AI股和黃金同漲不止是“杠鈴交易”

GPU是和黃金一樣的戰(zhàn)略儲備

文/何伊然

編輯/劉宇翔

最近參加各個科技論壇、峰會，遇到不少同行，我發(fā)現(xiàn)大家都樂觀了起來，因為，在這波科技股AI 浪潮中賺到錢了。

都說三根大陽線改變信仰，這次AI 熱潮的大陽線可不止三根。比起小打小鬧的散戶，科技大廠們在這波 AI 熱潮里收獲更豐厚。自 ChatGPT 發(fā)布以來，美國科技股七巨頭市值增長了約14萬億美元。在中國這邊，阿里、百度等公司股價也大幅上漲。

但浮盈后，大家又有些疑惑：這波AI 熱潮是不是快到頭？會不會是泡沫？要不要落袋為安？

這是很多人的疑慮，估計大佬們也知道了大家的疑慮，于是，站出來“吹票”了。近日，在科技播客節(jié)目BG2中，英偉達CEO黃仁勛預(yù)測，全球每年在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的資本支出將達到5萬億美元，他還認為，OpenAI可能成為下一個萬億美元市值公司。

為了佐證他的判斷，他分析稱，未來全球GDP中有55%至65%基于人工智能創(chuàng)造，這50萬億美元在未來都有望受到“價值10萬億美元”的AI基建增強。

英偉達將直接在芯片、軟件、系統(tǒng)乃至AI工廠的層面與OpenAI展開合作，幫助他們成為一個“完全自營的超大規(guī)模公司”，雙方之間的關(guān)系將像埃隆·馬斯克和X公司一樣。黃仁勛表示，這個過程會持續(xù)相當長的時間，最新的這次合作是為了應(yīng)對OpenAI正在經(jīng)歷的“雙重指數(shù)級增長”，分別來自用戶數(shù)量和計算量。

由GPT 引爆的 AI 熱潮，現(xiàn)在已經(jīng)是底層基礎(chǔ)設(shè)施、模型層和應(yīng)用層共同推動。模型層有谷歌的gemini、OpenAI的GPT系列、Anthropic的Claude系列，應(yīng)用層更是百花齊放，Abridge和Hippocratic AI專注于醫(yī)療領(lǐng)域的臨床輔助，Perplexity（AI搜索）和Pika（AI視頻）等產(chǎn)品在企業(yè)和消費者領(lǐng)域獲得了大量用戶。

但在基礎(chǔ)設(shè)施層，你只能選擇的英偉達GPU，或者它的馬甲云算力平臺CoreWeave。英偉達是AI 熱潮的最大贏家，坐擁4.42 萬億美元的市值，依然備受追捧。

而黃仁勛無論是態(tài)度謙和，還是警告不能失去中國市場，都是為了更大的目標。他雖然早在25 年就財富自由，也在近一年套現(xiàn)了約兩億美元，但他應(yīng)該更享受在這個大博弈時代位列 AI權(quán)力中樞的快感。

他打造的GPU 終于具有核彈屬性，和黃金一樣，被各國所囤積。

01

英偉達與OpenAI 在 9 月 22 日就宣布了達成合作意向，共同部署AI數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施。不僅如此，英偉達還將成為OpenAI首選戰(zhàn)略計算和網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，雙方將會“共同優(yōu)化技術(shù)路線圖”。

過去三年，AI模型參數(shù)從千億級邁向萬億級，對算力的渴求迎來“指數(shù)級爆炸”。 OpenAI CEO 奧爾特曼反復(fù)強調(diào)：“行業(yè)受制于算力瓶頸。”相較于提升ChatGPT具體的實用效果，越來越有商人風范的奧爾特曼將更多的目光轉(zhuǎn)向了打造“AI基礎(chǔ)設(shè)施”。

2025年，OpenAI大張旗鼓推出號稱5000億美元規(guī)模的“星際之門”計劃。奧爾特曼興奮地宣稱：“計算基礎(chǔ)設(shè)施將成為未來經(jīng)濟的基礎(chǔ)。” 在他的設(shè)想里，大規(guī)模基建可以讓算力成本壓下來，算力最終會變成像電力一般普惠的資源，而普惠才能真正迎來全民AI時代。

9月，甲骨文披露跟OpenAI簽下了價值3000億美元的云計算算力服務(wù)采購合同，甲骨文股價隨之一飛沖天。

很快，外界就對這項合作是否能夠真正落地產(chǎn)生了質(zhì)疑，這張“口頭支票”看上去少了重要的一環(huán)。不過，奧爾特曼確實行動力迅速，OpenAI跟英偉達的協(xié)議正好補上了缺失的拼圖。

近一年，黃仁勛已明顯不在滿足于被看作是芯片出售方，而是要當AI時代的“算力能源供應(yīng)商”，不惜代價地鎖定未來長期需求。第三方統(tǒng)計顯示，2024年英偉達參與了近50筆AI領(lǐng)域風險投資，這些獲投企業(yè)的開支幾乎都包括采購英偉達芯片。

換言之，英偉達用自己的錢讓客戶買自己的產(chǎn)品，又通過技術(shù)限制等約束條件讓這些AI企業(yè)在未來也只能選擇英偉達的產(chǎn)品。

根據(jù)最新財報，英偉達年度自由現(xiàn)金流607.24億美元，較一年前增長60%。手握巨額現(xiàn)金讓老黃更加敢于主動出擊。9月，英偉達以50億美元入股英特爾，英特爾將為英偉達定制化設(shè)計x86處理器，以突破PCIe總線的帶寬瓶頸。

多年對手都能變隊友，那么上下游統(tǒng)一戰(zhàn)線，也變得順理成章。

在官方新聞稿中，黃仁勛和奧爾特曼勾肩搭背，顯得關(guān)系十分親近。黃仁勛還表示：“從第一臺 DGX 超級計算機到 ChatGPT 的突破，英偉達和 OpenAI 十年來一直相互推動。”顯然，雙方有意凸顯彼此在行業(yè)的重要地位和特殊意義，進一步鞏固自己是“業(yè)內(nèi)第一”的形象。

具體來說，英偉達將為OpenAI的下一代AI基礎(chǔ)架構(gòu)部署至少10吉瓦的英偉達系統(tǒng)。吉瓦是衡量電力輸出規(guī)模的關(guān)鍵單單位，10吉瓦相當于400到500萬塊GPU的算力，差不多是英偉達今年全年的出貨量。

雙方共同規(guī)劃未來發(fā)展路線將有利于形成“需求—技術(shù)—產(chǎn)品”的閉環(huán)，保持領(lǐng)先地位。

據(jù)透露，英偉達將按照每吉瓦100億美元的節(jié)奏向OpenAI投資，至多1000億美元。作為交易的一部分，英偉達會獲得OpenAI的部分股權(quán)。知情人士表示，按照OpenAI近期在資本市場5000億美元的估值計算，首筆100億美元投資將為英偉達換取約2%的股份。

如果是一年前，新聞媒體的頭版頭條都將被這則合作協(xié)議占領(lǐng)，可是AI領(lǐng)域的雄心壯志實在是太多了，資本市場面對不把錢當錢的AI企業(yè)已經(jīng)變得冷靜起來。

不僅英偉達的股價沒有如甲骨文那般出現(xiàn)明顯異常飛躍，甚至新聞媒體都興趣平平，輿論的質(zhì)疑聲音壓過了吹捧。

02

彭博社直接給這筆交易套上了“循環(huán)交易與循環(huán)營收”的帽子。

簡單來說，OpenAI、英偉達、甲骨文形成了“ONO”三角聯(lián)盟，甲骨文是AI云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的直接提供者，OpenAI向甲骨文購買算力服務(wù)，甲骨文向英偉達購買GPU來搭建AI基礎(chǔ)設(shè)施，英偉達轉(zhuǎn)過頭投資OpenAI。也有傳聞稱，OpenAI和英偉達是“芯片租賃”商業(yè)模式。

同一筆資金在三家公司之間來回搗騰，實現(xiàn)了完美循環(huán)，一臺帶動AI領(lǐng)域狂奔的“永動機”就此誕生。

往好了想，如果市場表現(xiàn)符合預(yù)期，資金可以快速循環(huán)，無限迭代，三家公司的業(yè)績數(shù)據(jù)繼續(xù)飆升，在各自細分領(lǐng)域占據(jù)絕對龍頭，牢牢握住AI行業(yè)的主導(dǎo)權(quán)。

可問題是，市場表現(xiàn)真的有那么好嗎？

面對外界對“ONO”是否在玩數(shù)字游戲的質(zhì)疑。黃仁勛在這期播客節(jié)目中予以否定的態(tài)度。“收入端與投資端無關(guān)。投資機會沒有綁定任何條件。”

他強調(diào)，投資是基于對OpenAI未來發(fā)展的信心，OpenAI的客戶數(shù)量在指數(shù)級增長，計算量也處于指數(shù)級增長，數(shù)據(jù)中心的規(guī)模是由下游需求撐起來的，英偉達需要站出來抓住這樣的建設(shè)機會。黃仁勛還表示，摩爾定律已死，通用計算會轉(zhuǎn)向加速計算。“我們與英特爾的合作就是在承認通用計算正遷移到加速計算與AI。”

黃仁勛還對沒有在早期就跟OpenAI達成深度合作感到非常遺憾。“他們早年就邀請我們投資，當時我們太窮了，投得不夠，真該把所有錢都投進去。”

不過，考慮到OpenAI 早期投資者馬斯克和奧爾特曼已經(jīng)鬧到勢不兩立了，黃仁勛或許不需要遺憾什么。

為了論證AI的潛力，黃仁勛直接把AI推到了維護國家安全、跟進現(xiàn)代化的高度，認為AI在未來會是必需品。“AI是現(xiàn)代軟件。……每個國家都必須在計算中保持現(xiàn)代化。”或許是為了強調(diào)AI的重要性，黃仁勛還用AI競賽類比“曼哈頓計劃”，甚至說沒有人希望有原子彈，但人人都需要AI。

奧爾特曼也對一系列質(zhì)疑進行了公開回應(yīng)。

他稱，自己完全理解外界在擔憂什么，但現(xiàn)在所有的投資規(guī)模并沒有過度，是AI革命下必須要做的建設(shè)，大型科技繁榮需要大膽且協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。“OpenAI的增長速度比以往任何企業(yè)都要快。”

奧爾特曼還樂觀地表示，在擁有10吉瓦算力時，AI也許能找到治愈癌癥的方法。

盡管雙方都表現(xiàn)得對自己所言深信不疑，但外界聽后只會更加擔心這是不是一場當事人成功把自己騙了的“泡沫”。

畢竟，兩個人都回避了一個核心問題，那就是OpenAI仍處在虧損狀態(tài)。財務(wù)文件顯示,OpenAI在2025年預(yù)計虧損50億美元，2026年擴大到140億美元。按照最樂觀的預(yù)測，2029年才有可能實現(xiàn)盈利。

也就是說，OpenAI還沒有自給自足的能力。一旦奧爾特曼拿不到新的融資，雄心壯志的AI基礎(chǔ)設(shè)施計劃就會成為失控的爛攤子。

盡管OpenAI已經(jīng)明顯偏離了公益組織的定位，奧爾特曼還是不想被外界看成是單純的商人，他一直對上市持有擰巴的態(tài)度。他認為，認為上市后需要每個季度給華爾街交出一份答卷，這會讓公司長期投資變得困難。

聽上去，有那么些掩耳盜鈴。

03

所謂的有需求不等同于必需品，兩者之間的鴻溝很可能永遠無法跨越。

據(jù)統(tǒng)計，ChatGPT 用戶已超過7億，但付費用戶不到3%。極低的付費比例說明用戶對其依賴性并不高，仍是錦上添花的工具。奧爾特曼在炫耀需求增長時，從來沒有論述過如何建立起有效的商業(yè)模式。

貝恩公司測算，2030年全球AI公司需要2萬億美元的年收入才能為滿足預(yù)期需求所需的計算能力提供資金。然而，按照現(xiàn)有的營收推算，AI行業(yè)將面臨8000億美元收入缺口。

數(shù)據(jù)中心不同于傳統(tǒng)的電路設(shè)施，它的核心硬件設(shè)備更新?lián)Q代更快，出現(xiàn)故障的概率也更高。雖然科技公司渲染“軍備競賽”可以一步到位，但只要運行過機房，就知道它需要持續(xù)大量的資金投入。一旦設(shè)備供應(yīng)跟不上最新潮流，功效就大打折扣。

即便算力就位，也需要在客戶端找到應(yīng)用爆發(fā)。只有準確的場景才能激發(fā)消費者對高價值服務(wù)的認可。目前來看，業(yè)內(nèi)將希望寄托在教育、醫(yī)療等關(guān)鍵領(lǐng)域，可是垂直細分巨頭并沒有成型。

無論是大型投資機構(gòu)，還是政府基金，亦或是散戶，都認同AI領(lǐng)域存在著嚴重“泡沫”，資本給AI投資附加的約束條件正在明顯增多。

可是對于科技巨頭而言，AI對自身在未來能否生存下去實在是太重要了，他們不敢觀望。

作為局中人，哪怕“自說自話”也得往前沖下去，這是關(guān)乎未來的生死之戰(zhàn)。扎克伯格就承認，可能會有“空中陷阱”，Meta可能會浪費100億美元之類的，但這不是重點。對于奧爾特曼和黃仁勛，他們當然清楚自己是在循環(huán)投資打造“永動機”，但這也不是重點。

AI行業(yè)的估值溢價反映了大規(guī)模結(jié)構(gòu)性機會，對于掌握核心技術(shù)的英偉達和OpenAI而言，它們堅信只要技術(shù)路線是對的，泡沫也能創(chuàng)造價值，要把泡沫視作是“未來”和“夢想”。創(chuàng)新只能在樂觀的情緒中獲得推進，得有容忍失敗的冗余空間。所以，用技術(shù)泡沫來推動邊界擴展是一條必然要選的路。

因此，當外界的質(zhì)疑聲變多，投資者開始猶豫時，行業(yè)大佬更要站出來加油鼓勁。

只要不是百分百會失敗，有1%的概率成真，那么對于巨頭來說就是要勇于下注的。畢竟，沒成真不過是損失了些資金和市值，但出局了，就得下牌桌。

對于這些科技巨富來說，再沒有比失勢更糟糕的事了。

比科技巨富更焦慮AI 的是各大國，AI 競爭已經(jīng)是黃仁勛所暗示的是“新曼哈頓計劃”，是國運之爭，誰都不敢懈怠，更不會認輸，只會爭相投入，對算力基石GPU 的需求已經(jīng)超越了商用需求的范疇，變成和央行囤黃金一樣的戰(zhàn)略儲備。

而對于廣大投資者尤其小散來說，既然大國、大佬們敢all in，那有什么理由不跟呢，一手增持黃金，一手增持科技股。在很多時候互為對沖的資產(chǎn)，達成了同時上漲的奇觀，看似是“杠鈴交易”，其實是跟隨下注未來。

面對愈發(fā)混沌不明的世界，這臺“永動機”是所有人一起打造的。