劉煜輝：巨大的阿爾法在形成中，大膽想象，5年后，人民幣搶下美元20%的地盤

10月11日，知名經(jīng)濟學家劉煜輝在匯正財經(jīng)2025年四季度策略會上分享了對中國經(jīng)濟和市場形勢的判斷。

劉煜輝認為，在2026-2030年中國要把G2角逐中的"戰(zhàn)略優(yōu)勢”逐漸轉化為“戰(zhàn)略勝勢”。十五五的重中之重是，產(chǎn)業(yè)層面就抓好三個賽道:循環(huán)經(jīng)濟、AI算力芯片先進制程，新材料(如固態(tài)電池、液體金屬、稀土....);政策層面抓緊兩件事情，一是人民幣國際化，二是數(shù)據(jù)要素資本化。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、接下來這五年，中國會砸入大量的資本在這個方向（AI算力），制程體系一定要突破，先進制程一定要頂上去。那是整個產(chǎn)業(yè)，不僅僅是晶圓制造公司，包括整個設備光刻機，包括材料半導體，整個體系完全要獨立。

簡單講就是再建一個世界，變成兩個世界。

2、中國今天為什么對美國這么硬氣，敢于全面地硬剛、去硬仗？就是掌握了今天供應鏈的黃金節(jié)點，最脆弱的那個點掌握在中國人手里面。

所以“十五五”一定在這一塊要發(fā)揚光大，要頂?shù)綐O致，要全面掌控，要把這個power升到一個無以復加的、中國自己掌握自己命運的這么一個狀態(tài)。

3、今天中國和美國打到這一步，最后一個要解決的問題就是分果果。

我們創(chuàng)造了這么多的財富，我們怎么分？分配的規(guī)則是什么？就是貨幣。

所以人民幣和美元的直面碰撞，回避不了，怎么樣？

最后競爭到最高級別那就是貨幣和金融的硬剛了。

未來五年，人民幣已經(jīng)無法回避和美元在舞臺中心的爭奪了。簡單化，就是“退舊群、建新群”的過程。

那怎么展開？我覺得今天，數(shù)字貨幣（穩(wěn)定幣），或者叫區(qū)塊鏈上的加密資產(chǎn)、加密貨幣金融，這一套系統(tǒng)，我覺得今天是回避不了的。

因為算力包括科技推進到這一步。所以對于中國來講，抓住穩(wěn)定幣這個契機，建立自己人民幣的穩(wěn)定幣......

如果這個戰(zhàn)略，中國推進地順利的話，我們可以想象下，我們大膽一點，我們可以激進一點，五年之后，人民幣搶下美元20%的地盤。

我說的是金融的交易，人民幣搶下美元20%。十年之后假設能搶下50%的地盤，我覺得也不是不可能的。

4、未來的五年，中國要重塑自己的財政基礎，重塑自己的稅基，來自信用的基礎，回避不了。我們一定要找到一個新型的要素，然后這個要素的收入能夠資本化，來重塑我們、重構我們的資產(chǎn)負債表。

今天我們同樣面臨著新一次的“房改”，只不過這一次要突破的要素不再是土地，是什么？一定是數(shù)據(jù)。

5、接下來，我們可能這個月就能看到，就會系統(tǒng)性地去學習、全面了解未來五年“十五五”中國要干的這個事。

這些東西逐漸會映射，逐漸會轉化為對中國股票市場未來五年可能最核心的情緒動量的載體。也就是說它巨大的Alpha實際上正在形成的過程中。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

中國不比美國，老天爺賞飯吃，只能發(fā)展綠色循環(huán)經(jīng)濟

這是老天爺賞飯吃，人家給他（美國）那塊地就好。東西兩面兩個大洋，中間那塊地，各種石油、油氣、礦產(chǎn)的資源應有盡有。我們都沒有。

而中國一年消耗的石油7.5億噸，7.5億噸中有5.5億噸是對外依存，其中1.5億噸來自于我們北方的鄰居。

其實很多人對這個事兒還有一些不同的聲音，說我們?yōu)槭裁春捅狈洁従有纬蛇@么個關系？我告訴你，沒辦法。5.5億噸一年的對外依存的石油，1.5億噸他幫我們解決了20%。

剩下的3到4億噸，我們只能坦然地去面對中國的地緣政治的戰(zhàn)略瓶頸，就是馬六甲海峽，沒辦法。

所以中國為什么要搞循環(huán)經(jīng)濟？如果我們找到一種技術，找到一個產(chǎn)業(yè)，能把這個石油從不可再生資源變成可再生的資源，如果循環(huán)起來就全面突破了。他再怎么卡脖子，也卡不死了。

因為石油是不可再生資源，變成塑料以后，除了焚燒就是被降解，它就是一種污染，就是個垃圾。如果垃圾能夠重新又變成能化產(chǎn)品，循環(huán)起來變成油，那我就減少了石油的消耗。

那剩下的這些廢塑就變成什么？變成中國本地的礦場，開采的礦場。所以這是戰(zhàn)略生態(tài)的問題。

為什么中國重視這一塊，美國不重視？這是沒辦法，我們一定要解決這個卡脖子的問題。所以第一，中國一定要在綠色循環(huán)的經(jīng)濟生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈中占領制高點。

未來五年，中國大量資本會投入AI算力，尤其先進制程

第二，資本已經(jīng)非常充分、比較張揚地去顯現(xiàn)了，代表我們戰(zhàn)略安全的溢價——今天中國的AI算力。

你和英偉達的差距到底差在哪個地方？其實差就差在先進制程上面，這一塊沒頂上去，或者需要時間才能頂上去。

所以接下來這五年，中國會砸入大量的資本在這個方向，制程體系一定要突破，先進制程一定要頂上去。那是整個產(chǎn)業(yè)，不僅僅是晶圓制造公司，包括整個設備光刻機，包括材料半導體，整個體系完全要獨立。

簡單講就是再建一個世界，變成兩個世界。

中國掌握了供應鏈的黃金節(jié)點，

稀土的領先是致命性的

第三是材料。因為對于現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系來講，我們講的木桶理論，產(chǎn)業(yè)體系牛不牛逼，其實取決的是你最短的那塊板。最短的那塊板是誰??？在今天現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中間，最短的那塊板就是材料。

材料牛不牛？材料頂不頂?shù)蒙先?？我們看到，今天中國有一個天然的優(yōu)勢，已經(jīng)取得了戰(zhàn)略領先的身位，是什么？中國的稀土。

所有的都要用到稀土。你要改變材料的物理性能、化學性能，變成一個新材料，關鍵就是微量的配方能不能進去一下。進去了，那可能就是一種新的東西。

無論是固態(tài)電池，還是未來設備端結構件的完美金屬——液態(tài)金屬，都是和稀土相關，都是這個微量元素去改變它。

我們看到這個微量元素的萃取、冶煉，中國絕對優(yōu)先的地位。

西方要建立一個完整的稀土體系，沒有5到10年是不可想象的。但是5到10年以后，中國又進一步全面地進化迭代，又到了一個更高的量級。

那西方投入的那些東西有可能就打了水漂，所以這種領先是致命性的，它是武器級別的。

所以中國今天為什么對美國這么硬氣，敢于全面地硬剛、去硬仗？就是掌握了今天供應鏈的黃金節(jié)點，最脆弱的那個點掌握在中國人手里面。

所以“十五五”一定在這一塊要發(fā)揚光大，要頂?shù)綐O致，要全面掌控，要把這個power升到一個無以復加的、中國自己掌握自己命運的這么一個狀態(tài)。

這是我們講的產(chǎn)業(yè)層面的幾個事情。

人民幣搶下美元20%的地盤

再講下政策層面的兩個事情。

第一個當然是貨幣金融。因為今天中國和美國打到這一步，最后一個要解決的問題就是分果果。

我們創(chuàng)造了這么多的財富，我們怎么分？分配的規(guī)則是什么？就是貨幣。

所以人民幣和美元的直面碰撞，回避不了，怎么樣？

最后競爭到最高級別那就是貨幣和金融的硬剛了。未來五年，人民幣已經(jīng)無法回避和美元在舞臺中心的爭奪了。

這個事情把它想簡單化，就是“退舊群、建新群”的過程。美元之所以成為一個霸權，就是因為他建了一個群。美元建立了一個完整、循環(huán)的閉環(huán)，無論是歐洲，離岸美元，還是中東的石油美元，還是后來全球化和中國一起建立的所謂的商品美元循環(huán)，它的本質就是建立了一個美元循環(huán)的閉圈。

如果我們能夠讓越來越多的經(jīng)濟流、貿(mào)易流能夠離開美元的循環(huán)，離開SWIFT。如果我們能把人拉出來，把大錢從美元的循環(huán)圈拿出來，拉到我們這個群里面，我們也構建一個人民幣循環(huán)的閉圈，建立一個新群。

如果我們做到這一點，“新王”對“舊王”的更替就完成了，到那一步就正式地完成了，人民幣就站到舞臺的中心，和美元可能就要分庭抗禮，甚至替代美元。這個進程，歷史的進程就會展開。

那怎么展開？我覺得今天，數(shù)字貨幣，或者叫穩(wěn)定幣，或者叫區(qū)塊鏈上的加密資產(chǎn)、加密貨幣金融，這一套系統(tǒng)，我覺得今天是回避不了的。

因為算力包括科技推進到這一步。所以對于中國來講，抓住穩(wěn)定幣這個契機，建立自己人民幣的穩(wěn)定幣。

當然，人民幣的穩(wěn)定幣和美元的穩(wěn)定幣，二者內在構造的范式和基礎是完全不一樣的。那邊可能基于整個美元的這一套加密的、特別是算法加密的非常繁榮的一塊資產(chǎn)。

我們未來人民幣的穩(wěn)定幣，一定是構筑在我們的比較優(yōu)勢上面。我們的比較優(yōu)勢是什么，是中國貿(mào)易power，全球巨大貿(mào)易的power，中國巨大供應鏈power，這個場景來構筑中國穩(wěn)定幣的循環(huán)基礎。

同時，我們在香港肯定是要把中國最核心的資產(chǎn)都要推到香港的區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)市場去，代幣化。因為中國的人民幣的金融資產(chǎn)要全面地代幣化，在香港。

你看我們中國最牛逼的這些優(yōu)秀的公司，為什么今天一輪一輪地、成批量地往香港跑，在香港要重新掛牌、重新上市、重新融資。

今年全香港的一年，截止10月份，香港的整個IPO融資已經(jīng)超過了1500億人民幣，是全球最大的市場。

當然，那第二名、第三名、第四名、第五名加在一起都沒有它大。

它一家就融了1500億人民幣，為什么？這是一個戰(zhàn)略體系的安排，要把中國最好的核心資產(chǎn)都推到香港的離岸人民幣市場去。它未來要推到代幣化。

代幣化是給什么？給那些跟中國做生意、獲得穩(wěn)定幣的那些主體，給他們一個資產(chǎn)沉淀的市場。

你拿了我那么多穩(wěn)定幣，有的穩(wěn)定幣我不轉到美元去，重新又回到人民幣這個池子里面來，你必須要給他建立一個資產(chǎn)沉淀的繁榮市場。這是中國整體的戰(zhàn)略考量。

如果這個戰(zhàn)略，中國推進地順利的話，我們可以想象下，我們大膽一點，我們可以激進一點，五年之后，人民幣搶下美元20%的地盤。

這不是支付，是全球的金融交易。比方說搶到他20%的份額，而不是純粹的實物支付。那支付，我覺得這個目標很容易，現(xiàn)在已經(jīng)早就實現(xiàn)了。

我說的是金融的交易，人民幣搶下美元20%。十年之后假設能搶下50%的地盤，我覺得也不是不可能的。

按照這個戰(zhàn)略的推想來看的話，全球地緣政治局面的演變來講的話，我覺得是完全可能的，可以想象一個激進的結果。這是第一個事兒。

今天我們面臨類似1998年的房改，

這次突破的要素不是土地，而是數(shù)據(jù)

第二個事，未來的五年，中國要重塑自己的財政基礎，重塑自己的稅基，來自信用的基礎，回避不了。我們一定要找到一個新型的要素，然后這個要素的收入能夠資本化，來重塑我們、重構我們的資產(chǎn)負債表。

過去中國的資產(chǎn)負債表都是構建在工業(yè)化、城市化所依托的土地要素收入的基礎上。

所以我們講98年朱镕基總理推動的那一次房改，其實是給中國的工業(yè)化、城市化提供了一個起爆點，因為它實現(xiàn)了土地要素的資本化，給中國帶來了一次資產(chǎn)負債表級別的信用超級周期的擴張周期，就是98年開始的。

今天我們同樣面臨著新一次的“房改”，只不過這一次要突破的要素不再是土地，是什么？一定是數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)的收入怎么變成一種信用的共識？怎么樣資本化？這事關我們今天無論是從政府到企業(yè)，乃至到老百姓的個人家庭，整個資產(chǎn)負債表的重構，我們的稅基，我們的財政基礎。

很多人包括我們很多專業(yè)做研究的都沒有想過這個事兒，就是今天當下中國的房地產(chǎn)關聯(lián)的經(jīng)濟規(guī)模只有五年前的十分之一了。

2021年的時候，中國一年老百姓的房貸是7萬億人民幣，去年，銀行房貸7000億都很勉強，十分之一。

這幾年你看看到上上下下，我們整個財政都是靠什么？都是靠發(fā)債來維持的。這個狀態(tài)一定要改變的。

要改變的方向，唯一的方向就是找到一個新型的生產(chǎn)要素，一個新型的經(jīng)濟要素，然后把它的收入怎么讓它資本化，變成整個經(jīng)濟系統(tǒng)廣泛接受的一個信用基礎、信任機制。

這只有數(shù)字才能完成，數(shù)字生態(tài)才能完成，所以這個里面會有大量的機會。

我覺得這些東西的話，接下來，我們可能這個月就能看到，就會系統(tǒng)性地去學習、全面了解未來五年“十五五”中國要干的這個事。這些東西逐漸會映射，逐漸會轉化為對中國股票市場未來五年可能最核心的情緒動量的載體。也就是說它巨大的Alpha實際上正在形成的過程中間。

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