萬科債券展期為啥談崩？

作者按：最近我在冰川思想庫的支持下開了視頻號，已經制作了多期。經過這段時間的摸索，算是有點樣子了，也歡迎這里的朋友關注。

特別感謝與我合作的各位冰川同事，尤其是一起出鏡的雖云則如，有一期視頻里我說她“目光清澈而愚蠢”，被幾位老友按在群里好一頓批評，說我欺負小姑娘。天地良心，這么可可愛愛的小朋友，我怎么忍心欺負呢？就是為了演出效果嘛。

我的想法是，視頻做的輕松隨性，不那么“端著”。觀點表達盡可能犀利一點，節(jié)奏快一點，所以視頻長度基本上都控制在五分鐘左右。歡迎大家關注，有意見和建議的可以留言。

和公號寫作相比，視頻的定位更通俗、節(jié)奏更快，兩種形式有比較強的互補性。以后我也會把比較滿意的視頻節(jié)目發(fā)到個人號，并且補充一些內容，畢竟五分鐘的時長限制，不方便展開。

這次先發(fā)一個萬科債券展期失敗的視頻，此前已經做了兩期萬科相關的視頻內容，文末也一并放出。

以下正文：

12月13日，“22萬科MTN004”第一次持有人會議決議公告，公司三個展期議案均未獲得有效通過。20億債券展期談判以失敗告終，距離實質違約只有一步之遙。

這次展期談判失敗的主要原因是雙方的預期差距太大。債權人要求國資大股東“兜底”，給增信、給承諾。而債務人這頭一早就定調了“市場化”解決，國資大股東也不做冤大頭，靠行政手段加碼一概不給。

站在雙方的角度看，各有各的道理。在債務人看來，2022年萬科是個啥情況，沒有國資背景加持，誰敢借？強調的是國資剛性兌付的市場共識。但是，站在債務人的立場，當初就沒給過明確的兜底承諾，現(xiàn)在憑啥給？

不難看出，曾經無往而不利的國資信仰，如今卻成了解決債務問題的主要障礙。如果萬科沒有國資背景，那么這次債務展期談判的成功率會大大提高。比如碧桂園、融創(chuàng)此前的債務展期談判，都是比較順利地談成了。兩家都沒有國資背景，債權人的心理預期比較低。民企的決策權集中、決策鏈短，債務人可以采取更靈活的處理方式。

比如兩家企業(yè)的實控人都做出了債轉股的讓步，萬科的國資大股東深鐵是很難下這樣的決心的。深鐵在萬科股權中的占比不到三成的股權占比，債轉股很可能失去公司控制權，那性質就不同了。兩三百億低息借貸的協(xié)議好簽，失去萬科控制權的報告難寫。此例一開，后面還有一串債務展期談判怎么辦？比如12月17日開談的“22萬科MTN005”37億。12月28日到期，也是火燒眉毛了。所以，深鐵也確實有難處。

講白了，借的時候，市場認的是國資。還的時候，國資不認了。該反思的是“國資信仰”的海市蜃樓，是怎么來的？國資信仰崩塌后，中國經濟何去何從？

至于萬科這次展期談判失敗的后續(xù)發(fā)展，對企業(yè)、行業(yè)的影響，視頻里講了，就不贅述了。