楊德龍：2026年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與資本市場(chǎng)展望

北京時(shí)間今日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)至3.5%—3.75%。這是今年以來(lái)的第三次降息，年內(nèi)累計(jì)降息幅度已達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。盡管此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在12月繼續(xù)降息存在疑慮，但近期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯回落，市場(chǎng)對(duì)于本次降息已形成較強(qiáng)預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在必要時(shí)繼續(xù)采取行動(dòng)，但基本排除了再次加息的可能。他將當(dāng)前仍偏高的通脹部分歸因于關(guān)稅因素，并指出若剔除關(guān)稅影響，美國(guó)通脹率大致處于2%左右，接近美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)前景方面，美聯(lián)儲(chǔ)本次表述較10月有所調(diào)整。鮑威爾稱此次政策決策難度較大，政策制定者仍在觀察經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，加息并非當(dāng)前的基本情形。此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂鮑威爾可能釋放鷹派信號(hào)，暗示本次降息是周期中最后一次寬松舉措，而鮑威爾的講話緩解了這一擔(dān)憂。

他同時(shí)表示，在經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健的情況下，計(jì)劃在任期結(jié)束后將職責(zé)移交給繼任者。本周，美國(guó)總統(tǒng)特朗普將啟動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的最終面試流程。周三他首先會(huì)見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什，之后還將與國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特會(huì)面。由于特朗普始終主張美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，如果下一任主席由他提名，那么美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策更趨鴿派、甚至加速降息的可能性是存在的。

盡管委員會(huì)內(nèi)部對(duì)周三的利率決議仍存在一定分歧，但鮑威爾表示，在美聯(lián)儲(chǔ)雙重使命——“就業(yè)最大化”與“物價(jià)穩(wěn)定”——面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)的情況下，委員之間總體上形成了一致判斷：失業(yè)率上行風(fēng)險(xiǎn)與通脹上行風(fēng)險(xiǎn)均仍然客觀存在

在美聯(lián)儲(chǔ)如期降息的提振下，美股主要指數(shù)收高，標(biāo)普500指數(shù)更是逼近歷史最高收盤紀(jì)錄。市場(chǎng)普遍押注明年美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)推出更多寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)降息也可能帶動(dòng)更多央行跟隨寬松，并為中國(guó)央行進(jìn)一步實(shí)施貨幣寬松政策打開(kāi)空間。在前段時(shí)間舉行的新聞界論壇年會(huì)上，中國(guó)央行行長(zhǎng)潘功勝表示，將進(jìn)一步采取支持性的貨幣政策，通過(guò)適度寬松推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息使得中美利差壓力有所減輕，有助于人民幣匯率升值。在2026年，人民幣對(duì)美元匯率突破“7”的可能性較大。而人民幣升值將吸引更多海外資金流入人民幣資產(chǎn)，從而推動(dòng)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的回升。

當(dāng)前處于2025年年底，展望2026年，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)進(jìn)行前瞻性分析判斷。

從海外市場(chǎng)來(lái)看，2026年美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)當(dāng)前的降息周期，這將導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)回落；與之相對(duì)，人民幣有望呈現(xiàn)升值趨勢(shì)。這將促使國(guó)際資本出現(xiàn)再平衡——資金可能從估值較高的美股市場(chǎng)流出，轉(zhuǎn)向A股、港股等估值較低的市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。因此，2026年全球資本流動(dòng)方向有望呈現(xiàn)“東升西落”的格局，這將顯著提升中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估空間。

相較于美股科技板塊約25萬(wàn)億美元的總市值，中國(guó)前十大科技股合計(jì)市值僅約其十分之一，即約2.5萬(wàn)億美元，還不足英偉達(dá)公司市值的一半。因此，中國(guó)科技股雖然已經(jīng)上漲一年，但整體估值仍未出現(xiàn)明顯泡沫，預(yù)計(jì)2026年科技牛市仍將是重要的投資主線之一。

政策方面，中央政治局會(huì)議已為2026年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將逐步落地見(jiàn)效。財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策保持適度寬松，營(yíng)造低利率、寬流動(dòng)性的金融環(huán)境。房地產(chǎn)政策也將繼續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，核心區(qū)域房?jī)r(jià)有望出現(xiàn)止跌反彈跡象。但房地產(chǎn)市場(chǎng)恐難以回到此前高峰，更多將表現(xiàn)為溫和的恢復(fù)性反彈，一線城市成交量有望回升。

2026年預(yù)計(jì)慢牛、長(zhǎng)牛行情將進(jìn)一步延續(xù)，吸引居民儲(chǔ)蓄加速向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。公募基金，尤其是權(quán)益類基金的銷售，可能繼續(xù)回暖，為資本市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的增量資金。目前我國(guó)居民存款已達(dá)165萬(wàn)億元，過(guò)去五年增加超過(guò)60萬(wàn)億。多輪降息后，居民存款利率持續(xù)下行，1年期存款利率甚至跌破1%，3年期定存利率也僅在1.5%左右。因此，居民資金迫切需要新的投資出口。過(guò)去大量流向房地產(chǎn)的資金，在房?jī)r(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)弱后，流向資本市場(chǎng)的意愿將顯著提高，這正是推動(dòng)本輪慢牛行情得以延續(xù)的重要力量。

對(duì)于2026年，中國(guó)資本市場(chǎng)在成功站穩(wěn)4000點(diǎn)關(guān)口后，有望進(jìn)一步向上拓展空間，但出現(xiàn)類似“快牛”“瘋牛”的概率不高，目前市場(chǎng)上漲節(jié)奏更接近“走兩步、退一步”，呈震蕩上行格局。

值得關(guān)注的是，2025年科技股“一枝獨(dú)秀”，幾乎成為市場(chǎng)唯一主線。2026年科技股或?qū)⒈憩F(xiàn)亮眼，但將成為投資主線之一；新能源、消費(fèi)等板塊也有望輪動(dòng)補(bǔ)漲，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)預(yù)計(jì)比2025年更為顯著，投資機(jī)會(huì)更加豐富。

今年是A股歷史上第三次突破4000點(diǎn)，但仍有不少投資者不愿承認(rèn)這是牛市，主要原因在于今年上漲具有明顯結(jié)構(gòu)性特征，呈現(xiàn)典型的“啞鈴型結(jié)構(gòu)”：一端是科技股，適合追求成長(zhǎng)和高彈性的投資者；另一端是低估值、高股息板塊，尤其是銀行股，多家大型銀行股價(jià)創(chuàng)新高，為指數(shù)突破4000點(diǎn)作出重要貢獻(xiàn)。然而，相當(dāng)多板塊全年未漲甚至下跌，因此今年實(shí)際賺錢的投資者仍是少數(shù)。

隨著2026年行情進(jìn)一步深化，中國(guó)資本市場(chǎng)有望由結(jié)構(gòu)性牛市走向全面牛市，更多板塊將逐步表現(xiàn)，投資者的獲得感持續(xù)增強(qiáng)。這也將進(jìn)一步吸引內(nèi)資與外資流入資本市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。

在大類資產(chǎn)配置方面，2026年隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)際資本對(duì)美元的信任將下降，預(yù)計(jì)黃金、白銀等貴金屬價(jià)格將繼續(xù)維持上行趨勢(shì)。早在去年我們就提出，黃金價(jià)格突破5000美元甚至1萬(wàn)美元可能只是時(shí)間問(wèn)題。今年金價(jià)最高已達(dá)4400多美元/盎司，預(yù)計(jì)2026年貴金屬仍有拓展空間。

黃金上漲的核心邏輯在于其貨幣屬性。隨著美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已突破38萬(wàn)億美元，每年支付利息超過(guò)1萬(wàn)億美元，占財(cái)政收入20%以上（且仍將增長(zhǎng)），全球資本對(duì)美元的信心正在動(dòng)搖。包括巴菲特在內(nèi)的知名投資者也在年度股東大會(huì)上首次表達(dá)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的擔(dān)憂。中國(guó)央行已連續(xù)十余個(gè)月增持實(shí)物黃金，其他國(guó)家央行也在持續(xù)增持，以提高本幣的含金量。預(yù)計(jì)趨勢(shì)在2026年仍將延續(xù)，并有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

在全球局勢(shì)變化方面，中美貿(mào)易摩擦已基本達(dá)成協(xié)議，對(duì)我國(guó)出口的負(fù)面影響正在減弱。但對(duì)于美方仍需保持警惕，通過(guò)提高出口產(chǎn)品附加值、拓展海外市場(chǎng)，推動(dòng)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)和創(chuàng)匯能力增強(qiáng)。今年以來(lái)我國(guó)貿(mào)易順差已超過(guò)萬(wàn)億美元規(guī)模，創(chuàng)歷史新高。

我國(guó)近年來(lái)提出“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充，以確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。既不能完全依賴外需，也不能只依靠?jī)?nèi)需。一方面，通過(guò)出口讓企業(yè)“走出去”，緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩壓力；另一方面，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)與投資，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。

2025年我國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)5%以上增速已無(wú)懸念，2026年預(yù)計(jì)仍將保持在5%左右。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)健回升，將為A股進(jìn)一步走出慢牛、長(zhǎng)牛格局提供重要支撐。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎）