虧損中逆勢收購上游設備商 恩捷股份打響隔膜產業鏈整合第一槍

在新能源產業鏈承壓和自身業績虧損的背景下，鋰電隔膜龍頭恩捷股份卻選擇逆勢出手，一舉將上游核心設備供應商收入囊中。

11月30日晚間，恩捷股份一則籌劃重大資產重組的公告引起了資本市場關注。這家全球鋰電隔膜龍頭企業宣布，擬以發行股份購買資產方式，收購濕法隔膜裝備供應商青島中科華聯新材料股份有限公司100%股權。

停牌前，恩捷股份市值為544億元。本次收購尚處籌劃階段，交易方案預計在不超過10個交易日內披露。

價格戰擠壓利潤空間

隔膜龍頭首現虧損危機

行業價格戰的殘酷正在擠壓著每一個參與者的生存空間。2025年上半年，主流濕法7μm隔膜均價已降至0.74元/平方米，同比下降25%；第二季度價格進一步降至0.73元/平方米。

作為市場份額連續七年位居全球第一的隔膜企業，恩捷股份的經營壓力顯露無遺。

公司2025年三季報顯示，盡管營收同比增長27.85%至95.43億元，但凈利潤卻虧損0.86億，同比下降119.5%，虧損擴大。

成本壓力與盈利困境是行業共同面臨的挑戰。2025年第一季度數據顯示，主要鋰電隔膜企業中僅中材科技實現營收凈利雙增長。

同期恩捷股份的凈利潤率僅為0.95%，明顯低于滄州明珠的8.34%和中材科技6.58%、星源材質約5.3%的水平。

逆勢收購設備商

打通“隔膜+裝備”全產業鏈

本次收購的中科華聯，對于恩捷股份而言并不陌生。這家成立于2011年的公司是國內濕法鋰電池隔膜裝備領域的“賣鏟人”。

中科華聯掌握了從配料擠出、鑄片、拉伸到萃取、干燥、收卷等濕法隔膜生產全流程關鍵技術，具備提供整套自動化生產線解決方案的能力。

從產業鏈角度看，這無疑是一次典型的縱向一體化整合。通過將上游設備供應商收入麾下，恩捷股份正在構建“隔膜制造+裝備供應”的深度協同體系。

更為關鍵的是，收購中科華聯不只是獲得設備技術，還將直接為公司帶來新的隔膜產能。

中科華聯旗下藍科途品牌已在山東青島、山西運城、安徽蚌埠建成三個生產基地，產能約20億平方米；還有四川遂寧和宜賓兩大基地正在建設中，全部達產后合計產能預計可達50億平方米。

這意味著恩捷股份不僅能夠降低設備采購成本、優化生產工藝，還能直接獲取大量市場份額。

在鋰電隔膜行業，設備成本占總投資比重極高，且擴產周期長。掌握核心設備技術，等于掌握了擴產節奏的主動權。

供需拐點將至

龍頭借并購搶占下一輪增長先機

恩捷股份敢于在業績低迷時期發起收購，背后是對行業發展的深刻判斷。公司認為，當前行業正處于從產能過剩到供需再平衡的關鍵拐點。

從供給端來看，2025年行業新增產能低于去年，且能夠形成的有效產能減少；從需求端看，儲能電池需求旺盛，動力電池需求維持增長，下游總需求仍保持增長態勢。

供需關系改善的直接信號是訂單回暖。恩捷股份在最近一次投資者關系活動中表示，公司目前在手訂單充沛，產能利用率較高，下游客戶需求和訂單呈現穩定增長態勢。

在目前的大背景下，中小企業缺乏擴產信心和能力，未來少數供給端的增量將主要來源于頭部企業。這意味著行業集中度將進一步提升，龍頭企業有望在行業復蘇過程中獲得更大份額。

對于恩捷股份而言，收購中科華聯只是其全球布局的一環。公司已在匈牙利建設年產能4億平方米的一期項目并穩定出貨；美國工廠規劃7億平方米涂覆膜產能，建設按計劃推進。

同時，恩捷股份正在前瞻性布局下一代電池技術，其控股子公司江蘇三合已具備半固態電池隔膜的量產供應能力。

此次收購中科華聯，恩捷股份股價自2025年6月的最低點已反彈至停牌前的55.35元/股。市場似乎對這次整合抱有信心。

隨著匈牙利、美國等海外基地產能的逐步釋放，加上中科華聯帶來的設備自主化與成本優化，恩捷股份正試圖穿越行業下行周期。

全球能源轉型的大趨勢沒有改變。當行業整體毛利率承壓時，最有效的方式或許是掌握產業鏈上更多的關鍵環節。