跨國藥企原研老藥出清，中國資本接盤

韋曉寧 | 撰文

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2025年，MNC的在華策略仍在持續調整。具體到藥物上，隨著國內仿制藥在集采后市場份額的擴大，多款原研的“老藥”逐步淡出中國，比如賽諾菲的降脂藥波立達、GSK的抗炎藥西力欣。一些藥物的退出甚至引來了“集采后原研藥企從中國撤離”的結論。

但這個簡單的結論，可能并不是事實。中國有集采，美國有IRA和處方藥降價令，歐洲有HTA，在全球主流市場，政府引導藥企降低成熟藥品價格、鼓勵開發新藥都是個大趨勢。

一部分原研藥退出中國，一方面的確是“國產替代”的邏輯，原研藥失去價格優勢，渠道也受到沖擊，利潤逐漸稀薄的藥索性退出；另一方面，這類老藥也屬于“非戰略產品”，外資藥企有意將其出清，將資源集中到未被集采的新藥上。

但在將老藥從中國市場“出清”的過程中，跨國藥企發現了一條更好的路徑，既可以維持老藥在中國的供應和品牌可見度，又不必繼續為其繼續付出高昂的渠道和銷售成本。

那便是將老藥賣給中國資方，甚至，直接將中國公司的股權賣出去。

老藥從原研-中資的密集轉移

2025年10月27日，諾華將旗下兩款眼科產品雷珠單抗（商品名諾適得）、布西珠單抗（商品名倍優適）在中國的獨家進口、商業推廣和分銷權轉讓給康哲藥業全資子公司康哲維盛，協議為期5年，諾華繼續負責生產供應。

僅在兩天后傳來消息，拜耳將抗生素莫西沙星（商品名拜復樂）的知識產權、品牌所有權及全球商業權益出售給紅杉中國，交易規模預計在1.6億歐元至2.6億歐元（人民幣13.2億-元21.5億元）之間。

這幾個，都是MNC昔日的王牌產品。

諾適得，全球首個VEGF眼科藥物，曾改寫濕性年齡相關性黃斑變性等眼底病的治療范式，連續12年登頂公立醫療機構眼科用藥榜首，2020年在國內銷售額達到數十億元；倍優適，2020年才在美國上市的新藥，曾被諾華寄予厚望能夠再續眼科輝煌。

莫西沙星進入中國的歷史更是悠久，可能是國人最熟悉的抗生素之一。拜復樂2002年進入中國，2018年莫西沙星在中國公立醫療機構終端的銷售額超過40億元。

然而這幾個藥，都隨著專利到期、競品上市和集采，來到了藥品生命周期的另一個階段。

諾適得早在2017年就進入國家醫保目錄，而后通過國家醫保談判續約，價格一降再降。而后，康弘藥業的康柏西普、羅氏的法瑞西單抗等競品也逐漸擴大份額。更令人緊張的是，諾適得的核心專利在近年已到期，國內齊魯等仿制藥已經上市。

倍優適則因為安全性問題影響了銷售表現，2019年在美國上市，2023年上半年銷售額才1億美元，此后諾華便不再單獨披露此藥的銷售額。

莫西沙星作為一款老藥則是見證了我國藥政審批的改革進程，2015年起加速審批，到2020年莫西沙星已有15個國產仿制藥上市。而后隨著數輪集采的進行，莫西沙星降價超過80%，原研拜復樂的市場份額也隨之下降。

比起莫西沙星，諾華兩個更新的眼科用藥的轉讓可能更讓人吃驚。實際上這和諾華近年的改革趨勢有關。諾華正在逐步收縮眼科業務，而將資源集中在腫瘤，免疫，心血管、腎臟及代謝，神經四大核心領域。

諾華眼科資產的剝離也不僅發生在中國。2022年-2023年，諾華連續將接近10款眼科藥物轉讓給美國公司Harrow Health和博士倫。

雖然幾個產品的銷售生命周期都到了一定階段，出于公司戰略層面的考量也需要進一步出清，但畢竟這些產品在中國市場上依舊占據重要的地位，消費者對其品牌也有相當的認知和認可度，于是，賣給中資企業、保留藥品在中國的供應成了最優選。

正是由于這些戰略層面的考慮，這些資產被MNC剝離出來給到中資企業時，價格并不算太高。拜復樂的轉讓價格最高在20億人民幣左右，而這可能只是其在中國市場一年多的銷售額。

BMS直接出售中國公司的股權

關于跨國藥企，今年最大的新聞可能就是BMS出售了中美上海施貴寶制藥有限公司（SASS）60%的股權，交易方是高瓴資本的關聯公司。

交易預計于2026年初完成，具體交易金額未披露，但基于SASS 2024年3.8億美元的收入和0.8億美元凈現金測算，市場預測，股權對價約為6.0-7.6億美元（人民幣42-54億元）。

SASS的成立有其特殊背景，其于1982年成立，是BMS與上藥集團、國藥集團共同投資成立，也是中國改革開放后首家中美合資制藥企業。但這種“中外合資”產物的背景，是當時外資藥企不能獨資，合資是唯一進入中國市場的路徑。如今，中國已允許外資藥企全資運營，合資模式的政策優勢不再。

BMS出售中國公司股權，和MNC出售“老藥”給中資公司的邏輯其實并無二致，都是對非核心業務的分拆，要將資源集中在毛利更高的創新產品上。

這次同時被出售給高瓴的，還有數款僅在中國大陸市場制造和銷售的關聯產品，包括博路定、百服寧、施爾康、蒙諾和泛捷復，分別是已被納入國家集采的乙肝一線治療藥物、經典OTC感冒藥、維生素補充劑、降壓藥和抗生素，都是陪伴國人多年的“老牌藥”。

業內人士分析，未來BMS可能會基本退出在華合資生產業務，未來將通過進口+本土合作的方式繼續供應創新藥。BMS會繼續“中國2030戰略”，在“2025年前引入近30款創新產品/適應癥”計劃的基礎上，未來幾年進一步擴大引進計劃。

中資為什么買？

中資公司收購跨國藥企的成熟產品，在華杰高景醫療產業基金投資總監劉駿看來，“邏輯和博裕收購星巴克、CPE源峰收購漢堡王、中信凱雷收購麥當勞是一樣的”。比起醫藥產品，成熟原研藥不進集采，大部分收入來自院外，運營的邏輯可能更像是消費品。

而收購這些項目，雖然增長不會很快，但會有穩定的利潤和現金流，“如果以一個比較低的價格拿下，每年靠分紅這些，其實就會有不錯的回報”，劉駿說。而中資企業能做到外資不愿做、沒有優勢的事，那便是利用本土的渠道優勢，讓這些“消費品”進一步下沉到基層市場。

因此，這類收購投資，又被稱作是“收購現金流”。

在醫藥界，“收購現金流”的做法可以追溯到10年前，恰好也是諾華與康哲藥業的合作。2015年，諾華將兩款藥物在中國市場的資產出售給康哲藥業，分別是抗真菌藥蘭美抒片和多巴胺受體激動劑溴隱亭片。這是最早國內本土藥企收購MNC原研藥的案例之一。

康哲藥業本就是一家由CSO轉型創新藥企的企業，有著三十多年商業化渠道積累，年收入在75億元左右。在老藥集采承壓的同時，創新藥價值的兌現需要時間，康哲在2023年、2024年連續兩年營收和凈利雙降，2025年上半年才重新實現增長。

在布局創新藥的同時，康哲已有的銷售渠道仍需要新的大體量產品實現運轉。繼續開發成熟藥品在本土的的銷售對康哲來說并不是難事，而且這些產品還可以改善公司的賬面狀況，因此與諾華的合作也水到渠成。

渠道下沉的邏輯，不僅發生在老CSO康哲藥業身上，還發生在我國最大的藥物流通商之一上藥身上。同樣是諾華，今年5月與上藥控股簽約，將借助上藥控股的營銷能力和市場渠道，加速其抗感染和青光眼成熟產品下沉至“非目標市場終端”。

而買下莫沙西星的紅杉，以及收購SASS 60%股權的高瓴，可能有其更為復雜的背景。

作為我國最具代表性的兩家私募基金，紅杉與高瓴近年高調投資創新藥，早期有不少成功的知名案例，如百濟神州、康方生物、傳奇生物、信達生物、君實生物等，一路陪伴企業成長為國內代表性的biotech。

但在創新藥資本市場泡沫涌現的那幾年，紅杉和高瓴也一度在高位入局一些生物制藥公司，隨后損失不小。

風險投資機構投“10家、贏1家”是自然規律，押注賽道、大量投同領域的公司，出現投資失敗的案例也可以理解。

但這種概率，疊加創新藥的研發周期長、風險高的特點，使國內多家投資機構開始運用為企業設置IPO或業績對賭協議的路徑，來保證自身的收益。這種路徑一度引起爭議，比如早年“被逼上市”的博瑞醫藥。

在以往，老牌VC去收購一個成熟藥品資產的情況并不常見。但在種種壓力，以及創新藥面臨價值重估的當下，去“收購現金流”，購買一個已經有穩定市場和品牌知名度的資產，對于改善一家投資機構的賬面資金狀況、平衡投資創新藥帶來的風險，也許都有可取之處。

近年，這樣的案例還有2024年，康橋資本聯合穆巴達拉收購優時比在中國市場運營成熟的神經病學與過敏癥業務，涉及5個藥物和1個珠海的生產基地，優時比表示，這些產品在 2023 年中國市場的合并凈銷售額為 1.31 億歐元。”康橋資本和穆巴達拉基于這些業務將共同組建新公司，以實現規模化運營。

總體而言，跨國藥企老藥的系統性出清，與本土資本的系統性承接，在未來幾年仍將持續。成熟品牌的價值將被重新分配，市場格局也將被重塑。

參考文獻：

奧利弗兒. BMS剝離大中華區成熟藥業務，2025是MNC排隊撤出的一年？[EB/OL]https://mp.weixin.qq.com/s/2qHLDmj-a-mDKdvcqq9LPw, 2025-09-20

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吳妮：nora4409