【深度】中美貿(mào)易戰(zhàn)分析推演，以及美國AI泡沫

兔主席/tuzhuxi 20251011

“朋友來了有好酒 若是那豺狼來了 迎接它的有獵槍。”——《我的祖國》

目 錄

一、 中美貿(mào)易戰(zhàn)從休戰(zhàn)到“升級”

二、 中方的反制

三、 9月份馬德里談判以來，美國政府對中國搞的各種“小動作”

四、 中方為什么反應(yīng)這么大

五、 對美國的分析：特朗普政府為什么要在過去幾周搞這些小動作？

六、 特朗普政府對華政策的現(xiàn)實場景分析。

七、 進一步的分析

八、 中方的反制：幫助建立“條件反射”

九、 對下一步的推演

十、 美國的AI泡沫：金融與經(jīng)濟的“火藥桶”

一、中美貿(mào)易戰(zhàn)從休戰(zhàn)到“升級”

前一段時間，人們覺得中美關(guān)系穩(wěn)定下來了，在TikTok案上的談判有突破，領(lǐng)導峰會也在醞釀。但一夜之間，中美貿(mào)易戰(zhàn)似又重新開打，回到了熟悉的場景。特朗普在Truth Social上發(fā)表了長帖，宣布美國將對中國所有產(chǎn)品征收100%關(guān)稅，自11月1日起生效，同時要限制所有關(guān)鍵軟件對中國的出口，以此作為對中方稀土限制的“報復”。特朗普在帖子里還生氣地說：“剩下來的就是歷史了”，意思是說，中國這是咎由自取。美股當即大跌，今天港股和A股也受到影響。當然，截至目前，市場反應(yīng)是理性和克制的——經(jīng)過前面幾輪，人們已經(jīng)有了足夠的經(jīng)驗：這很可能又是一出狼來了。

二、中方的反制

讓特朗普最惱火的是什么呢？是中國對美國的稀土反制。實際上，國慶節(jié)之后，中方出臺針對美國的兩項主要反制措施，包括：1）稀土出口管制：10月9日，中國實施稀土及相關(guān)技術(shù)出口新限制，作為對美國實體清單更新的直接回應(yīng)；該措施覆蓋關(guān)鍵稀土元素（如釹、鏑等），對美國的半導體、電動汽車、高科技及國防產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重大影響；2）航運反制：10月8日，中國修訂《海商法》，為反制美國港口費用鋪平法律道路；10月10日，中國宣布對等反制，自10月14日起對美國船舶征收特殊港口費；3）高通：10月10日，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布公告，因高通公司收購以色列汽車芯片設(shè)計公司Autotalks 未依法申報經(jīng)營者集中，涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，依法對高通公司開展立案調(diào)查。

當然，真正觸動特朗普神經(jīng)的，是中國擴大與升級稀土出口管制。如筆者之前所說，中國這一招是“大殺器”，對美國是有“點穴”之功的，是實實在在的“卡脖子”。美國已經(jīng)把對中國（和全世界各國）進行的各種長臂管轄、制裁打壓、出口管制等“武器化”手段習以為常，視為當然，想不到中國還能對美國構(gòu)成反制。（參考《》）。而結(jié)合產(chǎn)業(yè)和制度分析其實可以看出，以美國目前的體制和模式，想在短中期內(nèi)在中國以外復制一套稀土產(chǎn)業(yè)鏈，其難度甚至會大于中方在AI-半導體技術(shù)生態(tài)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破（即打破英偉達-臺積電-ASML的技術(shù)壁壘）。

美式霸權(quán)的特點就是：將一切都武器化；早就把霸凌他國視為理所當然，甚至認為這是合理合法、道德高尚的。他也只許自己動手，不許別人還手。別人膽敢還手，他不僅震驚、震怒，還感覺受到了“侮辱”（特朗普稱中方反制是對美國的“道德侮辱”）。

所以，首先要看看，美國過去幾周對中國干了什么。

三、9月馬德里談判以來，美國政府對中國搞的各種“小動作”

今年9月中美馬德里輪貿(mào)易談判以后，特朗普政府又新出臺了一系列針對中國的貿(mào)易限制措施，包括實體清單擴展、對船舶收費、針對航空公司，以及針對中國企業(yè)購買伊朗石油等，違背了“休戰(zhàn)”的承諾，加劇了貿(mào)易摩擦。這些政策包括：

1.技術(shù)出口管制覆蓋范圍的拓展

1）實體清單：美國商務(wù)部旗下的工業(yè)與安全局（BIS）多次更新實體清單，新增多家中國實體，以限制其獲取美國技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)，主要還是針對無人機、智能技術(shù)及軍民兩用領(lǐng)域企業(yè)，具體而言，9月12日，BIS公布了32家新增實體，其中23家位于中國（生效日期同日）；9月16日，進一步修訂了實體清單，新增了中國境內(nèi)11家實體。當時曾經(jīng)有人解讀這是馬德里談判時為了增添談判籌碼用的，實際上這就是BIS在按部就班地延續(xù)以往的政策邏輯。10月8日：BIS又新增了5家中國實體。

2）50%控股權(quán)規(guī)則”：2025年9月29日，BIS發(fā)布了規(guī)則，將“實體清單”管制擴大到原有實體控股50%的企業(yè)，就是對限制企業(yè)要穿透來看，只要企業(yè)的股東由受限實體直接或間接擁有50%或以上股權(quán)，就會自動被納入技術(shù)出口管制措施的對象——哪怕這些附屬公司沒有被直接列入實體清單。這就大大拓寬了管制的覆蓋范圍，因為美國出口體系是“點名制”，企業(yè)不被點名就不會被嚴格限制，現(xiàn)在50%控股權(quán)新規(guī)就是“股權(quán)穿透”制，是對管制范圍的極大擴展，而且肯定是針對中國企業(yè)；3）“紅旗”規(guī)則：BIS要求，如果出口商知道自己的交易對手的股東里存在受限主體的話，就有進一步盡職調(diào)查和確認義務(wù)，確認其穿透持股比例是否達到50%，如果不做確認，就構(gòu)成違規(guī)。這就極大增加了出口的合規(guī)成本，可以說也是為了進一步加強封鎖中國企業(yè)。

2.對中國船舶收費：美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）針對中國建造或運營的船舶征收特殊港口服務(wù)費，旨在減少對中國造船業(yè)的依賴并保護美國本土產(chǎn)業(yè)。該費將逐步上調(diào)，先按每凈噸50美元收費。2026年增至80美元，2027年增至110美元，2028年增至140美元）；對中國建造的船舶按每凈噸18美元或每個集裝箱120美元收費，取兩者中的較高者收費（2028年分別增至33美元和250美元）；對非美國建造的汽車運輸船（滾裝船）按每凈噸14美元收費。該政策于10月7日左右宣布，自2025年10月14日起生效（首階段費率）。

3.針對中國購買伊朗石油的政策10月9日美國財政部針對中國獨立煉油廠（“茶壺煉廠”）和相關(guān)石油終端實施制裁，約100個自然人、實體和船舶被列入，包括山東金誠石化集團，還有在嵐山港運營碼頭的中國日照實華原油遭到制裁。制裁涉及凍結(jié)其在美國境內(nèi)的資產(chǎn)，禁止美國人與其交易，并限制美元融資。美國此舉旨在切斷伊朗石油通過中國市場的流通渠道。這是美國今年針對伊朗石油貿(mào)易的第四輪制裁。

4.針對航空公司的政策：美國交通部（DOT）于10月9日提議禁止中國航空公司飛越俄羅斯領(lǐng)空執(zhí)行中美航線航班，理由是中國航司利用俄空域獲得“非公平”優(yōu)勢（如縮短飛行時間和燃料消耗）。如果該提議最終落地，禁令最快或于11月正式生效，并將迫使中國航司改道，大大增加運營成本。

四、中方為什么反應(yīng)這么大

馬德里經(jīng)貿(mào)談判是在9月14~15日進行的。在該輪談判里，TikTok被作為一個重要議題，而中方也拿出了務(wù)實、積極、有建設(shè)性的姿態(tài)與美方共同解決問題，并邁出了實際的步伐。中美元首在9月19日通了電話，大的方向是通過更多的磋商機制，建立信任，增加共識，緩解分歧，維護關(guān)系，爭取妥善處理兩國關(guān)系。中方明確提出美方接下來應(yīng)當避免采取單方面貿(mào)易限制措施，防止破壞兩方通過多輪磋商取得的成果。應(yīng)當說，這是兩國元首達成的基本共識和方向，也是中美關(guān)系向前推進的前提條件。這一輪對話也為兩國元首擬在接下來舉行更多輪的峰會創(chuàng)造了條件。

從中國的角度看，中美關(guān)系是全球最重要的雙邊關(guān)系，也是國際社會和地緣政治經(jīng)濟安全的穩(wěn)定劑、壓艙石和推進器。全體國際社會都希望看到兩個超級大國能夠管理好彼此的關(guān)系。中方也希望為此做出努力。但考慮到美國政界多年來建立的反華共識，與其說是發(fā)展和促進關(guān)系，不妨說是管理和維護關(guān)系：不指望中美關(guān)系能馬上好到哪里去，但也不能讓它繼續(xù)惡化。要盡可能避免沖突的升級。對于中國來說，一個現(xiàn)實的認定是，當下最需要的是良好的國際發(fā)展環(huán)境，繼續(xù)做好我們自己的事。

而美國的這些制華措施都是在馬德里談判后發(fā)生的——本來兩方談得好好的，美國卻又搞各種小動作，單方面提出一堆制裁措施。這才是對談判的背叛，是對中國的極大不尊重，才是所謂的“道德侮辱”。對此，中方當然要反制。

正所謂“談，敞開大門，打，奉陪到底”。

五、對美國的分析：特朗普政府為什么要在過去幾周搞這些小動作？

為什么兩方一度談得挺好的，關(guān)系似乎突然“急轉(zhuǎn)直下”呢？針對這個問題，可能可以這樣去分析。

1.首先，要看美國對華戰(zhàn)略的總體方向和共識。

對華共識（反華共識）：將中國視為美國的主要挑戰(zhàn)和威脅，認為美國需要對中國進行戰(zhàn)略遏制，減少對中國的依賴，并與中國進行戰(zhàn)略性的脫鉤（尤其在涉及技術(shù)與安全的所謂“敏感”領(lǐng)域），是特朗普政府團隊、美國兩黨政界和美國社會對中國的總體共識。這些共識是在過去十年左右形成的，得到華盛頓技術(shù)官僚、幕僚、專家智庫、決策精英的基本認可和接受。特朗普第一任政府在建立這個共識的過程中發(fā)揮了很大作用（對華貿(mào)易戰(zhàn)），拜登政府進行了延續(xù)及升級（對華科技戰(zhàn)）。（具體參考《》）

2.其次，看9月份以來美國新出臺的政策是否符合上述對華共識。

答案是肯定的：

1）“實體清單”及技術(shù)出口管制：中美的博弈最終就是科技競爭；美國決策者認為，為了保持美國的技術(shù)領(lǐng)先，一方面要推動美國自身發(fā)展，一方面也要不斷增加對中國實體的遏制。這時，不斷擴大與完善技術(shù)出口管制措施，圍堵各種“漏洞”，是實現(xiàn)這一目標的核心手段。

2）對中國船舶增費：政策目的是減少對中國船舶的依賴（戰(zhàn)略脫鉤），同時扶持美國本土造船的發(fā)展——特朗普政府（包括特朗普本人）都十分重視美國造船業(yè)，認為這與產(chǎn)業(yè)復興、供應(yīng)鏈安全、國防工業(yè)以及創(chuàng)造制造業(yè)崗位都密切相關(guān)。

3）對中國航空公司的措施。將航空航權(quán)作為談判籌碼，是美國在貿(mào)易、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)政策等更廣泛層面向中國打壓的政策組合拳之一。也符合對華政策的總體方向。

因此，美國商務(wù)部、財政部、貿(mào)易代表辦公室、交通部等出臺的政策，雖然不符合馬德里談判及中美元首通話的精神，但總體符合美國針對中國一貫的戰(zhàn)略、理念、思路和方法論。這些政策是美國對華政策共識及體系的一部分，不是一天兩天形成的，有強大的政策邏輯和慣性。除非特朗普個人明確發(fā)出指令，否則，在他什么都不做的情況下，官僚體系按部就班地推動，自然會推出這些政策。

實際上，如果我們排除了特朗普的個人因素，把美國政府視為一個理性的主體的話，那它最有可能推動及執(zhí)行的政策，當然就是那些已經(jīng)高度“內(nèi)化”、有很強慣性的政策——因為這些政策已經(jīng)有了普遍的共識，“政治正確”，被默認正確，得到的阻力最小。

3.看特朗普本人是否對這些制華政策知情

首先，特朗普當然是“知情”的，意即他可能批示同意過相關(guān)政策。但光說“知情”還不足，要看他是“高知情”，還是“低知情”。

所謂“高知情”，就是他明確知道相關(guān)的政策：政策意圖、政策的設(shè)計、政策的內(nèi)容、政策的結(jié)果。而且他個人直接參與（personally involved），有過思考，有過部署，有過討論。

所謂“低知情”，即他有可能簽署過相關(guān)政策，但這個政策被埋到了簡報里，或者被打到更大的一個政策包里。他對政策的具體內(nèi)容、可能引發(fā)的影響并沒有很清晰地認識。相關(guān)政策也沒有拿到內(nèi)閣會議上討論。換言之，沒有一群人來到辦公室跟他匯報這個事情的利害，也沒有內(nèi)閣部長在內(nèi)閣會議上發(fā)起這個事情。

甚至有可能“不知情”，即相關(guān)政策在部門層面（商務(wù)部、財政部……）就定下來了，只是被限定在技術(shù)官僚（“深層政府”）的層面，特朗普并不了解具體情況。

那么，如何判斷特朗普對這些政策是否知情呢？

其實很簡單，可以通過各種“外圍證據(jù)”進行分析。

第一，特朗普最近非常忙碌。他最后一次花心思關(guān)注中國，可能就是TikTok項目。這段時間他的精力被大量其他事情所占據(jù)，也就是人們在媒體上看到的那些熱門事件。包括但不限于：1）加沙停火（及特朗普關(guān)心的諾貝爾獎），并策劃接下來的中東行；2）10月初訪問英國；3）查理·柯克追悼會及后續(xù)活動；4）美國聯(lián)邦政府停擺；5）向美國多地（包括芝加哥）部署軍隊；6）打擊委內(nèi)瑞拉；7）宣布制藥、娛樂、木材和家具等領(lǐng)域的關(guān)稅；8）與加拿大總理卡尼會晤；9）關(guān)心了一下巴西；10）叮囑孕婦不要在懷孕期間服用泰諾（MAHA）。總之，特朗普非常忙，甚至無暇關(guān)注中國。

第二，看特朗普最近有沒有直接評價對華政策。主要參考他的Truth Social發(fā)帖，以及他的公開講話。

1）實體清單拓展：特朗普沒有發(fā)帖或講話。這個事情是部門級舉措，可以判斷他的知情度可能較低，大概率通過簡報間接知情，沒有主動推動。

2）船舶收費：特朗普沒有發(fā)帖或講話。這個事情也是部門級舉措，他的知情度可能較低。

3）針對中國航空公司：特朗普沒有發(fā)帖或講話提及空域禁令問題，知情度可能較低

4）針對中國購買伊朗石油：特朗普沒有發(fā)帖或講話提及。該政策由財政部主導，按說特朗普是關(guān)注伊朗和中國的，但未借其平臺或講話放大，暗示其可能不了解細節(jié)，或只是通過內(nèi)閣（財政部長）間接了解，而非親自推動。

相比之下，對中國加征100%的反制關(guān)稅及限制關(guān)鍵軟件的出口，不僅高知情，甚至應(yīng)該是他親自推動的。尤其是100%關(guān)稅這個事情。

六、特朗普政府對華政策的現(xiàn)實場景分析。

以下是合理推演。

馬德里談判及元首通話以來的特朗普政府推動了新的制華政策“組合拳”，無非兩種可能：

可能性一：“自下而上”。技術(shù)官僚按照既有的政策共識、框架、戰(zhàn)略及政策慣性，按部就班的推動相關(guān)政策。特朗普有可能知情，也有可能不知情，但總而言之，肯定不重視，不了解具體的情況，不認為需要關(guān)注，因為也不知道這些政策可能帶來的中方反應(yīng)。（現(xiàn)在他知道了。）

可能性二：特朗普及其身邊親信（貝森特、盧特尼克等）統(tǒng)籌安排，“自上而下”部署的，目的是繼續(xù)打壓和遏制中國，在與中國峰會之前提高對中國的談判籌碼。整個是“一盤大棋”。

根據(jù)我們對特朗普及其幕僚的特性，以及對美國政府運行機制的理解，前一種的可能性更大。這不是直接證據(jù)，而是間接證據(jù)（基于過往特朗普對中國問題的態(tài)度和行為模式；針對他最近陷入的各種議程；根據(jù)他的發(fā)帖及講話等等）。

這里要特別提一提特朗普的個人特點。結(jié)合筆者之前的分析：特朗普希望獲得各種成功，各種勝利，能夠展示給全世界看。中國議題是特朗普最沒有成就感、獲得感、幸福感的。確切地說，有極大的挫敗感——特別是針對關(guān)稅和稀土。對他來說，唯一的進展實際上就是TikTok。除此之外，他無心在中國問題上戀戰(zhàn)，而希望把心思放在能夠取得短期效果的事情上。而加沙停火是他最近投入精力最大的事件，他當然也為他取得的進展感到飄飄然。（這也解釋了他震怒發(fā)帖背后的那種“氣勢”）。

同時，特朗普不是一個注重細節(jié)，關(guān)注遠期規(guī)劃的人。所以他從來就談不上什么頂層設(shè)計、自上而下的統(tǒng)籌規(guī)劃部署。在他不感興趣的問題上，往往抓大放小。他最了解的制裁工具就是關(guān)稅，是關(guān)稅的一招鮮。至于其他的出口管制限制，大概率是幕僚給他提的建議。

特朗普：我們還有什么卡中國脖子的？

幕僚：報告總統(tǒng)先生：關(guān)鍵軟件。

特朗普：那就限制軟件出口。首先是關(guān)稅。100%。再加上那個什么來著？

幕僚：關(guān)鍵軟件，總統(tǒng)先生。

特朗普：對，關(guān)鍵軟件。

所以，劇情可能是這樣的，中方重新提出稀土反制后，他才知情，并且匯總聽取了一段時間以來的各種信息，于是決定采取升級對抗措施。

但他在長帖里避而不談的是，美國聯(lián)邦政府各個部門在九月下旬以來搞了的一系列小動作——被MAGA歸結(jié)為“深層政府”的技術(shù)官僚們。當然，他們可以辯說，自己只是按照既定方針辦而已，而且是MAGA的方針！

七、進一步的分析

有的分析會認為這些雙方在“預(yù)談判”，“一盤大棋”，一切背后都有安排。個人認為這類解說往往屬于過度詮釋，講得過于復雜。實際上沒有那么復雜。需知道，特朗普政府十分混亂，有很強的“草臺班子”屬性，政策顧此失彼、自相矛盾是它的特點。

所以現(xiàn)實場景大概率就是特朗普政府缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)，技術(shù)官僚“自下而上”推動了這些政策，依據(jù)的其實是美國制華政策的基本框架，他們也認為，相關(guān)政策在過程中報上去了，上面是知情的，程序沒問題，以前也是這么干的。甚至不排除有高級別官員認為，可以在中美峰會之前安插這樣的政策作為伏筆，而把握時機和節(jié)奏，就是“深層政府”的核心技能。

之后，中美對抗確實升級了——如果你作為深信反華是美國最大戰(zhàn)略的技術(shù)官僚，希望總統(tǒng)把注意力重新轉(zhuǎn)回中國，你會樂見這種結(jié)果。這就是你策劃的。整個冷戰(zhàn)歷史就是這么展開的。俄烏戰(zhàn)爭也是這么爆發(fā)的。而且我們可以合理估計，這就是美國中長期的政策導向——在后特朗普時代，這種趨勢很可能會更加明顯。

八、中方的反制：幫助建立“條件反射”

如果我們推理說美方的騷擾是由官僚體系推動，“自下而上”為主，那么中方的反制則大概率是“自上而下”，有統(tǒng)籌有規(guī)劃的反制。而且，現(xiàn)在看來，出口管制（例如針對稀土/關(guān)鍵礦產(chǎn)），確實需要一整套的法律、政策、制度、技術(shù)體系，需要一整套的“基礎(chǔ)設(shè)施”。反制手段和工具包的形成機制不能一蹴而就，有一個逐漸搭建并發(fā)展完善的過程——當然，搭建了也未必代表使用，能不用自然最好，但如果想要使用，就必須先去搭建。

對于九月下旬以來特朗普政府的持續(xù)騷擾，中方給予非常強有力的反制。我個人是這么理解的，這實際上是對美國進行的一種“訓練”。這里不妨做些比喻。一個是，小孩子是怎么害怕燙的東西的？比如火，很燙的食品，高溫的物件。就是得燙過知道。燙過了以后他看到熱的東西就小心了。再就是，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。這些都要經(jīng)過親身體驗。還有一個比喻是“巴甫洛夫的狗”。俄國有個科學家叫巴甫洛夫的，他經(jīng)常對狗搖鈴鐺，然后喂給食物。久而久之，只要一搖鈴鐺，狗就流口水。這個時候，“條件反射”就形成了。

這就是中國要達到的效果：美國一憋壞，想著騷擾中國，就會條件反射地想到中國的反制后果。那就要三思而行，想想還是放棄吧。這就是條件反射。

最低限度的，要讓特朗普形成這樣的觀念——他可能會發(fā)現(xiàn)，還是得管住官僚體系，不能讓個別部門單兵突進搞小動作；不能被技術(shù)官僚拖下水。一定要有定力……

這，就是“談，敞開大門；打，奉陪到底”的精髓。只要你擺出談的姿態(tài)，我就和你談；而你只要 你打，我就立即還擊。“談”帶來的好處和“打”帶來的壞處兩極分化，但同樣明顯。這就是“斗爭”的哲學，“斗爭”的藝術(shù)。

九、對下一步的推演

如果我們基于前述的分析基本是準確的，那么下一步大概率的事情是：

1.特朗普對外放狠話，對內(nèi)復盤了解了情況，知道不能對中國采取這樣的動作。得收一收

2.美國國內(nèi)經(jīng)濟完全不具備對中國加增100%關(guān)稅的條件

3.然后雙方接洽，各讓一步。需知，中美雙方已經(jīng)有定期磋商機制，且談判級別很高，頻度高，質(zhì)量高，有理由相信，沖突應(yīng)當可以被管理住

4.前面的交手，反復幾回，就成了各方的規(guī)定動作，通過規(guī)定動作來管理預(yù)期。

我個人的看法是樂觀的，在今天，“中美關(guān)系，好，好不到哪里去，壞，也壞不到哪里去。”所以，兩邊的關(guān)系能夠管理好，沖突進一步升級的風險可控。

中國恐怕不能對中美關(guān)系全面修好抱有太大期望（甚至幻想），但這絲毫不妨礙中國認真管理好兩邊關(guān)系。今天的中美關(guān)系，更像“風險管理”。

但明眼人知道，美國能出的牌已經(jīng)差不多了，且美國是恨不得一下把所有牌都拍在牌桌上。而中國則只是剛開始出牌，還不愿意出牌。

但特朗普和他的團隊內(nèi)心深處極為忌憚中國。而且我認為，他們會想很多、很多。

我的個人觀點是，最終，特朗普政府是可以被管理住的。中美關(guān)系可以被管理住。

中國俗話說得好：“打鐵還需自身硬”。最終，一切都要靠實力出發(fā)。這幾年時間，中國一定要抓住機遇，繼續(xù)增強實力。要讓美國“卡”中國脖子的東西越來越少。把飯碗牢牢地端在自己手里。

十、美國的AI泡沫：金融與經(jīng)濟的“火藥桶”

這里不得不提一提美國近期的經(jīng)濟繁榮，也即“AI繁榮”（AI boom），又稱為AI泡沫（AI bubble）。

1）美國這輪“經(jīng)濟繁榮”基本就是靠AI；哈佛大學經(jīng)濟學家Jason Furman近期分析指出，信息處理設(shè)備與軟件領(lǐng)域的投資目前占GDP的4%。但今年上半年的GDP增長中，有92%都來自這個領(lǐng)域。如果剔除這些類別，上半年GDP的年化增長率僅為0.1%。這表明，AI相關(guān)投資幾乎貢獻了全部的經(jīng)濟增長，這種高度依賴單一領(lǐng)域的增長模式蘊含著巨大風險。如果AI繁榮消退，可能會導致美國經(jīng)濟陷入衰退

2）AI繁榮（泡沫）具有極強（或過強）的資本市場屬性，其最直觀的體現(xiàn)就是股市的上漲。這輪牛市主要由所謂的“七巨頭”（Magnificent Seven）所帶動，其中英偉達（NVIDIA）的表現(xiàn)尤其突出。數(shù)據(jù)顯示，該七家公司的市值總和已占到標準普爾500指數(shù)的34%以上。自2022年底ChatGPT發(fā)布以來，AI相關(guān)股票貢獻了標普500指數(shù)75%的回報率、80%的盈利增長和90%的資本支出增長。而其中英偉達市值飆升至驚人的4.5萬億美元，主導了AI驅(qū)動的指數(shù)飆升。美國股市被推至互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高估值水平，而這里的市場集中度風險恐怕是人類歷史上從未見過的。

3）中國沖擊：表面上，AI驅(qū)動的資本市場熱潮推動了美國整體的經(jīng)濟復蘇，但AI熱潮的不可持續(xù)性也越來越凸顯。早在2024年6月，高盛就警告，生成式AI可能只是“花費巨大、收益微薄”的資本黑洞——在半年后燒掉1,000億美元后，大規(guī)模盈利的應(yīng)用場景仍未出現(xiàn)，而今年初中國DeepSeek開源模型的低成本沖擊則暴露了這一泡沫的脆弱性。美國人最終可能發(fā)現(xiàn)，他們不能像以前的科技/互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)字時代一樣通過壟斷收割所有紅利。而除了DeepSeek對生成式AI商業(yè)模式的沖擊外，美國人也看到，如果中國大陸的華為和中芯國際及其他科技企業(yè)能夠突破英偉達-臺積電-ASML的半導體-AI技術(shù)生態(tài)體系技術(shù)壁壘，將給美國AI繁榮造成最大的風險。

4）股市的非理性繁榮帶來了巨大的系統(tǒng)性風險，因為美國家庭財富與股市深度綁定。根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，到2024年，股票等權(quán)益類資產(chǎn)已占到美國家庭金融資產(chǎn)的41.6%，占家庭總資產(chǎn)的比例也高達32%。這意味著一旦股市，特別是被AI概念嚴重高估的科技股板塊發(fā)生崩盤，將通過財富效應(yīng)直接沖擊消費和投資，對嚴重依賴AI概念復蘇的美國經(jīng)濟造成毀滅性打擊。

5）而且現(xiàn)在的AI投資熱潮不僅集中在資本市場——大力建設(shè)數(shù)據(jù)中心需要債權(quán)融資/信貸支持。摩根士丹利預(yù)測，到2028年全球數(shù)據(jù)中心支出達2.9萬億美元，其中超大規(guī)模企業(yè)自有現(xiàn)金流只能覆蓋1.4萬億美元，留下1.5萬億美元巨額缺口，需要靠金融市場補充。其中，私人信貸需要填補里面的8,000億美元。AI帶來的系統(tǒng)性風險包括股權(quán)，也包括債權(quán)。這個狀況是空前的，美國歷史上可能從來沒有過科技泡沫同時衍生如此規(guī)模的債務(wù)循環(huán)——如甲骨文與OpenAI的3000億美元協(xié)議需巨額借貸，其負債權(quán)益比高達500%，遠超亞馬遜的50%和微軟的30%，正將有序的現(xiàn)金流競賽轉(zhuǎn)化為債務(wù)軍備競賽。

6）更值得警惕的是，本輪AI投資熱潮的風險已從股權(quán)市場蔓延至債權(quán)市場。為了支撐大語言模型的算力需求，各大公司正瘋狂建設(shè)數(shù)據(jù)中心，而這背后需要巨額的債權(quán)融資和信貸支持。到2028年，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)將產(chǎn)生高達1.5萬億美元的資金缺口，其中8,000億美元最終需要依賴私人信貸市場填補。這里，還沒有考慮電網(wǎng)老化、能源短缺等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸——這些都需要大量的資本開支、本來，合理的商業(yè)邏輯是：科技競賽由企業(yè)的現(xiàn)金流支撐進行；而現(xiàn)在的美國AI競賽，則是由資本市場及債務(wù)推動的，企業(yè)現(xiàn)金流是一個想象，一個故事。依賴金融市場融資，而且股權(quán)與債權(quán)風險交織，這種局面在美國歷史上恐怕也前所未有，使得整個經(jīng)濟面臨巨大的系統(tǒng)性風險。

7）英偉達是目前公認的AI-半導體產(chǎn)業(yè)鏈鏈主，通過供應(yīng)商融資，搞出了“金錢永動機”。英偉達生產(chǎn)的先進GPU芯片是所有企業(yè)訓練和運行大模型所必需的核心硬件，其市場份額高達90%以上，形成了事實上的壟斷。英偉達不僅通過產(chǎn)品控制著下游客戶，還通過股權(quán)投資、供應(yīng)商融資等方式，將其影響力滲透到產(chǎn)業(yè)鏈的各個角落，構(gòu)建了一個龐大的“英偉達生態(tài)”。而供應(yīng)商融資的方式，頗類似于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期思科、朗訊和Nortel等的做法——這些企業(yè)向客戶提供貸款或擔保，后者再回購設(shè)備，形成資金閉環(huán)；而英偉達的類似操作將這種模式推到了極致

8）英偉達的先進芯片制造產(chǎn)能都在臺灣。從美國的地緣政治視角看，英偉達的生態(tài)根基異常脆弱，因為英偉達自身并不制造芯片，其芯片生產(chǎn)完全依賴代工，而先進芯片幾乎全部（98-99%）由臺積電承擔，而，英偉達的先進GPU產(chǎn)能則幾乎100%（約98-99%）位于臺灣。不僅是英偉達，從AMD、xAI到希望自研芯片的美國大廠，都無法繞開臺積電。臺積電是整個產(chǎn)業(yè)鏈的咽喉。這意味著，美國引以為傲的AI-半導體產(chǎn)業(yè)鏈，支撐本輪經(jīng)濟繁榮的AI熱潮，最終的制造環(huán)節(jié)完全掌握在臺灣手中。美國并沒有在本土建立起一個自主可控的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而且在可預(yù)見的未來，美國都難以在短期內(nèi)實現(xiàn)AI芯片制造的自給自足。用中國的話說，叫作“飯碗不端在自己的手里”。

9）地緣政治現(xiàn)實：地緣政治的現(xiàn)實是，臺灣距離中國大陸近在咫尺，距離美國本土則遠隔整個太平洋。這一點，特朗普反復提及——他對這個問題的現(xiàn)實認知超過整個美國建制派、“深層政府”及軍工復合體的加總。所謂“鞭長莫及”，一旦區(qū)域局勢緊張，美國將發(fā)現(xiàn)其“遠水難救近火”，其整個高科技產(chǎn)業(yè)的命脈可能被輕易切斷，由此，如同空中樓閣一般的AI泡沫將面臨滅頂之災(zāi)。

10）這才是美國當前面臨的最大風險：歷史上從未有一輪股市繁榮如此依賴一個高度細分的產(chǎn)業(yè)（AI），如此地依賴個別企業(yè)（英偉達），而這個企業(yè)的核心/底層產(chǎn)能卻完全不在本土，而建立在美國人心目中最大的地緣政治風險點上。也就是說，美國經(jīng)濟整個是搭建在空中的樓閣，經(jīng)不起任何的外部沖擊。一旦出現(xiàn)沖擊，其引發(fā)的連鎖反應(yīng)將導致美國經(jīng)濟全面崩盤，而這才是美國最大的風險、真正的風險

11）特朗普維護中美關(guān)系的新動力：大家可以相信，特朗普身邊有足夠多的科技右翼盟友會告訴他這一點——從他的副總統(tǒng)JD·萬斯、AI和加密貨幣沙皇David Sacks，甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森、已經(jīng)鬧掰但有間接聯(lián)系的馬斯克、科技右翼大腦彼得·蒂爾、著名風險投資家Mark Andreessen，到英偉達黃仁勛本人。而他和他的裙帶資本家關(guān)系們也重倉資本市場，知道這一切意味著什么。因此，從純粹的現(xiàn)實利益角度出發(fā)，特朗普有最大的動力維護和中國的關(guān)系，避免出現(xiàn)任何的地緣沖擊，一舉引爆AI泡沫，同時確保AI資本狂歡能夠延續(xù)下去，至少覆蓋特朗普的任內(nèi)。在這個時候，他會更關(guān)心逼迫臺積電到美國本土投資，以及美國政府入股英特爾（發(fā)展本土芯片制造）等事項——在特朗普看來，這些事項，才關(guān)乎美國的科技安全、經(jīng)濟安全、軍事安全及國家安全。

須知，這個情況是一個相對比較新的情況，而不是一個老情況。特朗普及其班子什么都可以不懂，但肯定是很懂資本市場的，他們了解AI熱潮，知道美國的瓶頸。他們也知道，美國AI熱潮炒得越高，就越有必要穩(wěn)定和中國的關(guān)系。此時的臺灣不能再是“火藥桶”，而是“壓艙石”。

中國應(yīng)當看到當前的局勢，管理好和美國的關(guān)系，專心做好自己的事。俗話說“打鐵還需自身硬”，最終一切都要靠實力說話。而未來的兩三年是關(guān)鍵中的關(guān)鍵，要讓美國卡脖子的事盡可能更少，要讓中國的短板和劣勢盡可能更少。用我們的“草原生態(tài)論”說，希望“大象”中國快快長大。

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