率不會進一步上升的前提。但風險天平正傾向于關稅上行的方向，原因有三：

1）美國可能提高部分產品的關稅（包括半導體），這是其正在進行的232條款調查的一部分；

2）美國可能針對外國政策制定者的行動或其自身政策目標，上調特定國家的關稅；

3）保護主義政策立場的強化，可能鼓勵美國企業游說提高關稅或采取其他措施，以構筑更厚的市場壁壘。

然而，特朗普或與特定經濟體達成更多協議，從而拉低實際關稅稅率。針對咖啡、香蕉等美國無法大規模生產的產品，其關稅削減范圍也可能擴大。此外，法院亦可能裁定現行關稅政策不合法，同樣導致實際關稅下降。在此情形下，特朗普政府很可能尋求其他法律途徑以維持高關稅壁壘。從歷史規律看，關稅往往快速上調卻緩慢回落——鑒于當前美國兩黨對關稅政策的基本共識，此次恐怕也難以例外。

值得注意的一項不確定性是，關稅政策對美國和全球經濟活動的滯后影響究竟有多深？我們認為，美國經濟受顯著抑制的可能性較低——在財政寬松與實際家庭收入穩健增長背景下，其經濟仍將保持強勁表現。然而，我們對于美國經濟動能能否顯著帶動全球增長仍持審慎態度。

另一個關鍵不確定性在于：以中國為代表的高關稅經濟體出口商將如何應對壓力。中國政策制定者正持續加碼擴大制造業供給以維持增長。中國屬于一個特定經濟體群體——即使對美出口下降，仍能保持健康的出口增長。然而，這種增長態勢已導致價格下跌速度遠快于2015年通縮恐慌時期。我們預計這一趨勢將持續。

隨著中國生產結構從服裝等低附加值產品向汽車等高附加值領域轉移，中國企業在發達經濟體本土市場及第三方市場中，正與發達經濟體企業展開日益直接的競爭。部分歐元區國家（最顯著的是德國）以及日本——這些與中國出口結構相似度急劇上升的經濟體——可能尤其容易受到影響。

與此同時，中國進口結構與多數發達經濟體出口結構的差異正在擴大。中國不再主要從發達經濟體進口資本品來驅動產業擴張，也不再依賴其汽車進口，而是日益自主生產這兩類產品。因此，與美國貿易聯系有限的發達經濟體，其受到中國制造業擴張的間接影響，可能比受到美國關稅的直接沖擊更為顯著。

考慮到投資活動的滯后反應，在2026年我們可能不會看到這些發達經濟體的工業與投資前景出現顯著改善。另一方面，部分新興市場或將因中國向價值鏈上游移動而獲益。

關鍵主題二：人工智能是緩沖器還是放大器？

牛津經濟研究院過往的產業分析顯示，美國與AI相關的資本支出如何抵消了經濟其他領域的疲軟，并顯著提振了亞洲計算機和半導體生產商。然而，未來AI相關資本支出的路徑很可能充滿波動。

在我們的預測中，假定數字技術投資占GDP比重明年將保持平穩（盡管處于歷史高位），但科技投資仍可能超出預期上行。雖然當前科技投資占GDP比率已超過1990年代峰值，但本輪上行周期起點遠高于當時，反映出過去十年的結構性轉變。

對比當前與1990年代投資周期的持續時間，我們認為若科技巨頭2026年的支出計劃與當前規劃相符，明年整體科技投資表現將會更強勁。我們的最新風險調查顯示，越來越多客戶將AI列為重大上行風險。與此同時，受訪者僅將兩項長期擔憂——貿易戰升級與地緣政治不確定性——列為比AI更常見的下行風險。若市場對AI長期生產率增益產生疑慮，可能導致投資與科技股路徑走弱。近期從現金融資轉向債務融資的趨勢，也表明本輪繁榮正進入更脆弱的階段。

基于這種雙向風險并存的特征，我們構建了上行與下行兩種情景模型。在上行情景中，美國明年GDP增速將達到3%，高于我們2.3%的基準預測。而下行情景下，2026年增速可能驟降至0.8%。無論哪種情景，其對全球其他地區的溢出效應預計將更集中于生產計算機和芯片的亞洲經濟體。

短期來看，我們認為預測風險更偏上行。但未來幾個季度數字科技投資支出越強勁，出現股市泡沫、產能過剩以及后續劇烈回調的風險就越大。

關鍵主題三：財政刺激將成為主導力量

盡管央行政策立場備受關注，但在研判2026年可能出現的政策驅動型增長意外時，我們認為財政政策才是關鍵。我們對政策利率降幅的預測與市場預期基本一致——預計政策利率將緩慢向中性水平收斂。我們的基準預測假設全球財政刺激將在明年呈現小幅正值，這主要受中國擴張性財政政策驅動，美國亦將提供有限支撐。

盡管對財政可持續性的擔憂日益加劇，表面上看全球財政刺激似乎更偏于負面，但我們認為2026年不會出現財政緊縮。即使沒有大規模的財政整固，高赤字經濟體的債務占GDP比率更可能呈現漸進式上升，而非急劇攀升。

市場對美英法等主要發達經濟體的財政狀況存有疑慮是合理的。其擔憂焦點并非債務存量瀕臨失控，而在于政府僅采取臨時性措施管控赤字，卻未能推行更廣泛（但可能不受歡迎）的改革以改善中期公共財政狀況。

我們預計政府不會過度擔憂市場對輕微財政滑坡的嚴厲懲罰。對大型經濟體而言，市場反彈的恐懼不太可能影響其明年財政立場。事實上，盡管當前財政立場已偏寬松，中美兩國進一步放松財政的風險仍然存在。

來源：牛津經濟研究院

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本文僅代表原作者觀點，不代表走出去智庫立場。

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