沐曦 3000 億，投資人迎來超級回報

作者：楊繼云

來源：投資界（ID：pedaily2012）

如無意外，這將是今年最后一個千億IPO。

昨日（12月17日），沐曦集成電路（上海）股份有限公司正式登陸科創(chuàng)板。此次IPO發(fā)行價104.66元/股，募資總額41.86億元，今天高開568%，隨后市值突破3000億元。

沐曦備受創(chuàng)投圈矚目。掌舵者陳維良曾任職于AMD（超威半導體），在這里他結識了日后的兩位創(chuàng)業(yè)伙伴彭莉和楊建，三人聯(lián)手在2020年共同創(chuàng)立沐曦。一路走來，沐曦身后集結了超100家投資方，隊伍浩蕩。

其中，和暄資本在2022年首次出手，連投三輪。對于這家年輕亞洲PE而言，沐曦既是和暄資本人民幣基金出手的第一個項目，也是和暄資本收獲的第一個科創(chuàng)板IPO。

隨著今日鐘聲敲響，屬于國產(chǎn)GPU突圍者們的高光時刻到來。不久前，摩爾線程登陸科創(chuàng)板，市值一路飆至超3000億；寒武紀今年市值最高破6000億……幾乎所有人都在押注中國誕生自己的英偉達。

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創(chuàng)業(yè)5年，火速敲鐘

沐曦市值3000億

沐曦的崛起，堪稱國產(chǎn)GPU突圍的一抹縮影。

這要從靈魂人物陳維良說起。他出生于1976年，先后畢業(yè)于電子科技大學和清華大學，創(chuàng)業(yè)前最重要的一段工作經(jīng)歷是在AMD（超威半導體）。招股書顯示，他在這里工作17年之久。

這樣的技術背景無疑打動了很多投資人。和暄資本總裁兼管理合伙人張夢涵透露這段往事：為了追趕英偉達，早年AMD曾將相當一部分研發(fā)放在中國，并讓中美兩個團隊賽馬，最后發(fā)現(xiàn)陳維良所率中國團隊研發(fā)效率遠超美國。此后，陳維良開始主導AMD全球高性能GPGPU的研發(fā)。

（和暄資本項與秋、沐曦陳維良、和暄資本張夢涵）

2020年，全球GPU供應鏈波動加劇，當時中國AI訓練所需GPU依賴英偉達等巨頭，一旦斷供，整個AI產(chǎn)業(yè)將面臨癱瘓。目睹卡脖子的困境，陳維良決心跳出巨頭體系，打造屬于中國的GPU生態(tài)。他找到兩位老同事——AMD全球首位華人女科學家（Fellow）彭莉、以及AMD大中華區(qū)第一位科學家（Fellow）且后來擔任過海思自研GPU首席架構師的楊建，在上海張江開啟創(chuàng)業(yè)征程。

沐曦英文名是“MetaX”，陳維良立下誓言：“Meta有起源的意思，X代表著未來。相信未來將由我們創(chuàng)造，中國缺少自主可控高性能GPU的歷史將由我們終結。”

這樣的硬核團隊，可遇不可求。“芯片鏈條漫長，任何一個環(huán)節(jié)的bug都會導致整體研發(fā)的失敗，唯一的解決路徑就是你的團隊曾被無數(shù)次證明能夠達成這件事情，經(jīng)驗無比重要。”

此后，我們見證了沐曦的成長歷程。至今，沐曦的主要產(chǎn)品覆蓋人工智能計算、通用計算和圖形渲染三大領域，除了推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于訓推一體和通用計算的曦云C系列GPU，還有正在研發(fā)用于圖形渲染的曦彩G系列GPU。

當中還有極具里程碑意義的一幕。沐曦C600芯片于今年7月上海人工智能大會期間提前發(fā)布，其從芯片設計、制造（中芯國際代工）到封測的全流程均實現(xiàn)國產(chǎn)化，是國內(nèi)首款達成“端到端全自主國產(chǎn)”的高性能訓推一體GPU，打破了中國高端GPU的對外依賴。

“沐曦團隊有著業(yè)內(nèi)首屈一指的GPU量產(chǎn)設計經(jīng)驗，三年前William（陳維良）跟我們講的產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)計劃，在今天幾乎絲毫不差地被驗證了，而且甚至連發(fā)布的月份都沒有什么出入。”張夢涵感慨。

陳維良帶來了很多“驚喜”。投資機構內(nèi)部評價他是地平線余凱一類的創(chuàng)業(yè)者，既能搞定科研，又能搞定大客戶，商業(yè)化落地能力極強。這也帶來了沐曦營收的高增長，招股書顯示，公司最近三年營業(yè)收入年均復合增長率為4074.52%。根據(jù)沐曦預計，公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

事實上，投資人也未曾想沐曦落地上市進程如此之快。科創(chuàng)板上市是對團隊綜合能力更大的考驗，沐曦從過會到注冊獲批僅用時20天，再到今天，創(chuàng)業(yè)不過5年，陳維良帶領團隊站上了敲鐘舞臺。

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解碼投資故事

上百家機構，和暄資本連投3輪

這是一場投入巨大的征程，沐曦離不開身后長長的投資人隊伍。

追溯起來，沐曦成立僅一個月就宣布完成近億元天使輪融資，由和利資本、泰達科投聯(lián)合領投。此后融資節(jié)奏馬不停蹄，迎來紅杉中國、真格基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、光合創(chuàng)投、中國國有企業(yè)結構調(diào)整基金股份有限公司、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、國創(chuàng)中鼎、智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金、上海科創(chuàng)基金、聯(lián)想創(chuàng)投、招商金臺、復星銳正、東方富海、創(chuàng)徒投資等股東。

然而到了2022年的Pre-B輪，沐曦在融資進展上“有些艱難”。

張夢涵回憶，彼時摩爾線程、壁仞科技等競爭對手已搶先拿到大量融資，沐曦是三家中成立最晚的；另外，當時沐曦的兩款核心芯片N100流片未回、C500剛剛送樣，投資機構難免謹慎；更何況還有疫情導致的市場情緒低迷。

在嚴密考察了當時一眾國產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)公司后，和暄資本選擇出手——基于對人的判斷和對沐曦技術的認可，和暄最終扣動了扳機。那一輪的投資方還包括混沌投資、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金、上海國盛資本、中鑫資本、建銀科創(chuàng)、普超資本及老股東，沐曦的投后估值超過了80億人民幣。

期間，行業(yè)急速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國GPU市場規(guī)模從2020年的385億元快速增長到2024年的1638億元，并有望在2029年達到13636億元。這一市場機遇不僅在于增量，更在于巨大的國產(chǎn)替代空間——Bernstein Research預測，到2027年，中國本土AI芯片供應商的市場份額將從此前的30%提升到55%。

此后，沐曦也迎來了更多的投資人。

招股書披露，沐曦股份在今年2月和3月完成兩次增資，共計新增超80家股東，混沌投資及其創(chuàng)始人葛衛(wèi)東攜手成為第二大股東，同時新增Monolith礪思資本、IDG資本、春華創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、卓源亞洲等機構。直到科創(chuàng)板IPO前，沐曦身后股東超過100家。

和暄資本團隊透露了一個小插曲：沐曦Pre-IPO輪時間窗口壓縮的很短，額度爭搶十分激烈，其中不少投資方把投前估值定在了200億以上。但陳維良沒有借此機會抬高沐曦的估值，依舊把這一輪的投前估值定在了之前溝通好的158.8億，給予投資人最大的利益空間。“William（陳維良）更需要的是志同道合的合作伙伴，以時間換空間，盡快推動科創(chuàng)板上市，看得更加長遠，是真正長期主義的踐行者。”張夢涵如是說。

截至上市前，和暄資本在2022年（Pre-B輪）、2023年（B輪）、2025年（Pre-IPO輪）連續(xù)三次出資，最終在沐曦這個項目上的投資總額近2億元，成為自身重倉的典型案例。

完成投資后，和暄資本不僅精準對接了數(shù)家核心潛在客戶，還親自牽頭促成頭部大廠高層深度對接——曾力邀某互聯(lián)網(wǎng)大廠負責人實地考察沐曦，就技術適配與采購合作展開深度洽談。

作為一家發(fā)源于中國香港的科技基金，和暄資本同時為沐曦搭建起香港市場的推廣橋梁，曾向香港特區(qū)特首李家超匯報對沐曦的投資布局與技術突破。目前沐曦已在香港設立專屬據(jù)點，作為全球化戰(zhàn)略的重要窗口。

沐曦無疑是中國科技崛起的最新敘事樣本。正如和暄資本創(chuàng)始人、CEO項與秋總結：“中國的工程師不僅能在巨頭體系內(nèi)做出頂尖產(chǎn)品，更能從零開始，建起一套屬于自己的算力生態(tài)，憑實力走向全球。”

03

一個年輕PE面孔

押注全球一線科技公司

昨天沐曦市值沖上3000億，再次驗證了和暄資本成立以來的投資邏輯——只投資全球最一線的科技公司。

時間回到2017年7月17日，在摩根大通歷練了10余年的項與秋離開投行體系，創(chuàng)辦專注于全球科技領域投資的和暄資本。2020年底，項與秋在摩根大通的老同事張夢涵加入，擔任總裁及管理合伙人一職，至今和暄資本的核心成員中不少都是走出摩根的老兵。

走過八年，和暄資本管理規(guī)模約15億美金，累計投出了地平線、思謀科技、晶泰科技、沐曦集成電路、地瓜機器人、圖達通、Airwallex空中云匯、1X Technologies、PingCAP、ScaleFlux、Consensys、Factorial Energy等33家全球科技獨角獸，其中9家被投企業(yè)已實現(xiàn)IPO，另有四家企業(yè)將在未來12個月內(nèi)完成上市。

你可能不太相信，這樣的一支團隊平均年齡不過40歲出頭。橫向看去，這絕對是過去十年亞洲成長最快的PE面孔之一。

投資界交流下來，項與秋的一個觀點令人印象深刻：“要把自己作為客戶一樣去研究企業(yè)的產(chǎn)品，把自己當作創(chuàng)始人一樣去研究整家公司。”因此，團隊每一次出手前，和暄都會花費大量時間去調(diào)研商業(yè)模式、技術路線、行業(yè)痛點、客戶群體、收入毛利質(zhì)量、現(xiàn)金流等，思考客戶為什么會掏錢，“畢竟最終買單的并不是投資人，而是公司的客戶。”

例如在AI芯片賽道，與其聽公司講PPT講參數(shù)，不如更進一步去問公司的下游客戶、問云廠商的采購負責人：“你們現(xiàn)在用著英偉達還有何痛點？國產(chǎn)替代最擔心什么？價格到了多少對你們更有吸引力？穩(wěn)定性要達到多少才敢大規(guī)模部署？”憑著這樣一套樸素的“笨功夫”，和暄團隊迅速吃透很多行業(yè)。

另外，項與秋也強調(diào)，要像巴菲特一樣“少投慎投”——與其撒胡椒面式投100家公司，不如把火力集中在10家公司上。對于持續(xù)看好的公司要敢于下重注，正如和暄曾連續(xù)13輪投資Airwallex空中云匯，連續(xù)5輪加碼地平線，連續(xù)3輪加碼沐曦，精準重倉留給同行鮮明印象。

“雖然投資最怕錯過偉大的公司；但更糟糕的是，你明明看準了公司，卻只投了一點點。”項與秋說。

多年來立足于中國香港，華爾街的背景帶來的國際化視野也成為和暄資本的基因，這能為企業(yè)帶來更多的全球化市場和資源——畢竟，對于成長期科技公司來說，幾乎繞不開布局國際市場，此時他們不僅需要能開出大額支票的投資人，更需要一個聰明且有品牌的全球化投資機構。

過往十年，中國一級市場浮沉變遷。身處一線的項與秋感受更為深刻，他向投資界娓娓聊起當下的行業(yè)挑戰(zhàn)：

在熊市低谷過于悲觀，不敢出手高質(zhì)量科技公司，尤其是因為LP的恐懼導致資金遲遲不能到位，錯失了以廉價的成本投資頂級科技公司的黃金機遇；

牛市一來，出于對剛剛過去的熊市的恐懼，以及落袋為安的思想，導致一開始就清倉了偉大的科技公司，錯失了賺大錢的機會；

到了牛市下半場因為過于樂觀，紀律松懈，放松標準，以至于在高估值環(huán)境下投資了一些二三流的公司，一旦經(jīng)濟下行后造成潛在的永久性資本損失。

這意味著，要在熱鬧中保持冷靜，在悲觀中敢于出手。“牛市下半場最好的辦法就是邊打邊撤，一邊退出一邊投資。”

正如不久前，和暄資本調(diào)整戰(zhàn)略決心AII in Global AI——未來三年，和暄要在全球AI和機器人賽道投出5億美金，繼續(xù)尋找這個時代里令人敬仰的偉大企業(yè)家。

THE END