伊利、光明等上市乳企前三季度財報：超六成業績下滑，乳品低谷期

作者丨王瑩

校審丨汪海排版丨劉珍

2025年又一個財報季落下帷幕，19家上市乳企們前三季度財報相繼披露。數據顯示，乳業市場整體依然呈現調整態勢，超六成企業營收同比下滑，盈利面持續收窄。

其中，前三季度實現營收、凈利潤雙增長的僅有4家，分別是：新乳業、妙可藍多、一鳴食品和騎士乳業。

有6家營收、凈利潤雙下滑，分別是：光明乳業、天潤乳業、皇氏集團、燕塘乳業、均瑤健康和李子園。其中天潤乳業巨虧1061.45萬元,為近十年首虧,主要原因是縮減產能,淘汰1.29萬頭低產牛導致生物資產處置損失1.98億元。

“增收不增利”的有2家，分別是伊利股份和熊貓乳品。

而“營收未增長，利潤實現增長”的則是：三元股份、貝因美、西部牧業、莊園牧場、品渥食品、麥趣爾及陽光乳業等7家乳企；

液態奶持續下滑，拖累整體營收表現

在中國乳業呈現結構化轉型的當下，A股19家上市乳企，超六成企業營收同比下降，占比達68.4%。其中，延續上半年的態勢，液態奶（主要是常溫奶、調制乳）業務下滑仍是拖累行業的核心因素。

這種趨勢，在大型乳企的數據中則體現得更加明顯：

伊利液態奶的營收下滑早有端倪。從2024年開始，伊利液體乳的營收只有750億元，較2023年的855億元直接下滑超100億。

蒙牛未發布第三季度財報，但從其2025中期財報來看，2025年上半年液態奶業務收入321.92，相較于2024年同期362.62億元，同比下滑約11.22%。

對于以常溫水牛奶業務為主的區域乳企皇氏集團，其前三季度營收13.14億元，同比下滑12.97%，進一步顯示了液態奶主業疲軟帶來的業績波動。

數字是表象，探究背后的真相才是目的。

液態奶下滑明顯的背后則是被替代的現實。B端茶飲加速分食奶飲蛋糕情境愈演愈烈；這種深刻影響，反映在外賣市場的增長對傳統乳品或飲料企業生存空間的擠占，已經不是新鮮事了。

伊利2025中期財報業績說明會上，一位高管坦言：“多家外賣平臺以補貼的形式引起外賣大戰，即便算上配送費，一杯奶茶價格可能跟一些安慕希產品差不多。”

顯然，隨著外賣補貼大戰的激烈程度而導致茶飲杯單價的持續下跌，對包裝液奶的終端消費產生了明顯的壓制作用。

據行業內人士預計，即使沒有外賣補貼大戰，現制茶飲擠占乳品消費的比例可能會達到10%左右。有數據顯示：僅立秋開始這三天大促，兩大外賣平臺總訂單超過6億，其中過半是茶、咖飲，占據著外賣總量的半壁江山。

而今，隨著外賣大戰的興起，這種承壓已達到峰值，在消費者需求基本恒定的前提下，外賣訂單的增長也就意味著包裝液奶飲品的需求在一定程度上縮減。

緣起于2020年的大型牧場開始擴建增產，把整個中國乳業從2022年托入痛苦的下行周期，疊加消費需求疲軟，供需嚴重錯配。

而來到2025年的第三季度，乳品消費市場的寒意進一步深度蔓延：終端消費疲軟、行業競爭加劇，茶、咖飲的大量替代，使液奶增長的天花板漸顯。

當然，液體乳只是部分品類波動，而不是全盤停滯，且乳飲料、低溫鮮奶等細分品類仍保持增長。

增收不增利

伊利前三季度營收達905.6億元，同比增長1.7%，但歸母凈利潤104.3億元，同比減少4.1%，另一家為熊貓乳品，營收5.86億元，同比增長3.0%，凈利潤0.72億元，同比減少8.17%。

1. 終端價格帶下移，擠壓利潤空間；

雖然原奶價格近幾年來一路下探，給人的直覺是具有產業鏈下游優勢、具有規模性的乳制品企業會享受到原材料成本下降的紅利，但實際情況并非如此。

頭部乳企的財報中也清晰列出了這一趨勢：液體乳業務因銷售價格變動減少的收入大于因原材料價格下滑及產品結構調整而降低的成本，從而更加確定收入下滑的幅度依舊更大。

或換句話說，即便原奶降價讓乳企節省了部分成本，但為了應對市場壓力不得不降價促銷，結果反而“少賺了更多”。

而以煉乳為核心，奶酪、奶油為輔助支撐業務的熊貓乳品，雖依賴于B端餐飲鏈的擴容有所增長，但競爭加劇，前三季度多以“促銷、陳列有獎”等手段維持核心業務的市場地位，從而拉低整體利潤表現。

2. 渠道自有品牌及定制代工深度捆綁，微利求量；

隨著2025年商超乳品自有品牌及渠道定制業務的迅猛涌出，眾多乳企紛紛下場，展開與渠道商雙向捆綁的自有品牌或定制模式。放低身段，為渠道商“打工”，是緩解奶源過剩的另一重要出口。

比如，在某一線城市一家便利門店，渠道定制產品“7S牛乳”較擁有相同生產方及生產批號的某廠牌產品內容規格僅少幾毫升，售價卻低了近一半。

而在盒馬會員店中，可注意到帶有盒馬與生產方兩方標識的定制與自有品牌產品已占其大部分貨架空間，涉及巴氏奶、調制乳、酸奶、奶酪、奶油等多個品類。

這些產品合作的生產商眾多，不僅有伊利、蒙牛等頭部乳企，大多數的跨區域、地方乳企，如新希望乳業及其子品牌朝日唯品、三元、中墾華山牧、江蘇天美奶業等。

而類似這樣的定制模式，在其它渠道也蔚然成風，如奧樂齊的“悠白”、美團小象及叮咚買菜等。

據悉，叮咚買菜去年上線定制產品以來，今年占比將突破30%。這些定制產品較相同生產方品牌的產品規格及賣點上相似，但售價卻幾乎腰斬。

定制產品訂單穩定且具有規模化，更有助于窮盡乳企的過剩產能。其中，具有規模化、集約化并有供應鏈優勢的大型乳企，更加容易接到渠道商拋來的橄欖枝，但因供價更低，利潤微薄。

保凈利增長成為第一優先原則

市場大盤收縮，保凈利增長將成為眾多區域乳企的第一優先原則。如：三元股份、貝因美、西部牧業、莊園牧場、品渥食品、麥趣爾及陽光乳業等7家乳企。

數據的背后可解釋為：乳企決策者們深知，消費失速，存量競爭、大盤收縮，不是放價、放水或外拓就能夠輕易獲得增量。

如今，隨著乳業市場環境進入深度調整期，區域乳企們的戰略方向與路徑已然在悄悄轉變，外拓的步伐明顯變慢。

比如，1-6月，天潤疆外經銷商數量僅增加8個，從大面積、填點連線式的全國市場鋪市，到擇優渠道瘦身，雖經銷渠道下滑4.57%，但直營渠道逆勢增長1.88%，渠道結構優化同步推進。

而盤距在京津冀的老牌國企三元則聚焦主業與產品精簡成為企業破局的關鍵策略。如推行“聚焦北京、聚焦低溫”戰略，通過精簡常溫奶SKU、強化區域市場滲透，組織優化、異地辦公收縮等降本增效手段強化對盈利的提振作用。

乳企該如何穿越周期？

1. 品類結構突破；

低溫奶板塊延續高滲透態勢，成為最具確定性的增長引擎。聚焦低溫賽道的新乳業表現尤為突出，前三季度營收84.34億元，同比增長3.5%，凈利：6.23億元，同比增31.48%；其中三季度單季營收29.08億元，同比增幅提升至4.42%；

B端價值進一步放大。華安證券測算顯示，今年咖啡賽道為乳業帶來的擴容規模達265億元，新茶飲定制乳基料市場規模突破120 億元，對奶基底需求年增超20%。這一趨勢在三季度持續顯現。伊利上半年B端業務營收占比已升至15%，毛利率較C端高出6個百分點，成為盈利改善的核心動力；

但值得說明的是，雖然B端乳基料市場擴容高速增長，但受限于乳基原料技術進入的門檻，近80%市場需要依賴進口原料供應商。或進一步來看，若想以B端品類突破，則更加考驗乳品企業的技術儲備厚度。

受銀發經濟催化，夕陽紅蘊藏新藍海，成人營養品表現出色。伊利股份在該領域表現突出，其三季度奶粉及奶制品單季收入76.8億元，同比增長12.6%；光明乳業前三季度其他業務收入10.79億元，同比增長28.72%，核心驅動力為奶粉業務增長；三元股份固態奶業務也實現4.5%的同比增長。

從喝奶到吃奶的結構轉型持續深化，繼兒童奶酪棒之后，奶酪零食開始進入全齡化與休閑化。

“奶酪第一股”妙可藍多聚焦奶酪零食更細分場景的產品路徑，不斷創新與探索，展現出更強勁的增長韌性；前三季度累計營收39.57億元，同比增長10.09%；凈利潤：1.76億元，同比增長：106.88%。

2. 新渠道模式變革；

老牌區域乳企，如光明乳業及扎根江西市場的陽光乳業，依靠24小時次日達“送奶到戶”或“周期訂”所建立的壁壘，雖然中間鏈路更短、毛利豐厚，但正被新的消費習慣和渠道模式所沖擊。

鮮奶的消費場景在分化：傳統鮮奶渠道模式，無論是“周期訂”亦或“送奶到戶”，主要服務于家庭早餐場景。

現如今，大量鮮奶消費發生在通勤途中的便利店或附近的早餐店或面包店。像現打鮮奶等業態，通過緊密綁定這些線下網點，成功分流了大量目標客戶。

隨著鮮奶銷售渠道不斷在顛覆，乳企長期依賴的“周期訂”及“送奶到戶”等自營宅配體系，雖然通過“計劃配送”以相對經濟的成本解決了最后一公里問題。但現如今，競爭的核心已從產品轉向了渠道便利性。

美團、餓了么等即時零售平臺的入場，使“24小時計劃配送”在面對“30分鐘即時送達”，在便利性上感受到了巨大壓力，也因此，徹底改變了游戲規則。

例如某些乳企早在2021年就與美團旗下的小象超市合作，利用其冷鏈和騎手網絡實現“半小時鮮奶到家”。而伊利前三季度財報顯示，新興渠道的貢獻，已占到總營收三成以上。

結語

在當下中國原奶依然過剩的周期里，不容易的增長，舉步維艱，沒有誰是幸免的。

表面上看是乳企產能過剩、營收增長乏力，而實則是各種各樣問題的暴露與呈現。如品類結構不合理、營銷渠道老化、產業鏈韌性不強等,成為當前中國乳業從“結構性增長”正在取代“普適性增長”周期過程中最大的困擾。

但同時，在財報中，也能看到一些增長的機會。聚焦高增長賽道（如低溫奶、深加工、成人營養等）、實現資源與業務更為聚焦戰略的乳企，良性、健康的發展態勢能更好地延續，也更凸顯出新興渠道崛起所帶來的機遇。