年內漲83%！豪擲14億收購，細胞培養基第一股賭得下未來嗎？

E藥資本界

奧浦邁投下了發展的關鍵一注。

特約分析師：旦 氮

編審：直言 藍白

奧浦邁無疑是想抓住這輪CXO景氣周期的。

CXO行業的景氣度與生物醫藥投融資水平高度相關。

今年以來，賽道正在加速回暖。

根據醫藥魔方的數據統計，2025年前八個月國內創新藥融資金額達到77.50億美元，同比增長約89%，其中二級市場融資金額51.35億美元，同比增長高達304%。9月國內醫療生物制藥融資規模達84億元，同比暴漲337%，創下自2022年一季度以來的單月最高紀錄。

6月，一手細胞培養基業務一手CDMO服務的奧浦邁宣布加碼CRO業務，擬以14.51億元收購CRO企業澎立生物100%股權，將自己的業務模式從“培養基+CDMO”升級到“培養基+CRDMO”。

8月，奧浦邁發布半年報。2025年上半年，實現營業收入1.78億元，同比增長23.77%；凈利潤和扣非凈利潤分別為3754.69萬元、2957.73萬元，同比增長55.55%、76.73%。

乘著這股勢頭，今年以來奧浦邁股價也是一路攀升，截止國慶節前股價最高點較年初上漲約83%。

不錯的數據表現之下，豪擲十幾億能為奧浦邁找到未來發展之路的鑰匙嗎？

▲奧浦邁上市以來股價表現，數據來源：百度股市通

并購：是加碼還是豪賭

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奧浦邁的并購可謂占得“天時地利”。

在A股IPO明顯收緊的大背景下，上市公司將準IPO企業作為標的整合升級正成為主流趨勢。

2024年9月“并購六條”發布，為上市公司通過并購重組實現科技創新整合與產業結構升級提供了政策支持。

據不完全統計，截至6月下旬，2025年僅有50只新股上市，但已有25家上市公司擬收購準IPO企業的事項在推進或已經宣告完成。

奧浦邁的布局緊抓政策脈搏，公司創始人、董事長肖志華對媒體表示，“在當前國家積極支持上市公司通過并購重組實現高質量發展的政策環境下，公司亦會大力推進此項目。”

作為此次并購的標的企業澎立生物成立于2008年，是國內最早聚焦于創新藥研發臨床前藥效學研究評價的CRO公司之一，2022年占據國內臨床前藥效學2.4%的市場份額，較為領先。

澎立生物歷經多輪融資，身后有紅杉、高瓴等明星機構資本加持，2023年公司曾沖擊科創板IPO，2024年撤單。公司2024年營收3.3068億元、凈利4516萬元，凈利潤率13.66%。同一時期，奧浦邁營收為2.972億元，凈利2024萬元，凈利潤率6.81%。營收規模、凈利和凈利潤率前者的表現都更好。

無論是從產業鏈整合的角度還是基本面，對奧浦邁來說這都似乎是筆不錯的交易。

不過在自己內部，奧浦邁就沒能實現“人和”。

6月在審議收購議案時公司獨立董事陶化安以“現階段不具備并購的必要性”投下反對票。此后針對奧浦邁重組的多次董事會和獨立董事專門會議上陶化安均就相關議案投出反對票或棄權票。

奧浦邁在答復監管部門問詢中披露了陶反對并購的整體觀點：奧浦邁的主要目標是如何進一步提升培養基產品利潤，更大更強；如何減少CDMO業務的虧損直至盡快實現盈利問題。并購應當著眼于這兩個目標進行，陶認為本次并購無助于實現上述目標。

陶的具體反對原因，主要在于兩點：其一，標的公司業務無法直接使用上市公司現有生產設備；其二，澎立生物的CRO業務在國內面臨激烈競爭，在海外受貿易戰影響下海外業務不確定因素增加。

陶化安的反對票直指企業利潤的下滑。

財務數據顯示，自2022年突破1億元高點后公司凈利潤持續下滑：2023年凈利潤5404萬元，同比下降48.72%；2024年凈利潤僅為2105萬元，再度下滑61.04%。2025年上半年凈利潤為2958萬元，同比上漲76.73%，但更多歸功于培養基業務向好，其CDMO板塊依舊虧損了1059萬元，毛利率-47.53%。

澎立生物的業績同樣面臨凈利潤收窄的困境。數據顯示，2024年澎立生物凈利潤卻從5976萬元降至4451萬元。2025年上半年凈利潤約2240萬元。

盡管CDMO業務盈利現狀承壓，但奧浦邁并不認同獨立董事的意見。

公司認為，本次并購澎立生物是在CRO行業周期底部波動的背景下完成的對行業內優質標的的戰略并購，交易的核心目標并非單純短期提升CDMO產能利用率，而是通過業務互補構建長鏈條、綜合化的創新藥服務能力，為長期產能消化奠定基礎。

主業：好生意也有隱憂

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核心業務的亮眼表現是奧浦邁鐵了心加碼未來的底氣之一。

長期以來國內培養基需求90%以上都依賴進口，賽默飛、默克、丹納赫吃掉了國內絕大部分市場份額，特別是在抗體藥物、蛋白藥物、基因治療及細胞治療等中高端培養基市場中，進口壟斷的格局尤為明顯。

在細胞培養基的國產替代大潮中，作為國內培養基第一股奧浦邁占得先機，取得了國產廠商市占率第二的競爭地位。公司研發并推出多款培養基系列產品，主要集中在蛋白抗體藥物、重組蛋白疫苗、獸用疫苗領域、細胞與基因治療（CGT）領域以及干細胞治療等領域。

特別是在中高端蛋白抗體藥物領域，奧浦邁具有先發優勢并組建了自己的護城河。2020年公司在蛋白抗體藥物領域國產培養基廠商中排名首位，市占率不斷提升。

產品管線數量不斷創新高。截至2025年上半年末，奧浦邁共有282個已確定中試工藝的藥品研發管線使用公司的細胞培養基產品，其中包括9個商業化項目，相較2024年末增加35個，增長幅度14.17%。其中處于臨床前階段149個、臨床Ⅰ期階段58個、臨床Ⅱ期階段32個、臨床Ⅲ?期階段32個、商業化生產階段11個。

監管要求下培養基的高客戶粘性，直接帶動奧浦邁在康方生物等大客戶產品管線商業化推進帶來的放大效應，培放量出現指數級增長，展現出強大潛力。

在CDMO板塊遲遲不見盈利，拖公司業績后腿的情況下，2025年上半年，其細胞培養基產品貢獻了總收入的87.34%，同比增長25.49%，達到1.55億元，第二季度單季度增速50%以上，凸顯產品競爭力。

從全球市場來看，培養基業務的海外市場是國內市場的7-8倍左右。在搶占國內市場的同時，奧浦邁也在積極推進業務出海。2024年其境外收入9446萬元，同比增長144%，占總收入比重升至31.8%。2025年上半年，奧浦邁美國子公司的業務團隊已經搭建完成。境外產品銷售收入增幅34.92%。

國產細胞培養基這門好生意正處在黃金增長期。

不過，細胞培養基市場雖然增速迅猛，但作為生物制藥上游的一類耗材，其賽道總體規模不足百億，發展天花板明顯。

根據沙利文咨詢的數據，2017年至2021年間全球培養基市場的復合增長率約11.7%，國內市場增速則更快，2016年至2020年間的復合年增長率達到了32.3%。預計到2025年，國內中國細胞培養基市場規模約54.4 億元人民幣，相比之下目前奧浦邁市值近70億。

本就不大的賽道里競爭同樣激烈。澳斯康、倍諳基、臻格生物、康晟生物、百因諾生物等新興的國產培養基企業都積極參與到國產替代進程中，細胞培養基國產化率持續上升。

從這個角度來說，持續加碼 CDMO 板塊打造第二生長曲線，更像是奧浦邁未來發展一個幾乎必然的選擇。 實際上，以上提到的國產培養基企業無一例外，也都將布局延伸到了 CDMO 領域。

CDMO：是戰略更是戰術問題

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對奧浦邁而言，CDMO是一個不得不講好的新故事。

培養基規模小，市場期待必然投注在第二生長曲線之上，進軍CDMO既是主動也是不得不做的戰略選擇。

從業務自身縱向發展的底層邏輯來看，位于產業鏈上游的培養基業務在奧浦邁布局CDMO 業務中有自己一脈相承的優勢。

1. 細胞培養相關業務本身就是生物藥CDMO的一個重要子板塊，細胞株構建和抗體表達等相關工藝，貫穿于生物藥研發和生產的整個過程。奧浦邁通過培養基業務積累的化學合成與生產工藝經驗，為后續 CDMO 業務服務質量夯實基礎。

2. 培養基業務位于賽道上游，客戶擁有較高的品牌黏性，與CDMO業務相輔相成，能夠在制藥公司早期階段發現服務機會，實現客戶的雙向轉化。

3. 雖然國內生物藥CDMO市場呈現頭部集中的格局，但在更加成熟的全球市場，生物藥CDMO行業市場集中度都相對較低，奧浦邁仍有依托作為上游核心原料的細胞培養基業務利用差異化服務贏得市場的機會。

當前CDMO 行業尤其重視“D（Development）”端研發和“M（Manufacture）”端生產制造能力。在進一步強化M端優勢的同時引進加速發展D端能力，進而進入發展快車道也是奧浦邁發起并購的底層邏輯。

推動戰略目標的達成，也是奧浦邁在并購重組中一再強調的。

在回復上交所的問詢函中奧浦邁表示，通過并購整合，公司可打通從“早期研發到臨床前中后期及商業化生產”的全鏈條服務，構建“細胞培養產品+CRDMO”生態，實現從單一產品供應商向綜合解決方案服務商的轉型。

奧浦邁還特別強調澎立生物具備的成熟的國際化服務能力。澎立生物服務的客戶包括多家國際一流制藥企業，并在全球多個地區建立了業務網絡。通過并購夠進一步擴大培養基產品銷售的流量入口，提升客戶粘性。

不過，故事能不能講好，不只取決于戰略，如何執行下去的戰術同樣重要。

獨立董事的反對票背后其實揭示了目前奧浦邁的癥結所在。

對于奧浦邁而言，生物藥CDMO業務尚在起步階段，且不提營收規模較藥明、金斯瑞等成熟的TOP企業差距甚遠，即便是CDMO平臺自身的商業化仍沒玩明白，產能利用率低，利潤回正時間點不明朗。

在回答投資者關于盈利水平問題時，奧浦邁直言CDMO生物藥商業化生產平臺投產帶來固定費用增加，業務的訂單增長速度和項目執行進度未能完全符合預期，計提長期資產減值損失超1000萬元。

公告中就披露陶化安觀點，在上市公司由于CDMO產能利用率較低，導致業績下滑的背景下，本次并購無法直接提高上市公司產能利用率水平，因此無利于上市公司扭轉CDMO業績下滑的趨勢。

是實現“培養基業務做精、CDMO做強”的戰略，還是CDMO尾大不掉拖累核心業務發展的關鍵，還是在于公司的整合能力能否真正發揮出培養基業務與CDMO業務的協同效應，跑出業績的增長。

奧浦邁大概也深知此道。收購中要求澎立生物簽下業績承諾對賭協議，若澎立生物實際凈利潤未達到對應承諾凈利潤（2025年度、2026年度、2027年度業績承諾期的凈利潤分別不低于5200萬元、6500萬元、7800萬元），對部分財務投資人也通過股份補償和鎖定期安排承擔了業績承諾義務。

無論如何，奧浦邁都投下了發展的關鍵一注。

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