周思聰：創新藥調整還會繼續，但三年大行情趨勢未改

10月29日晚，平安基金周思聰在線上直播中解析了創新藥調整的邏輯，并對未來行情作出展望。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、這輪調整已持續約三個月，無論從時間還是空間來看，都已比較充分。我們認為調整的時間和空間均屬正常，且這一趨勢仍會持續。

2、下一階段的行情驅動力，將從情緒推動的BD預期，逐步轉向基本面驅動。

3、我們依然相信創新藥的長期趨勢未變，長期資金入場邏輯依然成立。

4、中國創新藥的行情遠未結束。從產品周期和盈利周期來看，這輪行情應是一輪持續三年以上的大趨勢。

5、2028年所有中國創新藥企有望進入盈利期。現金流改善將徹底改變創新藥企的估值邏輯。

6、今年開始創新藥帶動醫藥行業復蘇，包括CRO、醫療器械、生命科學上游等領域的優質標的也有所表現。

因此，我們仍將聚焦有全球競爭力的個股，2026年可能帶來超額收益。

周思聰，平安基金基金經理，擁有17年證券從業經驗，基金管理年限超過10年。曾先后擔任銀華基金、長盛基金基金經理，于2023年5月加入平安基金。

她的投資理念可概括為：“選行業，選個股，中長期持股”。具體而言，她注重選擇高景氣賽道，挖掘個股的利基市場，并在選定優質行業和公司后，堅持中長期持有，以耐心等待價值的實現。

目前，周思聰管理的基金資產總規模為55.10億元。值得注意的是，今年8月13日時，其管理規模為32.76億元，在不到三個月內規模接近翻倍，增長顯著。

下圖是其管理的4個基金，今年來收益都超過60%。

其中，平安核心優勢混合A今年以來收益達67.37%，主要聚焦于醫藥行業中的創新藥領域，重倉股票，未配置債券。

不過，該基金近一個月表現有所回調，收益為-9.54%。

對于該基金未來的表現，作業本航海指數經過測算，給出其近期得分25分，未來得分62分，顯示其長期表現仍值得期待。

除周思聰外，市場上還有多位優秀基金經理值得關注。歡迎點擊文末“閱讀原文”，查看我們的價值航線榜、成長躍遷榜、均衡統帥榜，獲取更多專業參考。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

創新藥調整的原因

主持人：近期創新藥板塊持續調整，大家比較焦慮，除了受整體市場情緒影響，您認為最核心的調整原因有哪些？目前創新藥的確定性機會還存在嗎？

周思聰：我們認為最核心的原因還是前期漲幅過大。可以說，上半年創新藥是全市場表現最亮眼的板塊，沒有之一。

前期上漲較多之后，本身處于高位，自然容易震蕩，部分獲利籌碼也有兌現需求。

疊加整個三季度出現一些外圍言論，例如特朗普多次發表關于醫藥行業的言論，引發市場擔憂。

同時，盡管對外授權（BD）的整體金額和分成比例符合預期，但在經歷了一些大型BD交易的刺激后，市場預期已處于較高水平。

因此，只要不是特別超預期，就容易出現獲利了結的行情。

本質上，這其實是一個好現象——中國在全球BD中的占比持續提升，我們已成為全球交易的主力品種，實現了從“備胎”到“主力”的轉變，這一趨勢并未改變。

其次，我們應客觀理性地看待BD交易。BD是一個長期趨勢，與其猜測具體落地時點或交易細節，不如更多關注產品的臨床數據與真實競爭格局。

此前有觀點認為，BD相關的非理性炒作可能會趨于冷靜。反而那些已達成交易、有業績支撐，或產品臨床階段靠后、BD可能性較大的中大型市值公司，可能重新獲得市場關注。

我們認為下一階段的行情驅動力，將從情緒推動的BD預期，逐步轉向基本面驅動。

海外擾動帶來的調整，可能是更好的機會

主持人 ：此前美國特朗普總統針對醫藥行業的一系列政策調整，對市場造成了波動和沖擊。這些調整對中國創新藥有哪些具體影響？

周思聰：特朗普的言論核心是“醫藥產品”，而非“專利”。可能存在一些誤讀，部分投資者一看到“專利”二字就感到擔憂。

實際上，他指的是對醫藥產品加征關稅，而非針對創新藥的出海。

創新藥出海本質上不是普通商品，不涉及關稅問題。因此，該言論對創新藥出海沒有直接影響。我們認為，中國創新藥出海仍具備很強的韌性。由海外擾動帶來的調整，反而可能提供更好的投資機會。

首先，創新藥本身不屬于關稅直接覆蓋的領域。任何藥品或器械出海，都需要在海外重新開展臨床試驗，這實際上是在為當地創造就業崗位，與其他行業出海完全不同。

其次，中國創新藥企幫助海外企業創造資產——對方購買我們的產品后，最終是推向全球市場。我們并非搶占其市場，而是共同開拓、幫助其創造資產。

最后，中美在醫藥領域實際上很難“脫鉤”。中國是全球除歐美外的第二大市場。美國藥企每年在中國銷售數百億美元的藥品，這些藥品最終也要銷往全球，中國是重要市場。因此，強行“脫鉤”對美國藥企而言難以接受。

創新藥會繼續調整

除了基本面因素，近兩個月創新藥調整背后的資金流入流出情況如何？您預計這輪調整可能持續多久？

周思聰: 我個人認為，這輪調整已持續約三個月，無論從時間還是空間來看，都已比較充分。從去年初到高點，不少創新藥基金實現翻倍，高位出現調整是正常現象。我們認為調整的時間和空間均屬正常，且這一趨勢仍會持續。

從短期資金維度看，例如九月份部分ETF在單日凈申購達到高點后出現回落，這很正常。

同時，部分重倉創新藥的公募基金持倉也有所下降，顯示資金出現松動。

但我們依然相信創新藥的長期趨勢未變，長期資金入場邏輯依然成立。

當前創新藥估值處于2021年以來的相對底部，業績有所修復，同時主流長期資金對創新藥的態度也出現積極變化，包括新發主題基金帶來增量資金。

未來兩三年可能是創新藥行業兌現的關鍵階段。當前創新藥估值處于中等水平，港股估值可能更低。由于前期跌幅較深，整體估值處于中等偏上水平，但近期調整后，交易擁擠度已有所釋放。今年半年度時創新藥交易量一度非常擁擠，目前資金面擁擠程度明顯緩解。

部分二季報顯示，創新藥主題基金份額有所下降，市場資金可能流向其他熱門行業。估值修復仍在進行中。

長期來看，估值中位數仍處于相對合理水平。未來創新藥需進一步反映個股優質的基本面和長期趨勢，當前估值水平并不構成很大壓力。

高投入、長周期、高風險是創新藥固有的商業模式，這一點難以改變，無論在中國還是海外都是如此。因此，我們更應關注產業長期發展趨勢。未來創新藥的資本回報，有望在政策支持、技術改進和資本環境相對寬松的背景下逐步改善。

創新藥是持續三年以上的大趨勢

主持人 : 市場常說創新藥是“長坡厚雪”，后續行情能持續多久？向上空間有多大？

周思聰:從產品周期和盈利周期來看，這輪行情應是一輪持續三年以上的大趨勢。

參考國際經驗，一旦行業進入兌現基本面和利潤的階段，往往出現長牛行情。中國創新藥的行情遠未結束。

復盤美股和日本市場，任何創新藥大行情主要由三個因素決定：技術周期、政策周期和資本周期。

技術周期方面，每一次創新藥浪潮都始于技術變革，隨后誕生新的治療領域，例如ADC、雙抗、細胞與基因治療等。

中國在全球臨床占比超過40%，經過多年研發，我們正從“me-too”、“follow”向“first-in-class”跨越，從規則的遵守者轉變為規則的挑戰者，乃至新規則的制定者。

政策周期方面，2021年是醫藥行業政策見底的節點。從2022年到2025年，政策面持續向好，包括醫保局發文、國家出臺支持創新發展的頂層文件，以及去年底官宣推動商保等。

資本周期方面，全球創新藥投資環境也在改善。除了這三個貝塔因素，中國創新藥企仍處于早期階段，更容易走出Biotech公司。

藥品商業化有兩條路徑：美國路徑以最大化單患者收益為目標，定價高，需逐個與醫保談判，初期放量慢，但天花板高；中國路徑則有醫保作為支付方，企業通過降價換取市場，以價換量，借助人口基數實現快速放量。

2028年所有中國創新藥企有望進入盈利期

主持人：近期行業不乏積極信號，例如剛落幕的2025年ESMO大會，像是全球頂尖藥企的集中“放榜”。

在您看來，這次“成績單”中是否隱藏下一輪布局的關鍵線索？若眼光放得更遠，要結束當前調整、開啟新一輪可持續上漲，接下來需要關注哪些關鍵催化劑？

周思聰：ESMO大會延續了今年上半年的積極趨勢。今年三季報有望加速，明后年收入和利潤可能進一步提速。

預計今年約三分之一創新藥企實現盈利，明年、后年將各新增三分之一，到2028年所有中國創新藥企有望進入盈利期。現金流改善將徹底改變創新藥企的估值邏輯。

在產品周期、政策周期和宏觀利率環境均有利的背景下，我們依然看好創新藥大行情。未來市場趨勢可能發生變化，從今年的廣泛性重估，轉向基本面進一步落地。

未來的贏家將是那些成功將科學成果轉化為商業化成果的公司。市場也會更加理性，嚴格審視國內商業化主線與海外出海主線兼備的企業。

聚焦有全球競爭力的個股，2026年會有超額收益

主持人：許多投資者下半年參與創新藥出現浮虧，而上半年漲勢較好，若及時止盈體驗會更好。后續參與創新藥，您建議采取什么策略？是否需要設置階段性止盈目標？

周思聰：投資創新藥行業，首先要相信產業趨勢。行業受多重因素影響，包括市場博弈情緒，例如BD落地后的獲利了結。

創新藥行業確實復雜，醫藥行業本身也存在較多噪音，但不必過度擔憂。歷史上多次擾動最終都未改變行業基本面趨勢。

行業大趨勢明確，長期維度清晰，我們依然看好創新藥。

從出海維度看，可能是長達十年的出海周期；

從盈利周期看，今年開始創新藥帶動醫藥行業復蘇，包括CRO、醫療器械、生命科學上游等領域的優質標的也有所表現。

因此，我們仍將聚焦有全球競爭力的個股，2026年可能帶來超額收益。

其次，我們堅持國內商業化主線與出海主線并行的選股思路，而非單純依賴BD。

明年將是驗證年——中國創新藥企能否在海外實現臨床、收入、利潤及分成。因此，過程中難免波動，但我們認為長期持有可能是更好的選擇，待趨勢走完后再做決策。

中短期關注成藥或接近成藥的領域

主持人：在創新藥大板塊內，未來您更看好哪些細分方向？是腫瘤、自免、阿爾茲海默病等熱門領域，還是核藥、ADC、基因治療等新興技術平臺？原因是什么？

周思聰：中短期維度，我們更關注已成藥或接近成藥的領域，因其更容易商業化，例如腫瘤、自免、慢性病。中國企業在多抗和ADC領域數據表現強勁，可能優于歐美企業。

自免領域是僅次于腫瘤的第二大疾病領域，全球約30%人群受自免疾病困擾。隨著中國在自免領域的研發成熟，包括一些跟隨性靶點和前沿靶點，陸續取得全球最優數據，自免領域將成為兵家必爭之地。

慢性病領域雖然藥價不高，但用藥周期長，也是一個重要方向。

港股創新藥優于A股

主持人 ：明白了，中短期關注腫瘤、自免、慢性病領域，中長期則會持續關注基因治療等方向。目前許多創新藥公司在港股上市，據了解您的組合也向港股創新藥傾斜。能否介紹港股優于A股的底層邏輯？

周思聰 ：港股優于A股的核心邏輯在于港股18A規則啟動較早，使香港成為全球第二大生物醫藥融資中心。

首先，上市制度更適配——18A標準更低，市值門檻15億港幣起，A股為40億人民幣起，覆蓋更早期企業。

其次，投資者結構以機構為主，資金多為港幣或美元，資本匹配度更高。

第三，港股是全球化跳板。近年大型BD交易中，港股公司占比超過70%，國際化程度更高。

第四，板塊更純粹——A股創新藥板塊可能包含CRO、仿制藥等，而港股創新藥ETF更純粹，聚焦ADC、雙抗、Biotech等。

這些因素構筑了港股與A股的差異。當然，投資創新藥公司更關鍵的是產品周期，無論其在A股或港股上市。只要產品周期在，我們都可關注。

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。