綠盟觀察丨境外機構入場，QFII/RQFII可參與A股ETF期權，套期保值通道正式開通

要點：上海證券交易所發布通知，允許合格境外投資者參與ETF期權交易，限定套期保值目的，明確賬戶報備、額度審批流程及兩類持倉限額，要求受托機構履行合規責任，交易所保留監管措施，推動資本市場開放與風險管理完善。

——來源于上海證券交易所

上海證券交易所正式發布《關于合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者參與股票期權交易有關事項的通知》（上證發〔2025〕112號），標志著合格境外投資者（QFII/RQFII）參與境內股票期權市場的通道全面打開。這份文件以《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》《上海證券交易所股票期權試點交易規則》等法規為依據，通過明確交易范圍、額度管理、賬戶體系與合規要求，構建起境外專業投資者參與ETF期權市場的制度框架，自發布之日起啟動業務申請受理，將對我國資本市場開放與風險管理體系完善產生深遠影響。

根據通知要求，合格境外投資者可參與本所上市的交易型開放式指數基金期權（ETF期權）交易，交易目的嚴格限定為套期保值，這一制度設計既滿足了境外機構對風險管理工具的實際需求，又通過交易目的約束防范投機性交易對市場的沖擊。在具體操作層面，合格境外投資者需通過兩步流程完成參與準備：首先向交易所報備計劃使用的滬市A股證券賬戶，經確認后開立對應的衍生品合約賬戶作為套期保值專用賬戶；隨后通過委托的期權經營機構提交套期保值額度申請，在交易所核定額度后方可開展交易，并需持續符合套期保值交易的監管要求。這種"賬戶報備+額度審批"的雙層管理模式，既保障了境外投資者參與的便利性，又實現了對交易風險的前端控制。

文件對套期保值額度的類型作出明確規定，合格境外投資者可申請現貨多頭套期保值與現貨空頭套期保值兩類持倉限額，覆蓋了從持有現貨多頭到融券賣空等不同場景下的風險管理需求。在交易過程中，受托期權經營機構需承擔主體合規責任，對投資者的業務申請材料進行審慎核查，對交易行為實施動態監控，確保其符合套期保值交易的實質要求。交易所則保留監管執法權，對違反規定或存在違規行為的投資者及經營機構，可采取口頭警示、書面警示、調整持倉限額、限制開倉等監管措施，形成"機構自控+交易所監管"的雙層風控體系。

此次政策放開的背景，源于我國資本市場開放進程的深化與境外投資者風險管理需求的增長。作為全球第二大股票市場，A股市場吸引了越來越多的境外長期資金配置，而期權工具的缺失一直是制約其風險管理能力的短板。ETF期權具有標準化程度高、流動性好、跟蹤誤差小等特點，適合作為境外機構對沖系統性風險的基礎工具。通知的發布填補了這一制度空白，使合格境外投資者能夠通過期權組合管理持倉波動，提升資金配置的穩定性，這對于進一步吸引中長期外資流入、優化市場投資者結構具有積極意義。

從市場功能來看，合格境外投資者參與ETF期權交易將產生多重積極效應：在微觀層面，境外機構的專業交易策略有助于提升期權定價效率，改善市場流動性；在宏觀層面，套期保值工具的完善能夠降低外資對短期市場波動的敏感度，減少極端行情下的集中拋售行為，增強市場韌性。同時，政策嚴格限定交易目的為套期保值，且通過額度管理控制交易規模，可有效防范跨境資本流動風險，體現了"漸進式開放"的一貫原則。

對于境外投資者而言，參與境內ETF期權市場需重點關注三方面要求：一是嚴格遵守套期保值交易的實質要求，確保期權頭寸與現貨頭寸的風險對沖關系；二是建立完善的內部控制流程，準確計算所需套期保值額度，避免因超額交易觸發監管措施；三是選擇具備豐富經驗的期權經營機構作為委托對象，確保業務申請與交易操作的合規性。對于境內期權經營機構，此次政策放開既是業務機遇也是合規挑戰，需在客戶適當性管理、交易系統改造、合規風控流程優化等方面做好準備，為境外投資者提供專業服務的同時，履行好一線監管責任。

從更長遠視角看，此次合格境外投資者參與期權交易的放開，是我國資本市場從"商品開放"向"工具開放"邁進的重要一步。近年來，A股市場通過滬港通、深港通、債券通等機制實現了基礎資產的跨境流動，而衍生品工具的開放相對滯后。此次ETF期權對合格境外投資者開放后，未來可能逐步擴大至更多期權品種，形成覆蓋股票、債券、基金等多資產類別的衍生品市場開放體系。這不僅有助于提升我國資本市場的國際競爭力，也將推動境內外市場規則的對接與融合，為構建雙向開放的金融市場格局奠定基礎。

在政策實施過程中，交易所還需持續完善配套機制：一是建立套期保值額度的動態調整機制，根據市場變化與投資者需求優化額度審批流程；二是加強跨境監管協作，與境外監管機構共享交易數據，防范監管套利；三是開展投資者教育與培訓，幫助境外機構熟悉境內期權市場規則與交易機制。唯有通過各方協同，才能充分發揮這項政策的積極效應，實現"引入長期資金、完善市場功能、防范金融風險"的多重目標。

此次通知的發布，是上海證券交易所在落實資本市場高水平對外開放戰略中的又一重要舉措。作為全球最重要的新興市場之一，中國資本市場的開放進程正從要素流動型開放向制度型開放深化，而衍生品市場的有序開放是其中的關鍵環節。通過為合格境外投資者提供與國際市場接軌的風險管理工具，不僅能夠增強我國資本市場對全球資金的吸引力，更能提升市場定價效率與抗風險能力，為實體經濟高質量發展營造穩定的金融環境。在這一過程中，"風險可控、循序漸進"的原則將繼續指引開放路徑，確保每一項開放舉措都能經得起市場檢驗，為構建規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場體系貢獻力量。

來源：上海證券交易所

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