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北京時(shí)間周三夜里，特朗普關(guān)稅案在美國(guó)最高法院進(jìn)行了口頭辯論。

先說下這個(gè)事兒的前因后果：

特朗普本屆上任后，援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）推行全球關(guān)稅。相比他第一個(gè)任期關(guān)稅援引的《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》232條和《1974年貿(mào)易法》301條，IEEPA不用經(jīng)過繁瑣調(diào)查程序，只要總統(tǒng)宣布“國(guó)家緊急狀態(tài)”后，就可以宣布限制貿(mào)易等措施，自由度更大。

但I(xiàn)EEPA的立法本意，是用來凍結(jié)敵國(guó)資產(chǎn)或制裁恐怖組織的，被用來向全球加征關(guān)稅太過于牽強(qiáng)，就有企業(yè)集團(tuán)對(duì)美國(guó)政府提起了訴訟。

今年5月份，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院裁定，特朗普依據(jù)IEEPA征收全球性關(guān)稅超出了總統(tǒng)權(quán)限，要求他撤銷關(guān)稅令。

隨后美國(guó)政府不服判決，繼續(xù)上訴至更高一層的聯(lián)邦巡回上訴法院，上級(jí)法院8月做出裁決，依然判美國(guó)政府違法，要求撤銷關(guān)稅令。

特朗普當(dāng)然還是不服，又上訴至了美國(guó)最高法院。

美國(guó)最高法院的審理流程大致是：

決定是否受理->接受雙方書面陳述->口頭辯論->法官閉門會(huì)議->起草意見書->宣布判決

其中只有口頭辯論和宣布判決這兩個(gè)環(huán)節(jié)是完全對(duì)公眾公開的，現(xiàn)在進(jìn)展到的就是口頭辯論。

從公開的辯論記錄看，多數(shù)法官對(duì)關(guān)稅呈質(zhì)疑態(tài)度，因?yàn)檎鞫愂菓椃ㄙx予國(guó)會(huì)的專屬權(quán)力，IEEPA賦予總統(tǒng)在緊急狀態(tài)時(shí)限制貿(mào)易，不應(yīng)包含調(diào)整關(guān)稅。政府代表則稱這些關(guān)稅只是限制貿(mào)易所附帶的，但法官們對(duì)這一說法不太買賬，說如果這個(gè)論點(diǎn)成立，那么總統(tǒng)就可以在任何時(shí)間向任何國(guó)家的任何產(chǎn)品征稅，明顯違背憲法意圖。

美國(guó)的大法官都是總統(tǒng)提名的，任命后就是終身制，目前9人中由特朗普任命的有3人，拜登任命的1人，奧巴馬任命的2人，喬治布什任命的3人。

當(dāng)然也不是特朗普任命的就都支持他，目前這9個(gè)人的態(tài)度，拜登和奧巴馬任命的共3人，都明確反對(duì)政府主張，還有2人傾向于懷疑政府主張，1人態(tài)度比較謹(jǐn)慎，但也對(duì)政府代表提出了質(zhì)疑，剩下3個(gè)人相對(duì)偏向政府。

辯論結(jié)束之后，9位法官會(huì)開一個(gè)完全保密的閉門會(huì)議，彼此交換看法并初步投票。目前市場(chǎng)推測(cè)，最后票數(shù)可能是6:3或者5:4，特朗普政府?dāng)≡V的概率更大，辯論信息公布后，Polymarket上政府贏得訴訟的概率直線跳水，下跌至27%：

閉門會(huì)議之后就是起草意見書，這個(gè)過程需要時(shí)間比較長(zhǎng)，草稿在內(nèi)部會(huì)有多輪傳閱反復(fù)修改，定稿后由法官指定日期公開，按照慣例推測(cè)，宣判可能要等到明年上半年了。

如果美國(guó)政府被判違法，那對(duì)等關(guān)稅就要被撤銷，已向企業(yè)收取的關(guān)稅會(huì)被要求退回，已經(jīng)簽訂的涉及關(guān)稅的貿(mào)易協(xié)議可能也要調(diào)整，特朗普發(fā)帖說這將“極具破壞性”。

當(dāng)然特朗普政府肯定也不會(huì)輕易認(rèn)輸，他還可以嘗試援引其他法條，用其他方法來加征關(guān)稅，或者爭(zhēng)取國(guó)會(huì)對(duì)他征稅授權(quán)，最終結(jié)果怎樣，誰也不知道，可以預(yù)期的就是有更多的混亂……

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2. 2025年11月6日估值：

股債利差估值分位29.9%；

A股PE分位91.7%，PB分位51.5%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌39.5%，距近15年的中位估值位置，還需跌10.6%。

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