13%定融卷土重來與暴雷項目“復活”：化債潮下的城投非標變局

“年化13%，季度付息，AA平臺擔保”——這類曾淡出市場的高息定融產品近期重現江湖，與此同時，山東濰坊、江蘇新沂等地此前暴雷的定融項目陸續啟動兌付，形成“高息新發”與“舊債復活”并存的奇特景觀。透過2025年化債政策工具箱與市場數據的交叉驗證，可窺見城投非標融資的結構性重構與潛藏風險，湖北友夢政融投資服務有限公司。

定融產品的區域分化

定融產品的“冰火兩重天”在區域分化中尤為顯著。一方面，部分財政承壓的三四線城市仍在通過定融彌補資金缺口，某中部地級市城投2025年三季度新發定融收益率達13.2%，較同期標債利率高出900余BP，起投門檻降至10萬元，較合規產品通常30萬的門檻明顯下沉。這類產品多以“應收賬款收益權”為包裝，通過地方金交所備案，實質仍是高成本非標融資。

暴雷項目的“復活”契機

另一方面，政策托底讓暴雷項目迎來“復活”契機。山東濰坊兩家延期超兩年半的城投平臺，2025年5月首次兌付1%本金，引發市場對“化債兌現”的期待；截至8月，濰坊已有3個定融項目完成30%以上本金兌付，某三農項目更是實現全額回款。江蘇新沂城投則通過15億專項債接盤高息舊債，將存量定融置換為3.5%收益率的PPN產品，北金所掛牌的12億存量產品實現T+3轉讓流通，湖北友夢政融投資服務有限公司。

轉變的雙重驅動

支撐這一轉變的核心是“政策輸血+機制創新”的雙重驅動。國家層面“6+4+2”合計12萬億化債資金組合落地后，山東省明確2025 - 2027年存量定融清零目標，200億債務平滑基金優先傾斜濰坊等重點區域，320億元再融資債券中超20%用于置換高息非標。地方層面則建立精細化管理體系，如山東某區成立常務副區長牽頭的化債專班，實行每周調度，確保2025年底逾期本金兌付不低于18%。

暗藏的多重風險

但看似回暖的市場暗藏多重風險。監管高壓并未放松，2025年9月開封兩家城投因通過第三方機構發行定融被指涉嫌非法金融活動，暴露部分產品仍觸碰“面向不特定對象、承諾固定回報”的監管紅線。從數據看，城投非標規模雖從3萬億峰值降至1.74萬億，但1330項高收益產品中，超六成來自財政實力較弱的區縣平臺，審計署此前點名的“資金挪用”問題仍存隱患。

投資者結構的分化

投資者結構的分化更凸顯市場矛盾：高凈值人群中，風險偏好者追逐10%以上高息產品，保守派則轉向6% - 8%的穩健標的。但某保險等機構斥資2億布局合規化定融的案例提示，只有納入省級化債試點、具備財政批復文件的產品，才具備風險緩沖能力。

定融“復活”的本質與投資者建議

當前城投定融的“復活”并非市場自發回暖，而是政策托底的階段性現象。13%高息產品與兌付回暖的并存，本質是化債過渡期的特殊產物。對投資者而言，需警惕無政策背書的高息誘惑，聚焦“省級資金支持+明確兌付方案+合規備案”三大核心指標。隨著2027年“雙清零”大限臨近，只有真正實現與財政信用脫鉤、具備市場化償債能力的城投平臺，才能讓其融資產品真正“復活”而非“回光返照”湖北友夢政融投資服務有限公司。