中水漁業(yè)VS國(guó)聯(lián)水產(chǎn)︱營(yíng)收雙降，盈利冰火兩重天

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

最近，因島國(guó)某政治人物的言論，中國(guó)再度全面暫停日本水產(chǎn)品進(jìn)口。要知道，此前受福島核污水排海影響，日本水產(chǎn)品已被我國(guó)禁售長(zhǎng)達(dá)兩年；剛恢復(fù)對(duì)華出口不到兩周，禁令又來(lái)了。

這一波操作，每年留下超10億美元的進(jìn)口缺口，看似給國(guó)產(chǎn)水產(chǎn)企業(yè)送來(lái)一波“風(fēng)口紅利”。但現(xiàn)實(shí)卻很骨感，同為A股水產(chǎn)雙雄的#中水漁業(yè)（000798）與#國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094），業(yè)績(jī)走勢(shì)卻走向了兩個(gè)極端。

一、中水主動(dòng)收縮，國(guó)聯(lián)被動(dòng)失血

2025年前三季度，中水漁業(yè)營(yíng)收29.67億元，同比下降8.67%；國(guó)聯(lián)水產(chǎn)營(yíng)收25.82億元，同比下滑14.29%。表面看兩家都跌了，但利潤(rùn)表現(xiàn)天差地別：中水歸母扣非凈利潤(rùn)達(dá)0.53億元，同比暴增382.69%；而國(guó)聯(lián)卻巨虧8.11億元，跌幅高達(dá)752.80%。

問(wèn)題出在哪？答案藏在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)里。

后疫情時(shí)代，水產(chǎn)品消費(fèi)整體疲軟。據(jù)《漁業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2025年全國(guó)人均水產(chǎn)品消費(fèi)量折年約48.6公斤，同比下降5.1%；高端水產(chǎn)零售均價(jià)更是跳水12%-18%。但面對(duì)同樣的市場(chǎng)寒流，兩家公司的應(yīng)對(duì)策略截然不同。

中水主打斷舍離。自2025年起，主動(dòng)壓減低毛利的零售及加工貿(mào)易業(yè)務(wù)，把重心拉回高毛利的遠(yuǎn)洋捕撈。這背后，是2023年6月的重大資產(chǎn)重組——公司以現(xiàn)金方式分別收購(gòu)中漁環(huán)球、農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋、舟漁制品51%、72.08%、100%的股權(quán)，船隊(duì)從74艘猛增至186艘，捕撈品類也從單一金槍魚(yú)擴(kuò)展到魷魚(yú)、野生蝦、貝類等。遠(yuǎn)洋捕撈、漁業(yè)服務(wù)和加工貿(mào)易的三輪驅(qū)動(dòng)成型后，中水果斷砍掉“拖油瓶”，換來(lái)六年來(lái)的首次扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

來(lái)源：中水漁業(yè)2025年半年報(bào)

國(guó)聯(lián)卻仍在硬扛。其97.65%的營(yíng)收來(lái)自水產(chǎn)食品，主打預(yù)制菜和初加工產(chǎn)品。2025年上半年，境外收入暴跌30.03%，主因美國(guó)加征關(guān)稅，羅非魚(yú)出口嚴(yán)重受阻。更糟的是，水產(chǎn)食品營(yíng)收下降16.97%，成本卻幾乎沒(méi)變，毛利率因此由正轉(zhuǎn)負(fù)，等于賠本甩賣清庫(kù)存。畢竟，一條魚(yú)賣得出去，還能回點(diǎn)血；賣不出去，就徹底成了廢魚(yú)。

來(lái)源：國(guó)聯(lián)水產(chǎn)2025年半年報(bào)

簡(jiǎn)言之，中水在戰(zhàn)略性瘦身，國(guó)聯(lián)在被動(dòng)性失血。

二、中水協(xié)同增效，國(guó)聯(lián)減值爆雷

如果說(shuō)營(yíng)收下滑是表象，那么盈利分化的根源，藏在費(fèi)用管控和存貨減值上。

費(fèi)用管控上，中水的協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始兌現(xiàn)。重組后，管理費(fèi)用率從2022年的12.41%驟降至2023年的4.77%，并在2025年持續(xù)低位運(yùn)行。這意味著什么？生產(chǎn)管理、船員調(diào)度、船舶維修、燃油采購(gòu)、渠道整合……全鏈條實(shí)現(xiàn)集約化運(yùn)營(yíng)，單噸捕撈成本顯著下降。規(guī)模優(yōu)勢(shì)疊加資源整合，讓“藍(lán)色糧倉(cāng)”真正跑出了效率。

反觀國(guó)聯(lián)，卻深陷營(yíng)銷泥潭。雖然管理費(fèi)率不高，但銷售費(fèi)率長(zhǎng)期高企，畢竟做預(yù)制菜，ToC客戶占據(jù)相當(dāng)比例，商超、電商、批發(fā)市場(chǎng)哪個(gè)不得砸錢(qián)搶曝光？可問(wèn)題是，營(yíng)收連年下滑，營(yíng)銷投入?yún)s沒(méi)能換來(lái)銷量增長(zhǎng)，錢(qián)花了，聲量有了，貨卻沒(méi)動(dòng)，費(fèi)用轉(zhuǎn)化效率極低。

來(lái)源：同花順iFinD- 中水漁業(yè)（上）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（下）

更致命的是存貨減值。水產(chǎn)行業(yè)有強(qiáng)季節(jié)性，4-8月是黃金銷售期，因此上半年收入確認(rèn)快，但折舊、人工等固定成本則需要全年攤銷，所以“中報(bào)盈利、年報(bào)虧損”是常態(tài)。但兩家的減值規(guī)模，簡(jiǎn)直不在一個(gè)量級(jí)。2025年上半年，中水存貨減值損失為-0.254億元；國(guó)聯(lián)卻高達(dá)-2.752億元，接近中水的11倍。

來(lái)源：同花順iFinD- 中水漁業(yè)（上）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（下）

原因很簡(jiǎn)單：中水以遠(yuǎn)洋捕撈為主，漁獲周轉(zhuǎn)快、損耗可控；而國(guó)聯(lián)的預(yù)制菜保質(zhì)期短、動(dòng)銷慢，一旦滯銷，只能眼睜睜看著它變質(zhì)報(bào)廢。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，國(guó)聯(lián)存貨金額雖從年初19億降至14.38億，但前三季度計(jì)提的存貨減值就高達(dá)3.72億元，真正結(jié)轉(zhuǎn)為成本的僅約0.9億。存貨滯銷程度，不言自明。

三、補(bǔ)貼鴻溝：中水背靠國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)聯(lián)困于地方賽道

除了經(jīng)營(yíng)能力，還有一個(gè)隱形推手：政府補(bǔ)助。

2025年上半年，中水計(jì)入“其他收益”的政府補(bǔ)助高達(dá)2.673億元，而國(guó)聯(lián)僅有892萬(wàn)元，相差近30倍。為什么差距這么大？

來(lái)源：2025年半年報(bào)- 中水漁業(yè)（上）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（下）

首先，戰(zhàn)略定位不同。中水是國(guó)家級(jí)遠(yuǎn)洋漁業(yè)平臺(tái)，肩負(fù)“藍(lán)色糧倉(cāng)”建設(shè)與海洋權(quán)益維護(hù)等使命，被明確寫(xiě)入“十四五”現(xiàn)代漁業(yè)規(guī)劃重點(diǎn)企業(yè)名單。國(guó)家愿意為“從公海帶回一噸金槍魚(yú)”支付高額補(bǔ)貼，這既是進(jìn)口替代，也是戰(zhàn)略儲(chǔ)備。而國(guó)聯(lián)雖是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，但但業(yè)務(wù)本質(zhì)是“把一噸蝦做成預(yù)制菜”，屬于純市場(chǎng)化行為，自然拿不到戰(zhàn)略級(jí)資源。

其次，行業(yè)屬性決定扶持力度。遠(yuǎn)洋捕撈是高風(fēng)險(xiǎn)、高成本行當(dāng)，單船造價(jià)上億元，燃油成本占比超50%，沒(méi)有政策托底根本玩不轉(zhuǎn)。因此，國(guó)家通過(guò)燃油補(bǔ)貼、作業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)、船舶建造補(bǔ)助等方式強(qiáng)力輸血。相比之下，水產(chǎn)食品加工屬于勞動(dòng)密集型制造業(yè)，即便享受農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，金額和層級(jí)也遠(yuǎn)不及戰(zhàn)略性遠(yuǎn)洋漁業(yè)。

當(dāng)然，也要清醒看到，中水當(dāng)前利潤(rùn)高度依賴政府補(bǔ)助，若未來(lái)發(fā)生補(bǔ)貼退坡，盈利可持續(xù)性存疑。不過(guò)翻看近年財(cái)報(bào)，無(wú)論重組前后，其補(bǔ)助金額始終穩(wěn)定，至少眼下，這筆“安全墊”依然厚實(shí)可靠。

來(lái)源：同花順iFinD- 中水漁業(yè)（上）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（下）

總的來(lái)看，中水憑借央企資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與精準(zhǔn)戰(zhàn)略聚焦，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收小降、利潤(rùn)大增的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型；而國(guó)聯(lián)則困于預(yù)制菜轉(zhuǎn)型遇挫、出口崩塌與內(nèi)控失效，陷入“營(yíng)收下滑—虧損擴(kuò)大—資產(chǎn)縮水”的惡性循環(huán)。

這場(chǎng)冰火兩重天的對(duì)決，早已超越行業(yè)周期波動(dòng)的范疇，本質(zhì)上是一場(chǎng)商業(yè)模式韌性與公司治理能力的終極檢驗(yàn)。

風(fēng)口來(lái)了，豬都能飛；但風(fēng)停之后，誰(shuí)在裸泳，一目了然。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣就沒(méi)有傷害。