為什么看起來德國股市回報遠好于英國？

府庫第1132期基金投顧觀察原創內容

今天咱們來到歐洲股市的倒數第二站，看一下德國股票市場的情況。

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2005年至今

從2005年至今，德國DAX指數呈現穩步抬升但波動幅度較大的走勢。2005–2007年間指數多次回落與反彈，2008年出現明顯下探，形成階段性底部，之后指數逐步恢復并開始一輪較長時間的上漲，收益持續走高。2016–2019年表現以震蕩整理為主，而2020年之后，DAX不斷刷新歷史新高。

總體來看，過去近二十年的DAX走勢并非持續單邊上漲，過程中也出現了多次調整，并且面對全球性事件的情況下同樣會受到沖擊，但整體是長期向上的趨勢。

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歷史長期收益

從德國DAX指數的歷史表現看，中間經歷了幾個不同的階段。20世紀90年代，指數處于持續上升區間，整個階段呈現穩定爬升，價格平臺不斷被抬高，形成較為明顯的長期上行結構。

進入2000年后，走勢風格開始變化。2000–2010年間，DAX多次經歷較大幅度的回撤與恢復，底部往往迅速回落，隨后再回到前期高位區間附近，整體呈寬幅波動。

2010–2020年間，運行方式仍以震蕩上漲為主，直到近期幾年，指數才進入更高的水平。

整體來看，德國DAX指數呈現出來長期上升的趨勢，但整體回報率相對于美股來說是偏弱的，在面對全球性風險事件時，也會明顯受到影響。

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與英國股市的對比

不過有一個問題很值得探討，打開股票軟件，為什么德國DAX與英國富時100在長期走勢上差距非常明顯。DAX整體呈持續抬升，近年來不斷突破歷史高位，漲幅呈倍數級增長；而富時100長期圍繞相對固定區間波動，突破能力弱，價格曲線明顯更平緩。放在同一圖中，一條不斷上行，一條近乎橫盤，差距隨著時間持續拉大。

那是因為德國的經濟狀態遠好于英國么？并不是。

造成這種差異的核心原因并不是“英國經濟不行”或“德國制造更厲害”，而是指數的編制與結構不同。德國DAX 是典型的“復制真實投資者行為”的指數，它從誕生起就是總回報指數，股息現金自動再投入指數本身，相當于假設投資者始終把分紅再買回市場。因此，價格上漲 + 股息滾動，會形成復利累積。富時100則相反，它是價格指數，只記錄價格，不記錄股息再投入。如果把股息全部拿走不再投入，長期圖形就會變成“平緩+停滯”，這恰恰是富時100價格表現的真實情況，咱們分析英國的時候也看到股息對于英國股市貢獻了非常多的收益。

另外一個原因是兩國企業結構的差異，德國指數由大型制造與工業出口企業主導，如機械、汽車、化工和技術裝備，它們在全球市場擴張時利潤會隨周期迅速增長，回報更像“成長+全球需求”。英國富時100則大量由金融、能源、資源、公共事業和大市值藍籌構成，這些企業現金流穩定但成長性有限，收益更多來自分紅而非價格增長，長期表現自然偏“收益型”而非“增長型”。

如果換成MSCI英國與MSCI德國含股息的指數走勢對比，可以看到英國長期走勢并沒有弱于德國，甚至在較長的時間內都保持領先的狀態，與英國、德國的實際增長情況會更加類似。

后面還會把法國的數據進行一下整理，接著再分析一下黃金的走勢，這樣目前股票+商品中咱們可投資范圍內的各類資產歷史回顧分析就差不多了。通過這輪分析，看到的一個很重要的特征就是各類資產在歷史中都會出現相對較長期的趨勢特征，往往都是由一些重要的歷史事件構成的，這讓我對有一個話題特別感興趣，面對未來5年這樣長的時間，大概會發生一些什么樣的事情呢？

搞完這一輪數據分析后，咱們就拉著AI一起頭腦風暴一下嘍。

府庫投顧觀察

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