提牛科技股權(quán)集中，客戶集中，核心零部件依賴進口

文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

上海提牛科技股份有限公司（簡稱：提牛科技）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為華創(chuàng)證券。本次公開發(fā)行前，公司總股本為32,132,590股，擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過10,196,744股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），且發(fā)行完成后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。

公司擬使用募集資金3億元，用于高端半導體清洗設備生產(chǎn)基地項目、研發(fā)中心建設項目和營銷及技術(shù)服務中心建設項目。報告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為989萬元、-959萬元和430萬元，2023年現(xiàn)金流失。

兩人控股提牛科技近100%，無償向核心員工轉(zhuǎn)讓大額股權(quán)；營收增幅放緩，毛利率下滑且高于可比同行均值；客戶集中度較高，原材料供應及核心零部件依賴進口；員工結(jié)構(gòu)較簡單，學歷整體偏低，資產(chǎn)負債率遠超同行。

兩人控股近100%，無償向核心員工轉(zhuǎn)讓大額股權(quán)

官網(wǎng)顯示，上海提牛科技股份有限公司,坐落在中國上海市奉賢區(qū)，擁有現(xiàn)代化的生產(chǎn)車間。國家高新技術(shù)企業(yè)。主要從事半導體濕制程領(lǐng)域設備(6-12寸),如:集成電路、大硅片材料、碳化硅等制程中的濕法刻蝕清洗設備。

提牛科技的控股股東為科德順，截至招股說明書簽署之日，科德順持有公司45.39%的股份，為公司第一大股東，依其持股比例所享有的表決權(quán)能夠?qū)蓶|大會的決議產(chǎn)生重大影響。因此，認定科德順為公司的控股股東。公司的實際控制人為葛林五、陳景韶。葛林五直接持有公司9.94%的股權(quán)，葛林五、陳景韶通過科德順間接控制公司45.39%的股權(quán)，葛林五通過茂賢合伙間接控制公司39.77%的股權(quán)，葛林五通過澤弘裕間接控制公司2.16%的股權(quán)，葛林五通過科益碩間接控制公司1.53%的股權(quán)，兩人實際共同控制公司98.80%的股權(quán)。

同時，葛林五擔任公司法定代表人、董事長、總經(jīng)理，陳景韶擔任公司研發(fā)總監(jiān)，雙方簽署了一致行動人協(xié)議，能夠共同決定公司經(jīng)營方針、財務政策、發(fā)展戰(zhàn)略等重要事項，對公司擁有控制權(quán)。

2019年6月20日，雙方簽署了《一致行動人協(xié)議》，主要目的為希望通過保持一致行動，以增強和鞏固對發(fā)行人的實際控制權(quán)，雙方就股東權(quán)利行使、經(jīng)營決策等方面的約定明確統(tǒng)一，約定協(xié)議雙方就股東權(quán)利行使、經(jīng)營決策等方面始終保持一致，如雙方經(jīng)充分協(xié)商后，仍無法就上述事項達成一致意見的，依照葛林五的意見進行提案、表決或提名。

值得權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意的是，2012年5月，葛林五向陳景韶、葛林新、李杰等6名骨干員工轉(zhuǎn)讓公司56.50%的股權(quán)；2019年1月，葛林五向陳景韶轉(zhuǎn)讓公司7.76%的股權(quán)。兩次轉(zhuǎn)讓受讓方均未支付對價，且股權(quán)均由在冊股東葛林五、李杰代持（李杰持有的股份為替葛林五代持）。

2019年3月，茂賢合伙以1.9元/出資額的價格對公司出資100萬元（茂賢合伙合伙人以將獲得的公司分紅款出借給茂賢合伙的方式完成該筆出資款的實繳）；2019年6月，茂賢合伙以1元總價分別受讓葛林五、李杰持有的公司53.04%、18.26%的股權(quán)。上述變更用以還原除葛林五為陳景韶代持的7.76%股權(quán)外的其余代持。

2022年2月，科德順以1元/出資額的價格對公司出資1,050萬元；同月，茂賢合伙調(diào)整合伙人出資份額。上述變更用以增加葛林五的實際持股比例并還原剩余代持。茂賢合伙的合伙人為葛林五及上述6名骨干員工，葛林五持有茂賢合伙8.24%的份額并擔任執(zhí)行事務合伙人。茂賢合伙注冊資本為500萬元，《合伙協(xié)議》約定在2038年5月11日前完成實繳。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，證監(jiān)會要求公司說明實際控制人葛林五向陳景韶等6人累計無償轉(zhuǎn)讓公司64.26%股權(quán)的合理性，是否存在利益輸送或未披露的利益安排；是否需要確認股份支付。

提牛科技回應稱，葛林五無償贈與股權(quán)時，提牛科技自身經(jīng)營業(yè)務體量小、盈利能力弱，核心團隊擬對公司業(yè)務進行轉(zhuǎn)型升級，確定中央供液系統(tǒng)和清洗設備業(yè)務升級方向，因此，葛林五決定以無償轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式綁定了核心團隊。

營收增幅放緩，毛利率下滑且高于可比同行均值

提牛科技主要從事半導體清洗設備和中央供液系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，主要產(chǎn)品或服務包括半導體槽式清洗設備、部件清洗設備、中央供液系統(tǒng)以及相關(guān)改造服務、工程服務和配件銷售。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為8885.18萬元、1.289億元和1.48億元，凈利潤分別為3083.7萬元、4468.38萬元和4908.49萬元，營收和凈利潤增幅雙雙放緩。

受益于近年來泛半導體產(chǎn)業(yè)鏈的旺盛需求，公司收入整體保持增長趨勢，設備類收入占比保持在90%以上，設備類收入以清洗設備為主，服務及配件收入占比10%以下，占比較低，整體收入結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。

報告期內(nèi)，提牛科技清洗設備的驗收數(shù)量分別為37臺、36臺和46臺，公司清洗設備的銷售單價分別為205.69萬元/臺、269.03萬元/臺和233.77萬元/臺，單價起伏走低。

報告期內(nèi)，提牛科技主營業(yè)務毛利率分別為52.61%、51.88%和48.75%，呈小幅下降趨勢。2024年毛利率下降3.13個百分點，主要原因為：2024年公司承接的大型中央供液系統(tǒng)項目確認收入，使得毛利率相對較低的中央供液系統(tǒng)銷售收入增長較多，其銷售占比提升，毛利率相對較高的清洗設備銷售占比相應有所下降所致；中央供液系統(tǒng)毛利率下降較多所致，2024年該類型業(yè)務的大型項目的下游主要應用領(lǐng)域為光伏行業(yè)，該領(lǐng)域市場競爭較為激烈，公司為獲取新客戶的大型項目在銷售報價上有所折讓，導致中央供液系統(tǒng)毛利率有所下降。

報告期內(nèi)，提牛科技可比公司毛利率平均水平為40.55%、42.25%和39.72%，公司主營業(yè)務毛利率高于可比公司毛利率平均水平。而報告期內(nèi)，公司報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為527.13萬元、890.71萬元和877.38萬元，2023年研發(fā)費用增加363.58萬元，增幅68.97%；研發(fā)費用率分別為5.93%、6.91%和5.93%，低于可比公司平均水平。這一現(xiàn)象引發(fā)了監(jiān)管層的質(zhì)疑。

公司規(guī)模相對較小，資金、人員等資源有限，公司集中規(guī)劃清洗設備的升級研發(fā)，研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化效果良好，研發(fā)費用效益明顯，相對同行業(yè)可比公司投入資金占營業(yè)收入的比例較低。

客戶集中度較高，原材料供應及核心零部件依賴進口

提牛科技客戶涵蓋了捷捷微電（300623.SZ）、斯達半導（603290.SH）、立昂微（605358.SH）、天通股份（600330.SH）、揚杰科技（300373.SZ）、中晶科技（003026.SZ）、賽微電子（300456.SZ）、華潤微（688396.SH）、天岳先進（688234.SH）、華微電子（600360.SH）、無錫物聯(lián)網(wǎng)、達邇科技、視涯科技等行業(yè)知名企業(yè)。

報告期內(nèi)，提牛科技對前五大客戶實現(xiàn)的收入占同期營業(yè)收入比重分別為87.48%、84.94%和71.20%，集中度較高。公司稱主要原因為，公司下游晶圓制造等泛半導體產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)進入門檻高，下游客戶的行業(yè)集中度高，使得公司客戶集中度高；相比同行業(yè)可比公司，公司經(jīng)營規(guī)模偏小，公司客戶群還在擴充階段，而設備業(yè)務單個合同金額較高，相應客戶數(shù)量較少，單一客戶設備驗收后會使得該客戶在該報告期的占比高。

報告期內(nèi)，提牛科技主營業(yè)務成本中直接材料占比分別為87.44%、82.62%和82.65%，為主營業(yè)務成本的主要組成部分。根據(jù)2023年中國電子專用設備工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，半導體清洗設備國產(chǎn)化率約35%，依然面臨依賴進口的困境。目前國內(nèi)能夠具備該領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新實力的企業(yè)較少，市場需求與國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實力依然存在較大差距。

提牛科技各期前五大供應商均為代理或貿(mào)易商，主要供應商上海巖瀨參保人數(shù)6人；上海艾斯創(chuàng)無實繳資本信息，參保人數(shù)0人；上海富藤機械實繳資本100萬元，參保人數(shù)7人。

報告期內(nèi)，公司設備類產(chǎn)品技術(shù)要求高、生產(chǎn)較為復雜且主要為客戶定制化設計，使得公司設備類產(chǎn)品的生產(chǎn)及驗收需要較長的周期，同時因為公司業(yè)務規(guī)模快速擴張、原材料提前備貨、部分客戶驗收時間較長等因素導致存貨庫存金額較高，存貨周轉(zhuǎn)率較低。

報告期各期末，提牛科技存貨賬面價值分別為1.676億元、2.377億元和2.531億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為60.68%、64.12%和63.05%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.32次/年、0.31次/年和0.31次/年。未來公司進一步推出新產(chǎn)品可能需要更長的驗證周期，導致存貨周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)下降。較大的存貨規(guī)模會對公司流動資金產(chǎn)生一定壓力，并可能導致存貨跌價風險，將對公司的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報告期各期，公司設備類訂單驗收周期分別為12.03個月、15.03個月、18.10個月，主要系部分訂單對清洗設備工藝、性能提出了更高的要求，使得機臺運行、驗證時間增加。

報告期各期末，公司合同負債余額分別為1.909億元、2.396億元、2.289億元。報告期末，提牛科技合同負債中來自嘉興斯達微電子有限公司（2017年注銷）的金額為3,819.02萬元，其中3,796.72萬元賬齡超過1年；來自揚州杰冠微電子有限公司（2022年成立，無實繳資本信息）的金額為1,732.30萬元。此外，公司存在預收款比例與合同約定不一致情形。

員工結(jié)構(gòu)較簡單，學歷整體偏低，資產(chǎn)負債率遠超同行

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2024年，提牛科技僅擁有64名員工，而其中專科及以下學歷的員工占比高達64.06%。這對一家高新技術(shù)企業(yè)來說，或顯示有點弱勢。

提牛科技解釋其生產(chǎn)人員數(shù)量僅為可比公司的十分之一不到，占比相對較高。公司歸因于公司整體規(guī)模較小、業(yè)務聚焦特定細分領(lǐng)域，人員配置可滿足日常生產(chǎn)交付需求，與自身經(jīng)營實際相適配。

報告期各期末，公司流動負債總額分別為2.248億元、2.825億元和2.631億元，占公司負債總額的比例分別為99.35%、99.25%和97.27%。公司流動負債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要為合同負債和應付賬款，兩者合計占各期流動負債的比例分別為90.35%、89.94%和93.93%。報告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負債率分別為79.53%、74.97%和65.92%，整體處于較高水平,較可比同行均值44.34%、47.40%和50.27%高出20個至30個點。

2022年2月22日，公司收到上海市公安局奉賢分局出具的《上海市公安局當場處罰決定書》（編號：220462）。根據(jù)處罰決定書，處罰事由為工廠內(nèi)未按規(guī)定登記來滬人員信息。處罰決定：責令改正，并處罰款伍佰元整。處罰依據(jù)為《上海市實有人口服務和管理若干規(guī)定》第十四條。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。