均衡成長穩健流的王者！

太保主動偏股風格指數年年跑贏多不易成長均衡流的神！組合思維下看成長流

最近在篩選成長流的備選池，上周用的是“爆發力長跑干將”的思路，而今天聊的則是常勝成長流的路數。

常勝將軍，比如每年跑贏偏股基金指數，這是基金篩選時常用的方法。

上周看到大馬哈在談太保偏股基金成長/價值/均衡指數，靈光一現，想到用每年跑贏疊加太保的成長指數，就能選出那些真正穩健的成長流基金經理。

在篩選之前，簡單介紹介紹下太保主動偏股基金風格指數，這是中證指數公司2024年5月24日發布的新基金指數。

這套指數核心就是成長、價值和均衡三個指數。

相比中證原有的主動偏股、主動股基，中證太保這三個指數兩大特點：

? 剔除了行業主題基金。它將行業分成了六大板塊，單一板塊持倉占比超過70%的，被視為行業板塊基金，不收錄在這三個指數中。此外，港股持股高于10%的也不收錄，聚焦A股。

? 基于實際持倉，根據四個價值指標和三個成長指標，將基金分為價值、均衡和成長三類。

目前，成長指數成分最多，有690只；均衡有442只，價值最少，僅有134只。

下圖是三個指數與中證偏股基金指數2019年迄今的走勢對比，差不多可以說是殊途同歸(PS：因為我篩選的基金數據都截止9月12日，所以指數也與之對齊)。

下圖是逐年收益對比，可以看到哪怕相比其實也是成長基金占大頭的偏股基金指數，太保主動偏股成長基金依然顯示了牛市進攻性更強，熊市相對回撤也更大的特點。

有了太保主動偏股成長基金指數作為成長流基金的“合格線”，我們就可以篩選出每年達標的基金了。

我基于股票、偏股、平衡、靈活這四大分類，要求排名第一的基金經理于2019年前上任，且2019年至今(截至9月12日)，每年都跑贏太保主動偏股成長基金指數，于是海量的備選基金就剩下了這么六只，來自五位基金經理，周雪軍一人貢獻兩只，當然他最著名當屬海富通改革驅動。

如果夸張點用二次元的說法，我愿意稱周雪軍為“古希臘掌管成長均衡流基金的神”！

下圖是上面入選基金的最新行業穿透，周雪軍我就放了海富通改革驅動一只。可以看到其他四位雖然戰績輝煌，但都是重倉流，第一重倉行業往往要三成甚至四成的權重。而周雪軍第一行業電子僅為12.44%。

下表則是海富通改革驅動過往的主要行業分布，而可以看到始終很均衡，但也會有適度的變化，比如電子是這些年開始重配的，通信也是。

EarlETF的老讀者都知道，我對于均衡流的基金，一直是情有獨鐘的。在如此均衡的前提下，海富通改革驅動在今年依然可以實現42.7%的收益(截至9月12日)，實在是太強了！

而這，恰恰也是讓我最懊悔萬分的事兒。

去年末在做EarlONE基金清單調整時，其實就考慮了成長進攻性，但當時沒選周雪軍的海富通改革驅動，而是選了林樂峰的南方轉型增長。這兩只都是基金投顧和FOF的常客。

當時考慮林樂峰，是覺得類似2020年進攻性不差，而且2022年和2023年防守性強不少，但沒想到到了2025年迄今，竟然拉胯成這樣了。這還是在南方轉型增長一直將近九成高倉位運作的前提下。

今年迄今，南方轉型增長的表現，甚至還不如同為南方，更強調回撤控制的盧玉珊的南方價值臻選，后者至少20%+，跑贏了太保主動偏股均衡基金指數同期21.58%的漲幅。

當然，從過去一年相對偏股基金指數的六因子歸因來看，林樂峰的價值暴露顯然最多，其次是盧玉珊，周雪軍暴露最少，也就是更成長一些。

雖然能理解價值流的暴露多，今年業績必然不好，但還是不得不尷尬一聲，真是“年少不知雪軍好……”。

之前在聊到曹晉時，許多讀者就吐槽回撤大。

這也算是那么多年市場“毒打”下來，基民們都進步了，上來就看回撤是不是嚇人。

其實，如果以過去幾年的回撤來看，無論是曹晉還是周雪軍，都很難給你一個舒適的區間。畢竟偏股基金指數本身的回撤放在那里，就算是些許抗跌，絕對值也不會太小。抗跌這種事兒，終究還是價值流基金經理的好球區。

其實，一個基金，以單獨個體重倉，和作為組合中的一員(比如配10%權重)，其實對它的看法是會有差別的。

對單體基金，控制回撤很重要。回撤40%，只需要上漲66.67%就回本，但回撤多了10個點到50%，就要上漲100%才能回本，真是天壤之別。歸根到底，單體基金持有，如果你沒場外資金在低位補倉，就只能活生生忍受回撤之苦。

但正如我之前在討論小微盤與紅利組合之下，小微盤的暴跌然后收復的過程，反而成為組合收益增厚的來源。

其實成長流基金放在一個組合中，看待的方法也是類似。比如我的EarlONE，是一個力爭跑贏偏股基金指數的基金清單。那么在這個清單中的每一個基金，我核心關注的是它每年相對偏股基金的超額，是正貢獻還是負貢獻，無論實際回撤有多少。

下表是富國中小盤精選和海富通改革驅動相對偏股基金指數的年度超額，可以看到幾乎年年有超額，這意味著無論回撤有多大，在跑贏偏股基金指數上，除了富國中小盤精選的2022年之外，其余年年都是正貢獻的。

更重要的是，我在EarlONE中想加入成長流基金，本質上追求的是牛市的爆發力。很好算的一筆賬，哪怕基金經理控制回撤不行，比如2022年超額是-10%，但因為只有10%的倉位，對整個組合的拖累也就是1%；但是遇上類似2025年迄今富國中小盤精選這樣61.17%的超額，就可以給整個組合貢獻6.1%的超額。由于跌幅最大100%(實際幾乎不可能)，所以一個權重10%的基金對整個組合的最壞貢獻就是-10%，但超額的貢獻卻可能超過10%(翻倍時即可)。

所以在組合中容納成長流基金，對于改善風報比是大有好處的。

對EarlONE2025來說，現在是價值流的基金過多，防守有余，進攻不足的問題。所以這類回撤看起來大的基金經理，放入個別并無放——這其實本來也是我對林樂峰的期待，只可惜沒能實現效果。

當然，這個思路，前提是只有個別一兩只，回撤大時每年再平衡相當于補倉可以加速回本，若一個組合十個這樣的成長基金，那么回撤時就泥菩薩過江，自身難保了。