中美爭端的終局，是國產替代..

中美之間長期存在戰略競爭，這意味著階段性的摩擦升溫與隨后降溫將成為新常態。本次稀土與科技之爭大概率會通過談判回歸到相對可控的軌道上，極端情景（例如全面暫停稀土出口或美國對華100%關稅全面生效）的概率相對較小。

大摩在宏觀策略談上對此次事件點出了幾個比較關鍵的問題，我們在此僅做摘取與提煉分享，完整版內容大家可以聯系大摩的官方銷售開通入會權限。

1.這次稀土之爭與4月份“解放日”之后市場心態的差異：與四月相比，中美雙方市場的耐力和厚實度都更強。對中國而言，市場心態的改變主要源自三大“覺醒”：政策醒了、企業醒了、資金醒了。

尤其是年初以來資金層面的覺醒，使得市場流動性比4月份更穩固；

在政策覺醒方面，現在明確將“發展”作為硬性任務，這為企業和投資者提供了清晰的認知邊界和心理底線，并且近期階段性的托底政策基本兌現。不過，要從宏觀基本面上徹底打破通縮，仍需更有力、更結構化的政策；

企業方面經過五年的艱難調整后，在出海、多元化、降本增效與自我救贖方面顯示出強大的生命力，產業與創新型企業的競爭力被市場重新定價（具體可以參考我們昨天發布的文章：）。

2.在APEC會議之前，中國出臺的稀土出口許可與管轄政策，體現了戰術與戰略并舉的思路：戰術上用來增加談判籌碼，戰略上則是建立更完善的關鍵原材料長臂管轄制度。中方多次通過媒體與發布會解釋背景，指出美方自九月以來在實體清單、兩用物項規則以及對中國船舶與物流等方面采取了一系列非關稅壁壘，破壞了此前雙方在非關稅領域內的微妙平衡。因此中方覺得有必要加強用稀土牌進行反制以表態。

3.后續發展會如何？戰術性降溫與短暫緩和并回到談判桌的可能性較大，因為雙方都無法承受徹底脫鉤的成本。長期來看，戰略競爭的底色不會改變，中方也會借此爭取時間加速芯片自給自足，減少對外部關鍵技術的依賴；短期來看美國作出修改或撤銷部分對華出口管制以換取稀土供應方面的讓步，是有可能的。這一邏輯可以概述為“稀土換科技”。

4.中國為何要在會前主動加強稀土管控？其最終目標是什么，想換取什么？中國打出稀土牌既是中長期戰略（完善關鍵科技原材料的出口管制機制、提升在全球產業鏈中的話語權與分量），也是短期戰術，用來應對自9月中旬馬德里中美談判以來美國對華逐步加碼的科技限制措施。本次中國在稀土管制上的動作并非完全被動：真正的導火索是9月29日美國商務部修訂出口管理條例，引入所謂“50%規則”。目前約有1100家中國企業被列入美國實體清單。若美國進一步執行股權穿透調查，可能有數千家中國企業受到影響。

5.稀土管制的執行力度如何？初期傾向于相對溫和和理性。一方面，中國的長臂管轄體系才剛剛啟動，尚未建立起像美國那樣成熟且能夠廣泛外溢的許可體系和盟友協同網絡，因此中國的稀土管制短期內不太可能具備美國同等程度的制度外溢效力，全球合規配合度短期內也難以達到同樣高度。另一方面，決策層也擔心若管制過嚴，可能引發國際反制，促使發達國家擴大本土稀土開采或加速替代技術研發，從而在中長期削弱中國在稀土領域的優勢。特別是上游開采替代與下游替代材料的研發，若被迫加速，可能在幾年后改變現有格局。

6.值得注意的是，中國在10月12日強調“系統管制不等于禁止出口”，如果交易合規，中國會考慮通過通用許可等機制促進合規交易。總體基準判斷仍是：當前中美貿易摩擦更多表現為戰術性升溫，而非立刻演變為全面脫鉤，隨后仍有較大概率通過談判降溫、回到磋商軌道。

7.本次政策與上一次相比，有幾處顯著不同：一是本輪新增了五種中重稀土品種，合計將17個稀土品種中的大部分納入管控范圍；二是明確規定不得使用中國技術和設備出口；三是明確以0.1%為中方稀土“原產含量”的門檻，凡達到或超過該占比的海外產品均需申請出口許可；四是更加嚴格地禁止第三方轉口貿易與非法出口，要求最終使用者信息明確、用途透明。

8.審批上，國內稀土企業與永磁企業的出口許可證審批已經變得更加嚴格，回到了今年4月份時的嚴格程度。行業內核查更注重最終用途與最終用戶披露，這將對以轉口或隱匿最終用途為常態的一些國家與企業造成實務阻力。

9.總體影響判斷是：短期內對簡單、終端清晰的民用產品供應鏈影響有限；但對經常通過第三國或需要披露最終用戶信息的轉口貿易環節，摩擦與阻力會明顯上升。

10.海外反響：基于上述不確定性，海外市場與投資者普遍認為必須布局海外稀土生產與替代鏈條：西方國家與企業已經決心在本國或盟國構建稀土產業鏈以降低戰略風險，這些舉措將吸引戰略性資金與官方基金的參與。市場上已經看到對稀土、小眾金屬如鎢、鈮等的興趣上升，且由于這些公司市值普遍較小，哪怕有限的資金流入也會顯著推升股價。此外，不少國家已在討論建立戰略金屬儲備，這將進一步提升相關公司及項目的吸引力。

11.在更廣泛的大宗商品與重工業領域，去“內卷化”的政策效果呈現出分化：煤炭領域因執行力度較強，效果最為明顯；鋼鐵行業在減產與環保限產方面有階段性動作，但整體盈利水平仍承壓，需求端并不強勁，進入傳統淡季后或將看到新一輪減產；水泥與其他建材行業的調整則更為緩慢，尚未顯現顯著改善。總體而言，基建與地方財政的組合性支持需要時間才能對實體需求端形成持續提振。

12.稀土管制對半導體供應鏈的影響：直接影響非常非常有限，但也確實存在兩個潛在影響點：一是用于制造設備內部的若干組件與材料可能含稀土；二是下游終端的部分關鍵器件，換言之，一旦在某些關鍵零部件上出現短缺，其對整個下游產出的影響可能巨大且難以替代。因此稀土管制在理論上具有導致連鎖沖擊的潛能。

13.總體結論是：稀土與芯片二者互為戰略籌碼，雙方都在推進各自領域的國產化替代。短期內對半導體供應鏈的直接沖擊可控，但若沖突持續并升級，風險會累積并在若干關鍵環節顯現。對中國設備商與國產化替代者而言，未來數年內仍將是結構性利好...

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