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摘 要

1、黃金、有色表現強勢。黃金方面，美元信用走弱提供長期支撐。國慶假期美國政府停擺、法國總理辭職、日本自民黨總裁當選等事件提供短期催化，避險情緒上升。有色方面，除同步受益美聯儲降息周期外，今年來供給擾動加劇，銅價等或提前開啟漲價周期，有興趣的投資者可關注黃金股票ETF（517400）、礦業ETF（561330）等。

2、全球AI發展加速，持續關注算力。國慶假期OpenAI發布Sora2，AI視頻開啟GPT-3.5時刻。受益于模型側發展，OpenAI算力或面臨較大的供應瓶頸，已開啟全球掃貨模式。10月6日，AMD與OpenAI宣布達成6吉瓦（GW）算力協議。此外，存儲漲價持續發酵。我們認為，目前全球AI發展確定性走強，且在存儲等領域引發虹吸效應。建議持續關注集成電路ETF（159546）、半導體設備ETF（159516）、通信ETF（515880）等。

正 文

節后首個交易日迎開門紅，滬指高開高走突破3900點整數大關，刷新2015年8月以來新高。滬深兩市成交額2.65萬億，較上一個交易日放量4718億。截至收盤，滬指漲1.32%，深成指漲1.47%，創業板指漲0.73%。

今日黃金股票ETF領漲，高開高走，收漲9.47%。礦業ETF、有色60ETF開盤略低于黃金股票ETF，但開盤后一路上揚，分別收漲8.58%、8.44%。

資料來源：wind

黃金方面，美元信用走弱仍是長期支撐邏輯。當地時間9月17日，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.00%至4.25%之間。從美國9月FOMC會議紀要看，美聯儲官員在降息幅度問題上存在分歧。9月會議的投票結果為11比1。唯一反對的成員是由美國總統特朗普任命、并在9月會議首日上午宣誓就職的新上任的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），他主張降息0.5個百分點。而關于2025年是否會進一步降息，在參加會議的19位官員中，略多于一半的人預計今年還將至少再降息兩次，但有少數人預計2025年剩余時間內只會降息一次或不再降息。

除此之外，國慶假期期間多國政壇震蕩。美國方面，由于預算問題難以達成一致，美國聯邦政府從10月1日開始的停擺已經持續一周。美國參議院7天投了5次票，但無論誰提出的撥款法案都沒能通過。

法國方面，總理勒科爾尼6日宣布辭職，法國總統馬克龍表示接受勒科爾尼的辭呈。勒科爾尼在任僅27天，成為法蘭西第五共和國任期最短的總理，也成為馬克龍總統任內下臺的第七位總理。法國媒體指出，勒科爾尼突然辭職的導火索是，5日晚公布的新一屆政府首批成員名單引發反對派強烈批評，該名單在政府和執政聯盟內部也引發巨大分歧。法國斗爭進入白熱化，馬克龍本人目前也面臨較嚴重的政治危機。

日本方面，據日本廣播協會（NHK）10月4日下午消息，高市早苗在第二輪投票中以185票戰勝小泉進次郎（156票），當選日本自民黨下一任總裁。高市被視為“安倍經濟學”的繼承人，主張擴張性財政政策。她認為，經濟增長對日本最為重要，要制定規劃讓日本經濟規模在10年內翻倍，這意味著減稅、經濟刺激和政府投資。

在眾多消息刺激下，國慶期間黃金價格持續上漲。10月8日一度沖破4059美元/盎司，創下歷史新高。

資料來源：wind

有色金屬方面，供給側持續壓縮。據悉，9月8日，印尼Grasberg礦山發生大規模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，導致7名工人被困地下，自由港立即暫停該礦區作業。24日，據報道上述7名受困工人中，有2名已身亡，礦區生產仍處于停滯狀態。印尼Grasberg銅礦是全球第二大銅精礦，2024年銅礦產量為81.65萬噸，約占全球產量的3.5%。測算結果顯示，2025Q4產量較原指引減少約20萬噸；2026年產量將減少約27萬噸。銅礦減少將向冶煉端傳導，預計后期全球精銅供應可能出現缺口。智利國家銅業公司（Codelco）旗下El Teniente銅礦在7月底發生了智利數十年來最嚴重的礦難，后再次受地震影響，預計調查將耗時數月。多重消息刺激之下，LME銅近期迅速上行。

資料來源：wind

此前，國際能源署(IEA)在近期發布的《2025年全球關鍵礦產展望》報告中指出，即使在高產量的情況下，到2035年，既定政策情景下的銅供應缺口仍將達到20%。標普全球分析師肖恩·德科夫(Sean DeCoff)此前也曾表示，從2027年開始，精煉銅將出現顯著短缺，并在未來五年內持續短缺。預計礦山供應將在2029年達到峰值，到2032年銅精礦短缺量可能達到220萬噸。展望未來，由于供給端擾動加劇，疊加全球產能瓶頸，銅價或提前開啟新一輪漲價周期。

綜合看，貴金屬和有色金屬等板塊多因素利好共振，建議投資者關注黃金股票ETF、礦業ETF等。

礦業ETF（561330）中稀有金屬、工業金屬、貴金屬全覆蓋，龍頭公司集中度更高，年內漲幅顯著超越很多有色指數。

今日國產算力沖高回落，半導體四兄弟盤中紛紛漲超4%，尾盤有所回落。科創芯片ETF收漲2.98%，芯片ETF收漲2.96%，集成電路ETF收漲2.78%，半導體設備ETF收漲2.62%。

資料來源：wind

美國制裁再起波瀾

據美國眾議院“中國問題特別委員會”周二(10月7日)發布的報告，由于美國、日本和荷蘭出臺的相關規定存在差異，一些設備制造商能夠向部分中國企業出售設備，包括荷蘭的 ASML， 日本的東京電子公司（TEL）以及美國的應用材料公司（Applied Materials）、KLA和泛林集團（Lam Research）等推動了中國的半導體制造，并通過對華銷售獲得了可觀的回報。該委員會呼吁，美國及其盟友應擴大對華芯片制造設備的出口禁令，而不僅僅是對特定的中國芯片企業實施針對性限制。

Sora2模型開啟AI視頻“GPT-3.5”時刻

當地時間9月30日，OpenAI發布Sora2。如果說2024年的初代Sora是AI視頻的GPT-1時刻，那么新版的Sora2則來到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的視頻生成模型非常困難，甚至在某些情況下甚至完全不可能完成的任務，比如奧林匹克身體動作、槳板上準確模擬浮力和剛度的動態的后空翻。

資料來源：OpenAI官網

Sora2理解物理世界的能力提升了一個層次。關于世界模型的爭論，自Sora發布以來就喋喋不休。初代的Sora模型因其視頻生成時常出現與現實不相符合的情景而被詬病，比如一個怎么咬也保持完整的蛋糕。來到Sora2，盡管很難說Sora2是一個完美的世界模型，但是其在前后生成保持一致性、理解物理世界方面真的前進了很大一步。

該模型在可控性方面也取得了一大飛躍，能夠遵循跨多個鏡頭的復雜指令，同時準確地保持世界狀態。它擅長現實主義、電影和動漫風格。

資料來源：OpenAI官網

此外，作為通用的視頻音頻生成系統，它能夠創建具有高度真實感的復雜背景音樂、語音和音效。同時，用戶還可以直接將現實世界的元素注入 Sora 2。例如，通過觀察我們一名隊友的視頻，模型可以將他們插入到任何 Sora 生成的環境中，并準確描繪外觀和聲音。此功能非常通用，適用于任何人、動物或物體。

資料來源：OpenAI官網

OpenAI開啟全球掃貨模式，AI基建從自有資金投入轉向融資投入

博通此前于第三財季法說會上披露，公司的擠壓訂單已經超過1100億美元，同時，博通成功將一位潛在客戶轉化為實際客戶，這位新客戶訂購了價值100億美元，基于博通XPU的AI算力機架。結合后續《金融時報》等媒體信息，這位新客戶很可能就是OpenAI，我們在點評中曾分享此事，有興趣的投資者可以參閱。

9月10日，據報道，OpenAI已簽署合同，在未來約五年內從甲骨文購買價值3000億美元的算力。該協議將從2027年開始執行，所需的4.5GW電力容量相當于兩座胡佛水壩的發電量，足以供應約400萬戶家庭用電。

9月22日，OpenAI與英偉達宣布建立合作伙伴關系的意向書。英偉達有意將逐步向OpenAI投資至多1000億美元，用于支持數據中心及相關基礎設施建設。雙方合作將為OpenAI的下一代人工智能基礎設施部署至少10吉瓦的英偉達系統，首批吉瓦級英偉達系統將于2026年下半年部署。

當地時間10月6日，AMD與OpenAI宣布達成6吉瓦（GW）算力協議。AMD將在為期四年的協議中向OpenAI提供數十萬塊人工智能芯片。OpenAI承諾將購買價值 6吉瓦的 AMD 芯片，從明年開始將首先購買 MI450 芯片。OpenAI將直接購買這些芯片，或者通過其云計算合作伙伴進行采購。據OpenAI高管內部估算，以當前市場價格，每部署1GW的AI算力，成本約為500億美元。

此外，AMD還向OpenAI發行了認股權證，允許其基于“實現特定股價目標”及OpenAI實際部署芯片的進度，在未來以每股0.01美元的行權價購入最多1.6億股公司股票。若完全行權，該部分股權將相當于AMD總股本的約10%。AMD方面表示這筆交易將在未來五年內為公司帶來數百億美元的新收入，同時加快 OpenAI AI 基礎設施的建設。

資料來源：36kr

存儲漲價持續發酵

據IT之家援引《工商時報》報道，韓國和美國的巨型 DRAM 廠商已暫停對企業客戶報價一周，今年第四季度的 DRAM 報價可能上漲 3 成以上，部分規格的 DRAM 漲幅有可能突破 5 成。據市場調查顯示，未來三季度內 DDR4 內存的供應缺口將達到 10-15%，后段封測也使得產能達到瓶頸。內存產業人士表示，此次暫停報價是全面性缺貨帶動全線調價，預計今年第四季度起，DDR4 內存平均漲幅將達 30-50%。威剛董事長表示四季度才是存儲嚴重缺貨的開始。

視頻生成模型的普及，可能加劇存儲的需求。由于視頻數據需求量更大，視頻生成模型在推理端的普及，可能導致存儲需求倍增，進一步加劇存儲的供需不平衡。

后市展望

AI發展再迎加速期，持續關注算力主線。此前市場曾出現AI投資增速放緩、AI科技存在泡沫等擔憂，但從目前情況看，AI不僅沒有進入存量，反而迎來加速。從OpenAI的發展軌跡看，算力供應缺口可能已較為嚴峻，因此除了英偉達外，OpenAI還與AMD、甲骨文、博通等廠商進行了深度布局，成為從基礎算力芯片，到模型、云計算、應用布局的全棧廠商。但這個模式目前看還有較大的發展空間，同時有望成為其他廠商的發展模板。

其他領域也出現了AI嚴重的虹吸效應，并可能持續演化。最近最明顯的可能是存儲，正是由于AI芯片所需的HBM能帶來更高的盈利水平，海外龍頭廠商將先進產能轉向HBM和DDR5，舊代產品產能退出過快，因此導致今年以來持續的供需錯配，并且，由于目前AI發展加速，相關的產能擠壓可能進一步加劇，存儲漲價邏輯確定性逐步走強。

配置上我們仍然建議同時關注北美算力和國產算力。北美算力方面，通信ETF(515880)中光模塊含量近半，服務器也有22%的權重。疊加光纖、銅連接等成分，合計占比接近79%。良好的代表了海外算力的基本面。

資料來源：wind，中證指數（截至9月30日）

國產算力方面，如果僅看存儲成分，集成電路ETF更高，達到16%以上。同時，集成電路ETF的GPU含量也超過19%，總體而言更偏重芯片設計。從估值角度考慮，半導體設備ETF會是一個很不錯的選擇，截至9月30日，PETTM為91.14x，位于上市以來76.08%分位。

資料來源：wind（截至10月9日）

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。