反轉！史詩級反轉！業績暴增，下一個邁瑞醫療！潛力最好的醫療器械龍頭之一！

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“這是價值事務所的第2005篇原創文章”

此前有《所長會客廳》會員想所長針對威高股份做一個解讀，當時所長的回答大體是這樣的：威高是國內著名且少有的醫療器械平臺型企業，這家企業做低值耗材起家，低值耗材，顧名思義就是價格單價很低、需要不斷消耗的產品。2004年起剛上市時，收入基本來自輸液器和注射器兩大類，說的更直白一點，就是做打針、輸液類產品的。

不過發展到如今，公司的主要產品已經增加為：

1）通用醫療器械板塊，即臨床應用廣泛的注射器、輸液器、留置針等醫療器械，2025H1實現收入 33 億，為當下最大收入來源；

2）藥包板塊，預灌封注射器與預充式沖管注射器等藥品包裝類產品，前者常用于生物制劑等的注射，后者常用于靜脈輸液的沖封管流程，2025H1實現收入11.7億；

3）骨科板塊，脊柱、關節、創傷修復等骨科產品，2025H1實現收入 7.3 億；

4）介入板塊，腫瘤活檢針與清栓產品等介入產品，2025H1實現收入9.9億；

5）血液技術板塊，血站采血等用的血液管理產品，2025H1實現收入4.5億。

從目前的業務結構情況來看，其實威高現在正處于業績切換階段，老業務（即對業績貢獻最大的通用醫療器械、藥包和介入）基本都處在定型的穩健增長階段，不能指望還能有什么高增長，只能算是現金流業務。

而新的業務、新的增長動力還在培育階段，這里面尤其是骨科、血液技術板塊最有潛力，這也是公司會獨獨將這兩分拆出去上市的核心原因。

所以這些年，威高股份的業績其實有些承壓。公司2025H1利潤是近五年來的新低，不出意外的話，接下來兩年的業績也會比較承壓，雖然不至于再下降到什么程度，但是想實現大的增長也比較困難。2025H1，公司實現銷售收入 66.4 億，同比持平；經調整歸母凈利潤（剔除匯兌損益影響）10.2 億，同比下降 6.1%。

不過哪怕如此，威高的長期看點還是很足的。畢竟作為國內最大的醫療器械平臺型企業，其品牌知名度、營銷實力、整體平臺實力、資金儲備都非常強悍，在所處的領域中也沒有什么企業可以同其競爭，醫療器械又是一個長坡厚雪的永續性增長行業，除了國內邏輯，威高還有更廣闊的海外增長前景，所以哪怕中短期業績承壓，長期卻是不受影響的。

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中短期內，威高股份能否迎來業績拐點的核心在于威高骨科能不能發力（血液技術想撐起公司的業績還得一陣子），威高骨科已經被單獨分拆出來，是一家獨立的上市公司，所以今天我們就講講威高股份未來最大的希望之一——威高骨科。

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價值事務所

威高集團的希望

在醫療行業素有“金眼銀牙銅骨頭”之說，骨科和眼科、牙科可以說是醫院最賺錢的科室。

在骨科領域，威高骨科可以說是布局最全的企業了，因此一上市就有了“骨茅”的稱號。

布局有多全呢？

產品全面覆蓋了脊柱、創傷、關節、運動醫學、骨修復材料、組織修復以及骨科手術器械等領域。在2021年以前，公司的業績一直都在以一個非常可觀的速度增長，可突如其來的集采將公司原本的增長節奏打斷了。

不過龍頭就是龍頭，正如《價值事務所》此前講過的很多被集采打殘但又重新爬出來的藥企一樣，威高也是一家雖然短期被集采打爆、但很快又重新爬起來向前追的企業。

看看上面的業績走勢，威高的業績自2023年觸底后，2024便重回增長。2025H1實現歸母凈利潤 1.4 億，同比增長52.4%。其中Q1實現營業收入2.9億，歸母凈利潤5179萬；Q2實現營業收入4.51億，環比增長55.52%，歸母凈利潤為9017萬，環比增長74.11%，呈現大幅上升的趨勢。

照威高骨科目前的經營趨勢，不出意外，利潤可能到2026年就會重回巔峰，2027年就能達到一個全新的高點，從而帶動母公司威高股份突破業績瓶頸。

之所以會如此，核心有三方面的原因。首先，公司傳統優勢產線脊柱、創傷、關節已經全面執行集采，也就是不再會有更壞的影響，后續就該體現增量了，不論是標外產品的入院銷售，還是標內產品市場份額的不斷提升，或者是通過產線結構調整、渠道整合、市場費用精細化管理等措施不斷降低一些費用，都是集采后期的增量。

其次也是最為關鍵的，那便是出海。

在此前時代天使的文章“”中所長講到，國內的卷不一定是壞事，如果可以在國內卷完去國外，來個國內制造+海外市場，那就是超級大殺器，畢竟海外市場至少是國內十倍的空間。

像隔壁的藥品行業，這點就表現得就非常明顯。像默沙東的PD-1 K藥，在海外一年能賣近300億美元，而國內的PD-1市場空間全部加起來都不足300億人民幣，還不如默沙東一年銷售額的七分之一。

前段時間國內的創新藥企為啥暴漲呀，還不就是海外的BD大單讓國內看到了什么是巨款，吭哧吭哧在國內賣10年藥，可能都還不如人家一個BD單子給的錢多……還是發達國家的錢比較好賺。

藥品如此，器械亦如此。

2025H1，威高骨科實現海外收入 4321 萬，同比+19%，占總營收的比重達到5.8%。考慮到威高股份母公司在海外的布局，可以提供給威高骨科復用，未來這一塊必然會加速。如果對此不太了解，所長不妨給大家看一組微創醫療的數據。

微創機器人現如今在海外的訂單規模其實已經超過國內了，核心就在于海外渠道復用了母公司的資源，2024年海外團隊取得的業績把母公司都震驚到了。微創機器人在當時的投資者交流中有講這樣一段話，“海外用的微創集團的團隊，所以我們開拓海外渠道成本非常低。”

微創機器人如此，威高骨科也可以如此。威高骨科在近期的投資者交流中就表示可以利用集團已布局的海外子公司、辦事處及國際化銷售網絡，降低自主出海門檻。

針對海外的布局，威高骨科表示公司有做三個維度的區分：

像東南亞、拉美、中東市場這種對價格較為敏感的，公司會針對性地調整價格策略，要保持性價比優勢以及物流可及性。

而像歐美這種較為高端的市場，由于當地的品牌專利和品牌的護城河都很強，會運用并購杠桿，找到準確的擁有優質產品、強大研發團隊、能夠和公司形成研發協同，同時對市場準入、渠道資源都要求較高的好標的進行并購，以此實現高端市場的破局。

此外，像一些戰略市場，會找到并確定戰略經銷商，進行生態布局和長期合作。

公司目前海外銷售團隊有三四十人，2026年會根據骨干準備情況進一步擴大，今年年底海外收入的目標是1億元左右。

其三就是通過研發、并購破局，推出更好更創新的產品，拉動整體增長。

有一說一，威高骨科的研發實力還是非常強的。所長從專業人士的角度給大家舉兩個例子感受一下，而且很多技術不單單可以應用在骨科，如果思路打開，也可以應用到很多地方。

公司在半年報講相關技術那一塊提到了可吸收復合材料混合制備技術，這個非常厲害，通過這種技術做出的產品后面不需要取出來，能直接被人體吸收或者代謝掉。

這種技術后續可以做的東西其實非常非常多，現如今主要拿來做生物誘導型可吸收韌帶固定螺釘、帶線錨釘，后續如果可以把成本降下來，用來替代一些不環保的材料也蠻好（典型如塑料等），那想象空間是不是就很大了？

還比如公司自主研發的倒鉤偏梯螺紋技術，可以做到相較于國內外同類產品提高破壞扭矩近 50%，由于安全余量大，即使術中由于操作原因反復鎖緊松開螺塞，仍然能夠保持螺釘座和螺塞不受損傷，能極大提高椎弓根螺釘的使用安全性和有效性。

現如今威高更多是用于脊柱內固定系統、頸椎后路內固定系統，后續如果思路打開，還可以用在很多除醫療外的場景，比如航空航天、核工業、深海探測、半導體制造的一些精密零件。

不要覺得這些想法是天方夜譚，思路一打開，其實很多事情都可以做，而且還可以做得很好。之前所長給大家介紹過牙科CBCT一哥美亞光電，之前只是個做色選機的（通過顏色對東西進行分選的機器），在做色選機的過程中積累了一套針對光機電一體化的核心識別技術，后面把這套技術復用到其他領域，才有了專門針對口腔領域的CBCT。

總之，技術過硬又有錢，資源還廣，思路只要能打開，那能做的事情就太多了，都可以是威高骨科后續的增量。

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總之，對于母公司威高股份而言，中短期復蘇與突破的關鍵就在于子公司威高骨科，威高骨科的崛起，不僅僅是單一業務的增長，更是其平臺型企業戰略落地的關鍵驗證。現如今，威高骨科已經從集采低谷中開啟了快速反彈，后續隨著對母公司海外資源的復用以及海外戰略執行的加速，再到核心技術帶來的新產品、新可能乃至跨界延伸的潛在可能，其骨茅價值必然一步步兌現。

短期看，2026年利潤回歸巔峰問題不大，可以說為威高骨科本身的反轉提供了清晰錨點；長期看，其在骨科領域的全布局、強研發，疊加母公司的資源加持，非常有望在長坡厚雪”的醫療器械賽道上持續拓寬護城河。

再說回母公司威高股份，當下的威高股份雖然仍需經歷業績承壓的陣痛，但當威高骨科的增長勢能充分釋放，以及血液技術等新業務逐步成熟，這家國內醫療器械龍頭勢必能在短期波動中站穩腳跟，從而打開長期成長的新空間。對于關注醫療器械的同學而言，不妨多看看這家企業，或許能見證一家平臺型企業穿越周期后的全新蛻變。

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