西麥食品2000萬擔保子公司，自身挑戰重重，為何還如此熱衷擔保？

結合這些負債數據與公司貨幣資金大幅減少的情況來看，反映出出西麥食品可能面臨的現金流壓力。在自身資金緊張的情況下，仍頻繁為子公司提供擔保，這種財務決策背后的邏輯令人費解 。

11月19日，西麥食品（002956.SZ）發布公告稱，擬為全資子公司廣西賀州西麥食品有限公司新增2000萬元擔保額度，使其對該子公司的擔保總額度從5000萬元提升至7000萬元，擔保方式為連帶責任保證。

這已是西麥食品在2025年內多次為子公司提供擔保的又一舉措。截至目前，公司對外累計擔保總額已達3.4億元，占最近一期經審計凈資產的比例達22.45%。天眼查數據顯示，西麥食品自2019年至今已有111條對外擔保記錄，頻率之高引人關注。例如，今年10月底其剛向桂林西麥營銷有限公司提供4000萬元擔保。

圖片來源：天眼查

西麥食品營收持續增長的光環之下，是公司凈利率連續五年的下滑。更關鍵的是，截至2025年前三季度，公司賬上的貨幣資金已急劇減少65.05%，僅剩1.34億元。當自身流動性顯著承壓時，西麥食品為何仍持續為子公司提供高額擔保？這一戰略選擇的背后，其商業邏輯與潛在風險亟待審視。

子公司盈利好轉仍獲高額擔保

表面看來，西麥食品的擔保全部針對合并報表范圍內的子公司，符合相關要求。但令人困惑的是，被擔保的廣西賀州西麥生物食品有限公司財務數據似乎顯示經營向好。該公司利潤從去年全年的0.04億元大幅提升至今年的0.35億元，凈資產總額在提升，負債基本保持不變，資產負債率也由48.54%降至44.47%。子公司盈利明顯改善，為何仍需大幅增加擔保？

資本市場對西麥食品增加擔保的舉措給出了明確反應。公告次日，公司股價下跌0.78%，盤中波動幅度近4%，一度沖高1.68%后又快速走低。這一市場表現或反映了投資者對西麥食品管理層決策的分歧。投資者擔憂的不僅僅是單次擔保額度的增加，更是西麥食品累計擔保總額已占凈資產22.45%這一事實。

西麥食品的主營業務表面上保持著增長態勢。2025年前三季度，公司營收16.96億元，同比增長18.34%。從歷史數據看，2021-2024年間，公司營收增幅分別為12.6%、15.06%、18.89%、20.16%，呈現穩步上升趨勢。然而，歸母凈利潤的增長額卻大幅落后于營收增長。公司前三季度凈利潤1.32億元，同比增長21.9%，但近年走勢來看，始終維持在1億元左右的水平。

更令人擔憂的是公司凈利率持續走低的態勢。2019年至2024年，公司凈利率分別為16.18%、12.91%、9.04%、8.2%、7.32%、7.02%，連續五年下滑。2025年前三季度雖恢復至7.81%，仍不及近年來平均水平。

數據來源：同花順

西麥食品凈利率持續走低的原因根植于其成本結構。2025年前三季度，公司成本費用達9.56億元，同比增長16.23%。其中，銷售費用就高達4.91億元，占據了成本的大部分。從歷史走勢來看，公司的銷售費用持續攀升，2021-2024年分別為3.65億元、3.94億元、4.97億元、5.3億元。這些數據表明，西麥食品的市場擴張似乎明顯依賴營銷驅動。

與此同時，公司的資產負債表也出現了與業績增長不相符合的異常表現。2025年前三季度總現金6.81億元，同比下滑5.29%，貨幣資金1.34億元更是大幅減少65.05%。此外，自2022年達到11.64億元的高點后，公司總現金便進入下行通道，連續三年逐年降低。

數據來源：同花順iFind

與貨幣資金大幅減少形成對比的是西麥食品負債的全面攀升。公司負債合計5.52億元，同比增長22.39%。其中短期借款1.05億元，增加34.66%。應付票據及應付賬款2.87億元，同比增長25.8%。更值得關注的是長期負債0.17億元，同比增長92.64%，雖然絕對值不大，但增速驚人。

結合這些負債數據與公司貨幣資金大幅減少的情況來看，反映出出西麥食品可能面臨的現金流壓力。在自身資金緊張的情況下，仍頻繁為子公司提供擔保，這種財務決策背后的邏輯令人費解。

轉型之路遭遇原料成本與食品安全雙重考驗

西麥品牌創建于1994年，專注燕麥健康事業，是燕麥全產業鏈上市公司。2024年正值該品牌成立30周年，公司董事長謝慶奎提出“再造一個新西麥”的口號，將目光投向大健康市場，主推蛋白粉、紅參肽飲等產品。

圖中人物系西麥食品董事長謝慶奎

財報數據顯示，2024年，西麥其他食品收入同比增長23.89%至1.36億元，其中蛋白粉增幅超170%，但這類產品占總營收的比重僅為7.18%，業績貢獻有限。對比創始人“再造一個新西麥”的雄心，當前新業務不足8%的營收占比，意味著公司的轉型之路依然漫長。

西麥食品面臨的挑戰部分源于其原料采購模式的固有風險。公司主要燕麥原料依賴澳大利亞進口，占總成本40%。2024年澳麥價格波動幅度達22%，直接導致公司毛利率從2021年的48.7%降至2023年的43.2%。

西麥食品在2024年4月的投資者關系記錄表中坦承，原糧成本上漲是不可忽視的因素，公司大部分原糧來自澳大利亞，年內進口原糧的價格上漲對公司利潤造成了直接影響。公司招股書也曾警示，2016-2018年，澳大利亞進口燕麥粒占西麥燕麥粒采購總量的比例約90%。若因天氣等原因導致澳大利亞燕麥粒產量大幅減產，會對公司生產經營造成重大不利影響。

跨國供應鏈的復雜性還增加了質量控制難度。2024年海關總署數據顯示，當年進口燕麥制品抽檢不合格率同比上升1.8個百分點至1.2%，遠高于國產同類產品的0.7%。2024年9月，該公司某批次即食燕麥產品因霉菌超標35倍被通報，此前2023年6月、2022年4月亦有類似記錄。這些事件不僅導致直接經濟損失，更嚴重損害了消費者信任。公開資料顯示，2024年公司召回金額達1200萬元，占當年凈利潤的6.7%。顯然，食品安全問題也是西麥食品轉型路上的一大絆腳石。

此外，西麥食品還將發展國際化業務視為另一增長曲線，組建國際業務中心，設立境外公司。公司聲稱海外業務已落地美國、新加坡、馬來西亞、菲律賓等十多個國家和地區。

第三季度多名股東減持

西麥食品核心管理層在2025年三季度出現重大變動。8月25日晚間，公司公告總經理孟祥勝因健康原因辭去總經理職務。孟祥勝的任期原定為2023年8月16日至2026年5月30日。值得注意的是，孟祥勝在辭職后將繼續擔任戰投委員會負責人。公司同時任命孫紅艷女士為新任總經理，資料顯示她曾任桂林西麥營銷有限公司多個職務。

除了管理層變動，西麥食品還面臨股東減持的壓力。2025年第三季度，前十股東中出現多個減持情況，其中第四大股東減持28.55萬股，第6-9個人股東分別減持32.4萬股、46.2萬股、46.6萬股、50萬股。

圖片來源：東方財富網

資本市場對西麥食品的信心明顯動搖。截至11月10日，股東戶數為1.13萬戶，較2024年末1.72萬戶下滑34.3%。從基金機構持倉情況來看，截至三季度末，17家機構持倉1270萬股，持股市值2.51億元。對比2024年末，118家機構持倉2085萬股，持倉市值3.48億元，機構投資者撤離亦較為明顯。

自2019年上市以來，西麥食品的股價也呈現出顯著的波動性。其股價在2020年曾一度觸及39.93元的歷史高點，但此后進入調整周期，至2024年初已回落至8.39元的低位，較高點回撤幅度達78.99%，調整深度較大。進入2024年后，其股價走勢發生逆轉，開啟了一輪反彈行情，截至目前已回升至25元左右，處于近期的相對高位。

顯然，西麥食品表面增長難掩內部問題。凈利率持續走低、現金大幅減少與激進的擔保政策形成強烈反差，加之轉型受阻與股東減持，或集中反映出公司在資金鏈與戰略布局上均承受著較大壓力。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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