這把猛火終究燒到了公募行業

題圖｜AI生成

AI對于金融行業的滲透比預期的更快。

以往牛市中，基金業績主要靠基金經理個人能力。本輪牛市中則有些許不同，橫掃千行百業的人工智能，也“卷”了進來。

從目前公募基金的業績來看，對人類的好消息是，人類依然是大幅度超額收益的主要創造者；對AI的好消息則是，它正幫著機構抬升投研能力的基線。

主動權益的“后來者”天弘，便是個例子。他們研發了一套名為TIRD的AI系統，以此強力輔助研究員和基金經理做決策。

海通證券數據顯示，截至2023年底的近三年權益業績50強基金公司中，天弘基金并未進入前50強。而到了2025年上半年，天弘基金在同類榜單中已經進入前50強，在截至2025年6月30日的近三年權益業績50強中，居于36位，實現了權益產品業績的提升。

這頗有點“光腳的不怕穿鞋的”味道。

與基金行業的多數公司不同，早年天弘基金通過加碼自己的IT技術能力，憑借余額寶的創新，快速在規模上躍升至行業前列。此后，螞蟻集團成為其控股股東，這讓天弘成為業內少有的具有互聯網背景的公募基金公司。這樣的背景和成長經歷，也使之成為行業里最具互聯網原生性的、IT技術實力較強的公司之一。

因此，天弘對于AI賦能投研的嘗試，做得既深又徹底。

公募的病，AI能治？

在人形機器人行情最為熾熱的三月，天弘基金的TIRD系統卻給天弘的權益投資團隊發出了一個“不合時宜”的交易提示：人形機器人板塊經過爆炒，風險已然累積，建議賣出。

這一判斷與天弘基金權益專委會的判斷不謀而合，當即要求公司所有基金經理，六天內清倉機器人個股。自3月起，人形機器人板塊果然從高點回落，一度出現過20%左右的回撤。

天弘基金副總經理聶挺進事后復盤時表示，若按照自己對基本面的判斷，賣出指令或許會更早發出，但那將錯失最后一波上漲行情。他總結：“在行情頂部的時候，機器判斷更冷靜、更有效。這時候結合基本面的判斷，勝率顯著提高。”

2024年3月，聶挺進加盟天弘基金，6月開始，他牽頭著手打造TIRD系統（Tianhong Intelligent Research and Decision的首字母縮寫，其意為天弘智能研究及決策系統），到了我們交流的此刻，這套系統已在權益團隊內部跑通并落地。

將人工智能嵌入研究及投資決策管理的整套流程中，甚至使之承擔起壓艙石的作用，這其中隱含了天弘基金這家以固收為長板的公司，在主動權益上的籌謀。

此時的公募基金行業剛好站在了一個歷史轉折的交叉點上。

從去年開始，在監管的推動下，公募基金深度變革的帷幕正式拉開，行業導向放在了投資者回報而非產品規模之上。

與此同時，人工智能的技術水平也在加速迭代升維。

“基金行業面臨的環境不同了，方方面面會推動大家都要沿著數字化、AI這個方向去走。”聶挺進道。

過去20年，公募基金行業高速發展，規模迭創新高，卻始終籠罩著一個揮之不去的“魔咒”：靠天吃飯、集中壓注、高位擴張、業績滑落，其結果是基民套牢。

“看看中國各個產業，沒有哪個給客戶盈利體驗這么差，還能以這么快速度發展的，這件事挺令人震驚的。”一位在基金行業摸爬滾打了多年的公募老兵，曾對妙投直言道。

的確，公募基金的主動權益產品，近幾年帶給客戶的總體體驗并不好。這里面除了A股本身行情不好的因素，公募自身的頑疾也不可忽視。

長久以來，公募非常依賴基金經理和研究團隊的個人能力，日復一日挖掘投資機會，做出業績，做大規模，給公司帶來管理費。而這，某種程度上，還是一種手工作坊似的工作模式，靠的是大力出奇跡。

然而基金經理并不是神，個人能力圈有局限性，情緒有波動，認知和判斷很難一直保持在線。再加之頂峰期規模帶來的超額收益空間下降，歷史業績再出色的基金經理，也會出現業績滑坡、塌房。

一支球隊不能總靠一兩個知名球星來解決問題。

為此，公募基金行業里一直在探索投研平臺化，讓投資變成一場有戰略系統、有戰術組織的兵團作戰。研究團隊為身處前線的基金經理提供高質量的研究支持，基金經理作出投資判斷并管理組合，形成自己的風格和與風格匹配的收益。正如球隊中場為前鋒輸送炮彈那樣，而不是只依靠基金經理單槍匹馬，一個頂仨。

從短期的結果來看，投研平臺化建設卻并沒有在行業內取得廣泛的成功。

說起來，這其中的因素很多，但核心原因也單純——靠明星個人更容易形成短期規模轉化，平臺化建設非一日之功。在這個高度激烈市場化競爭的行業里，真正能踐行長期主義，扎實打地基、做流程、培養團隊的人還是偏少。

聶挺進2006年入行公募，2012年開始歷任博時基金的研究總監、投資總監，2015年以后在浙商基金、華泰資管等擔任高管。在他看來，公募投研一體化經歷了很長的探索期。痛點集中在四個方面。

第一，投研過程兩張皮。往往研究員研究自己的，基金經理投資自己的。這讓考核也變成了一個難題，到底是以實盤轉化作為主要的判斷依據，還是以研究員做的模擬組合作為考核結果呢？總之，各有各的理。

第二，團隊之間協作缺乏合力。量化數據呈現在量化部門，而基本面研究員和基金經理對行業理解、產業的把控是在主動投研部門，并沒有充分形成合力。

第三，投研交互沒有共識。投研是為了推票，但一個投研團隊內部多種風格的基金經理，比如偏成長的，偏價值的，偏主題的，行業輪動的，每個人推票都有一個自己的立場和邏輯，卻沒有共識，結果一支股票買不買，各方莫衷一是。這導致投研轉化成結果的過程，大量無效浪費。

第四，投資沒有品控。聶挺進認為，事后給業績歸因不代表品控，品控是在投研過程中進行管理，到歸因的時候可能產品已經累積了很大的超額負收益了。

面對這些投研頑疾，聶挺進的解決方案就是數字化，用數字化鞏固科學的投研文化與工作流程，用數字化實現組織內部的經驗與知識的傳承。

這意味著，整個投研過程都在線上進行，一切留痕，可追溯，成果可復制，并且通過數字化平臺和AI技術來提升投研效能。

公募基金的頭號產品經理

在聶挺進的從業經歷中，一直有一條科技的暗線。

不論是他入行的博時，還是后來去的浙商基金、華泰資管，都是業內技術比較強的公司，而他也都深度參與了這個投研信息化的進程。當年，他第一份工作的老領導肖風，就為他種下了這顆種子，如今肖風更是成了區塊鏈領域的一位標志性人物。而在浙商基金期間，聶挺進推動了智能投資與主動權益部門融合。

2024年3月，在天弘基金總經理高陽的邀請下，聶挺進加入天弘基金任主管主動權益的副總經理，他在天弘打出的一張明牌，就是TIRD。而他本人也成了這個系統最大的產品經理。

對于聶挺進而言，這套系統已經是他對人機結合探索的第四版迭代。

在他的定義下，TIRD系統的目前所要實現的核心功能是：投研生產的流程化、交互決策的平臺化、關鍵節點智能化。

針對投研條線上的基金經理，系統的作用和目標是管住他們的下限，決策不能過于隨意，而是要保證每個動作的與其投資目標和風格相匹配。

針對研究員，是要利用這套系統讓他們盡快從新人成長為資深研究員，乃至基金經理。系統之中，一個新人可以看到前輩當年的研究報告、決策結果等。系統的交互性，讓一個新人可以得到老鳥的留言、點評，理解他們對公司行業的看法和變化，從而快速成長。

針對管理團隊，目標則是用數據說話。這套系統則能以更加客觀、定量的方式來評價基金經理和研究員。比如，研究員的個股推薦，不僅要看盈利預測是否到位，也要看推的位置是否夠低。基金經理的盈利是風格漂移押對了，還是因為自己的能力圈覆蓋，才獲得了較穩健的超額收益。由于系統中每個關鍵節點都有留痕、回溯，系統也能輔助團隊管理者和研究員、基金經理一起復盤與優化。

系統解決了管理問題的同時，還能夠進一步明確每個產品的風險收益特征，即基金經理的組合投資目標與預期結果。系統會根據組合的特征與市場所處的情景，事前提示該組合能否實現既定的風險收益特征。

明確風險收益特征的重要性在于，市場及銷售團隊基于此才能知道，某類型產品應該推給什么風險偏好的客戶。比如很多機構客戶對產品的最大訴求是戰勝基準，C端的零售客戶是不虧、多賺點，而并不一定要超高收益。

基于TIRD，基金產品的研發-生產-售賣流程會變得更閉環。這也是基金行業努力從農耕文明靠天吃飯，轉向更為標準化、可預期的工業文明的關鍵一步。

天弘基金TIRD系統模塊與用途（妙投整理）

制衡偏見

現在，天弘的基金經理每天晚上7點鐘會收到一封郵件，內容就是系統給出的板塊與個股交易信號。基本面技術面信息結合AI能力，往往能通過計算發現一些人無法發現的機會。

據天弘基金行業研究部總經理俞仁欽介紹，去年下半年，天弘的基金經理跟進了一家上市汽車公司的調研，調研中發現這個公司有些變化，便寫了一個調研紀要，再將其上傳TIRD系統，同時，系統也開始給出信號提示。

權益團隊就圍繞這家公司發起了討論，綜合下來，認為這是個合適的機會，基金經理就上了倉位。

結果，這只股票成了天弘去年單股貢獻收入最多的一個股票。

天弘基金權益投資部總經理賈騰則舉了個自己的例子。在前東家時，他注意到系統報了一個信號：有一家傳統車企的市值跌到了凈現金。基于個人偏好，他買哪一支汽車股，都不愿意碰這家。但量化的同事測算發現，這家車企以1.1為底的logPB和它MA3的月銷量呈現了過去非常完美顯著的相關關系。這樣的公司，雖然銷量巨大爆發并不現實，但是翻正很有希望。賈騰買入了，也賺到了。

技術制衡了基金經理的偏見。

這套系統封裝了天弘基金研究員、基金經理以及賣方研究等多方成體系的研究成果。其中既有研究端的模塊，包括個股的競爭力分析、財務模型、未來的勝率與賠率等，也有結合了投研認知的行業研究框架、輿情等，還包含了個股與行業在交易層面的擇時信號等技術指標。

事實上，天弘基金的研究員和基金經理的工作已經全面實現數字化。 “對投研人員來說，只有線下調研的那一段時間他不數字化，其他所有工作流基本全部數字化了。”俞仁欽說。

當然，投研流程全面的數字化的推進也不是一蹴而就的。“你要培養數字化投研人才，首先得自己干數字化，然后你得把你的團隊長，培養成數字化人才，讓他們學會用數字化的方式去看待投研這個事。”聶挺進表示，只有關鍵崗位的人員率先使用并帶動，才能推動整個團隊的普及。

當我們談起人與AI的關系，有人總會擔心AI是對人力的替代。但實際上，真正明智的人是絕不會排斥更好用的工具。有位在天弘多年的資深基金經理，本身有一套很獨特的投研方法，人比較內向，不怎么外出調研，但每天都會復盤。TIRD這樣的新鮮事物，大家天然認為這名基金經理不會接受，但令人意外的是，他不僅會用，而且還會不斷和研究員繼續系統去交互。

這位基金經理表示，這套系統是對他方法論一種很好的補充。雖然他性格內向，不擅長社交，但系統上有一個機制——一旦基金經理@了研究員，研究員就多了個必須完成的任務，如果研究員不回應就會被問責。

通過日常持續交互，天弘權益團隊對于個股與行業研究在交鋒中更加深入。對個股與行業的KDI（即核心驅動因子）覆蓋的顆粒度越來越細，跟蹤也越來越及時。再結合技術指標，系統就可以結合基本面與技術面，給出買入或者賣出的信號。

過去，人可能得花很長時間才能找出一個KDI來，但現在依靠機器算法，可以做快速迭代，算法上出錯就調整。

比如對茅臺的投資，賈騰舉例，最早要看預收賬款，后來看批發價格，現在不看批價，而是去看批價的一階導，接著對它進行有效性分析，不停論證。論證完之后，如果發現一段時間后它的相關性或者有效性變差了，系統就會預警。

這時團隊再去找新的KDI，來跟進股票的價值判斷。

另一方面，賈騰表示，以往對于各行各業怎么投，方法都存在基金經理的腦子里。每周打開自己的Excel過一遍，看看企業和行業出現了價格拐點、庫存拐點等信號。但若是關注10個行業就有10個Excel，人類難免掛一漏萬。

現在用TIRD系統7乘24小時幫著盯，出現信號就提示，瑣碎但重要的任務交由機器來完成。

資管行業智能化的未來在哪？

“基金經理在多維風險的思考方面，天生比機器弱，他考慮單維的深度是有優勢的，但他在多維的寬度存在劣勢，所以要通過這個方式去改變他。”聶挺進表示。

被動投資崛起的大時代中，關于主動投資管理能力是否還有價值，業內討論不少。

事實上，不是α（超額收益）不值錢了，而是靠單個產品、人員持續創造α難以持續。在競爭更為激烈且透明的環境下，能長期保持競爭力的主動權益基金經理及相應長期提供穩定α收益的主動產品，實際上都會變得極為稀缺。

過去，很多公募基金經理就是自下而上的選股模式，缺乏科學、分散的組合管理策略，當市場周期、風格出現變化時，組合不免大起大落。

通過TIRD系統的實時歸因，基金經理能夠有效地識別不同情景下投資組合面臨的可能性，并給出解決方案。

“他只知道個股里面有一些股票不錯，但他不知道組合在一塊兒合成謬誤就出來了。這個情況你需要通過組合的優化或情境分析去告訴他們。”聶挺進解釋，情境分析會根據每個人使用的模型，提醒對方，比如CPI下行，或是打貿易戰，對某個組合的傷害最大。

同時，TIRD則會在策略端對基金經理進行引導和建議，將其策略和投資組合打通。比如，系統會告訴基金經理，根據測算，未來一段時間，是價值因子做主導，還是小盤因子做主導。如果此時基金經理買了個大盤股，系統就會提示，而基金經理就要做復盤和反饋。

“監管對主動權益的評價要求這么高，行業要想把自己快速拉到這個水平上，必須在這方面（技術方面）有超常規的發展。”聶挺進說。

最近，俞仁欽領到了一個任務，要做一個研究員智能體，這個研究員智能體就要能夠同時看十幾支股票，然后和現有的研究員進行同場PK。

這又是一場顛覆的開啟。

在研究員智能體上崗前，天弘的投研工廠已響起機器的轟鳴。當AI開始撰寫深度報告、監控數百只股票，甚至挑戰人類研究員的權威，這場工業化革命才真正進入深水區。

未來，衡量基金公司競爭力的標尺，將不再是明星基金經理的光環，而是人機協同的效率和深度。

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