投資科技股，如何才能少走彎路？

黃衫女俠|文

財(cái)商俠客行|出品

圖片來源：AI生成

還記得去年10月的諾貝爾獎(jiǎng)嗎？

這一年的物理學(xué)獎(jiǎng)和化學(xué)獎(jiǎng)，都頒給了人工智能領(lǐng)域的科學(xué)家。

相當(dāng)罕見。

消息一出，全球刷屏。有人還調(diào)侃道，諾貝爾基金會(huì)，是不是悄悄重倉了AI板塊？

當(dāng)時(shí)只是一笑而過。一年之后回頭再看，這句話已不再像一句玩笑，而更像一則“預(yù)言”。

AI已經(jīng)如潮水般漫入我們的工作與生活；而當(dāng)時(shí)如果嗅到信號(hào)，果斷布局人工智能賽道，算下來或許已經(jīng)斬獲了相當(dāng)可觀的回報(bào)。

所以，問題來了。

學(xué)術(shù)領(lǐng)域上的研究發(fā)現(xiàn)，與引領(lǐng)時(shí)代的投資趨勢(shì)之間，是否真的存在某種草蛇灰線的邏輯？

01

科技投資的雷達(dá)探測(cè)儀

鄧心怡的回答很干脆：

“有的?！?/p>

作為諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理，她不僅參與籌建了諾安科技組，更在這輪人工智能浪潮中，成為國(guó)內(nèi)最早一批重倉參與的機(jī)構(gòu)舵手之一。

鄧心怡管理的基金，早在2023年一季度，就已經(jīng)開始系統(tǒng)性布局人工智能。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，鄧心怡管理的諾安穩(wěn)健回報(bào)（A類000714 C類002052）近一年累計(jì)收益達(dá)到132.22%，實(shí)現(xiàn)翻倍，近一年超額收益也超過100%。

如何比市場(chǎng)更早發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)？

鄧心怡的方法就是：讀論文。

早在DeepSeek尚未出圈之時(shí)，鄧心怡和團(tuán)隊(duì)的研究員們就已經(jīng)開始研讀他們的論文，試圖從學(xué)術(shù)輸出中辨別出技術(shù)拐點(diǎn)。

2024年6月，DeepSeek發(fā)布V2模型和論文，當(dāng)時(shí)模型還不是很好用，但鄧心怡激動(dòng)地發(fā)現(xiàn)，他們?cè)谡撐睦飫?chuàng)造性地提出了“混合專家模型（MoE）”，可以提高模型的整體輸出質(zhì)量。

諾安科技組認(rèn)為，這很可能是一次底層架構(gòu)的躍遷。于是開始提前將相關(guān)的落地場(chǎng)景進(jìn)行梳理，靜候時(shí)機(jī)。

果不其然。到了年底，DeepSeek V3橫空出世，直接挑戰(zhàn)了美國(guó)的人工智能發(fā)展模式，美國(guó)科技股遭遇罕見甩賣，英偉達(dá)單日市值蒸發(fā)6000億美元。

德意志銀行之后還發(fā)布了一篇研報(bào)，稱之為“中國(guó)的斯普特尼克時(shí)刻”。

A股的人工智能投資浪潮迅速拉開帷幕。

而此刻的諾安科技組，早已準(zhǔn)備就緒。

鄧心怡與團(tuán)隊(duì)在整個(gè)周末緊急開會(huì)，判定這是一個(gè)決定性的變化，必須果斷出手。

在諾安穩(wěn)健回報(bào)（A類000714 C類002052）2024年四季報(bào)中，鄧心怡明確提出，大模型的調(diào)用成本快速下降，應(yīng)用生態(tài)在廣告營(yíng)銷、編程、教育等領(lǐng)域拓展，向端側(cè)Agent方向提升的投資機(jī)會(huì)。

從基金持倉也可看到，她迅速切入AI端側(cè)應(yīng)用，展開布局。

隨后幾個(gè)月，宇樹機(jī)器人出圈、接入DeepSeek成為風(fēng)潮、Manus引爆市場(chǎng)話題，團(tuán)隊(duì)的預(yù)判逐一驗(yàn)證，鄧心怡的前瞻式布局，精準(zhǔn)踏中了DeepSeek引發(fā)的行情節(jié)奏，諾安穩(wěn)健回報(bào)A也一度在近一年回報(bào)的維度中，跑到了同類第一。（截至2025年6月6日，近一年凈值增長(zhǎng)率59.75%，同類排名1/479，來源：銀河證券，同類為靈活配置型基金(基準(zhǔn)股票比例60%-100%)(A類)，發(fā)布于2025年6月7日）

如今，跟蹤“論文→應(yīng)用”的6個(gè)月轉(zhuǎn)化窗口，已經(jīng)成為了諾安科技組解碼產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、提前布局技術(shù)拐點(diǎn)的雷達(dá)探測(cè)儀。

02

為什么是科技？

鄧心怡為什么對(duì)科技股投資那么篤定？

答案，或許藏在她的個(gè)性里。

跟她接觸過就會(huì)發(fā)現(xiàn)，鄧心怡屬于那種“生命值”很高的人。

什么意思呢？就是節(jié)奏快、反應(yīng)快、效率高，始終維持一種高強(qiáng)度而穩(wěn)定的輸出狀態(tài)。她總是把行程排得很滿，世界上有什么最新奇最有趣的事物，她總要搶先看看、親自試試，挑戰(zhàn)一下。

這種旺盛的好奇心，一步步將她帶進(jìn)了科技投資的大門。

學(xué)生時(shí)代她的目標(biāo)是考清華，在清華讀了化工專業(yè)，她又覺得，人生不該只有數(shù)據(jù)和實(shí)驗(yàn)室。于是說走就走，奔赴賓夕法尼亞大學(xué)讀材料。結(jié)果，高效率的她，第二個(gè)學(xué)期就當(dāng)上了助教。

這樣的學(xué)習(xí)飽和度，鄧心怡覺得還不夠，轉(zhuǎn)身跑去隔壁的沃頓商學(xué)院選修金融。從公司估值起步，一腳踏進(jìn)了美股的世界。

這里讓她著迷了：原來資本市場(chǎng)才是一個(gè)“無限的游戲”！它不看你的成績(jī)，不認(rèn)你的背景，你必須用自己的判斷，與全市場(chǎng)的資金同臺(tái)競(jìng)技。

回國(guó)后，鄧心怡順理成章地進(jìn)入了投資行業(yè)，在信托公司從事新能源、新材料方面的投資。

一級(jí)市場(chǎng)的視角，讓她深入產(chǎn)業(yè)一線，親眼見證了中國(guó)科技從追趕到并跑、甚至領(lǐng)跑的過程。

在某新能源車企IPO之前，她已參與早期投資；人工智能的萌芽階段，她就開始跟蹤那些真正積累技術(shù)的公司；2018年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)投資港股，更體驗(yàn)到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中國(guó)企業(yè)的顛覆性力量。

這些經(jīng)歷不斷向她印證一件事：科技投資可以帶來顛覆性的改變，這種改變不僅讓生活更美好，還可以產(chǎn)生巨大的回報(bào)。

2020年，鄧心怡加入諾安基金，參與諾安科技組的籌建，而諾安基金的投資理念正是：

與時(shí)代脈搏共振，與產(chǎn)業(yè)先鋒同行。

在鄧心怡看來，每一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的驅(qū)動(dòng)力，都有自己的脈搏，找準(zhǔn)它，才能把握大方向；當(dāng)脈搏出現(xiàn)的時(shí)候，認(rèn)出破局者、跟上領(lǐng)軍者，與產(chǎn)業(yè)先鋒同行，識(shí)別中國(guó)科技的超強(qiáng)音，才能收獲更大的回報(bào)。

03

如何捕捉中國(guó)科技超強(qiáng)音？

《彼得·林奇的成功投資》發(fā)行千禧年版本的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)股正“熱得發(fā)燙”，當(dāng)時(shí)彼得·林奇在新版序言里指出，

互聯(lián)網(wǎng)就像歷史上的鐵路、電話、電視等重大創(chuàng)新一樣，會(huì)催生出一批新的企業(yè)，但其中只有極少數(shù)企業(yè)能夠生存下來并主導(dǎo)領(lǐng)域的發(fā)展走向，就如同漢堡包市場(chǎng)中的麥當(dāng)勞和油田服務(wù)中的斯倫貝謝。

25年過去了，事實(shí)證明，彼得·林奇的判斷是對(duì)的。

那么，這些時(shí)代的“超強(qiáng)音”都是如何生存下來的？

投資科技股，有沒有辦法可以少走一點(diǎn)彎路？

1?? 向歷史請(qǐng)教，尋找投資的韻律

“太陽底下無新鮮事”，鄧心怡的第一個(gè)方法，就是從歷史中尋找規(guī)律。

如何把握科技產(chǎn)業(yè)的投資時(shí)機(jī)？

鄧心怡發(fā)現(xiàn)，從歷史上看，真正趨勢(shì)性的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，驅(qū)動(dòng)力往往足夠簡(jiǎn)單，用少數(shù)關(guān)鍵變量就能夠進(jìn)行描繪。一旦出現(xiàn)那種充分、簡(jiǎn)單、高度收斂的推動(dòng)要素，往往就是布局的信號(hào)。

2022年底，ChatGPT上線。鄧心怡發(fā)現(xiàn)，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)開始搶投AI項(xiàng)目。于是，她花了整個(gè)春節(jié)深入研究，得出了一個(gè)結(jié)論：

每一次信息化、智能化的變革，都蘊(yùn)藏著巨大的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，周期長(zhǎng)、空間廣。AI，正處在這樣的早期階段。

節(jié)后一開工，她就搶先進(jìn)行了布局。

但對(duì)科技來說，波動(dòng)是宿命。2023年6月，AI板塊大幅回調(diào)，就連領(lǐng)頭羊英偉達(dá)也從高位回落。市場(chǎng)彌漫著質(zhì)疑的聲音：

AI敘事是不是一個(gè)偽命題？

鄧心怡沒有亂。

她通過一線調(diào)研發(fā)現(xiàn)，全球AI的進(jìn)展絲毫沒有放緩，短期數(shù)據(jù)的波動(dòng)并沒有改變行業(yè)發(fā)展的大方向。真正的問題是，在二級(jí)市場(chǎng)的投資中，應(yīng)該如何匹配產(chǎn)業(yè)落地的節(jié)奏？

她又一次向歷史請(qǐng)教，仔細(xì)研讀了《浪潮新十年》等書籍，把移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代每一年的主題，硬件軟件的演變、細(xì)分賽道中的贏家，全部整理進(jìn)一張Excel表里。

一邊復(fù)盤，一邊寫分析。

比如對(duì)于外賣的“百團(tuán)大戰(zhàn)”，她總結(jié)道，有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)起步時(shí)并不在第一梯隊(duì)，資本、團(tuán)隊(duì)也不是最強(qiáng)的，但做到了極致高效，把每一分錢都花在刀刃上。它的勝出，不在技術(shù)，而在管理和運(yùn)營(yíng)。

這些歷史經(jīng)驗(yàn)，逐漸幫她拼出了AI產(chǎn)業(yè)的投資地圖。她清晰地看到，模型，就是AI時(shí)代的動(dòng)因，是推動(dòng)AI階躍最直接的引擎。通過跟蹤模型迭代、推演技術(shù)路線，就能夠?qū)}位聚焦在最有把握的產(chǎn)業(yè)阿爾法上。

2?? 用“尋寶者思維”，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵的“線索”

方向找到了，如何辨別，誰才是產(chǎn)業(yè)中的“超強(qiáng)音”？

人工智能領(lǐng)域有一個(gè)觀點(diǎn)：

偉大不能被計(jì)劃。

這個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為，重大創(chuàng)新和成就，往往無法通過目標(biāo)導(dǎo)向的規(guī)劃實(shí)現(xiàn)，而是源于非線性的探索過程。它要求你像一名“尋寶者”那樣，持續(xù)尋找未知地圖中更多的“線索”，才有機(jī)會(huì)一步步接近偉大的創(chuàng)新。

比如，萊特兄弟發(fā)明飛機(jī)，是因?yàn)樗麄冊(cè)谫u自行車的過程中，發(fā)現(xiàn)自行車鏈條的傳動(dòng)技術(shù)可以應(yīng)用到飛行上。而電子管的發(fā)明，最早也不是為了解決通信問題，卻成為了手機(jī)誕生的關(guān)鍵一環(huán)。

人工智能的終局是什么？沒人能完全確定。

鄧心怡的方法是，不執(zhí)著于預(yù)測(cè)終點(diǎn)，而是持續(xù)跟蹤那些能打開新可能的“線索”。

2024年9月，GPT-o1發(fā)布，算法從預(yù)訓(xùn)練邁向強(qiáng)化學(xué)習(xí)階段。鄧心怡和團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，強(qiáng)化學(xué)習(xí)對(duì)算力的依賴明顯降低，這意味著，英偉達(dá)的唯一性被打破了。

她判斷，定制化、專用化的ASIC芯片，將迎來屬于自己的機(jī)會(huì)。

于是，鄧心怡果斷調(diào)整布局，減持英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈，增配ASIC，既躲過了PCB的一波調(diào)整，又為組合找到了新一輪的布局方向。

到了2024年年底，豆包大模型、DeepSeek陸續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，帶動(dòng)模型成熟度跨越奇點(diǎn)，鄧心怡又在組合里加入了新的看好方向——端側(cè)Agent。

對(duì)鄧心怡來說，尋找中國(guó)科技“超強(qiáng)音”的過程，就像是一場(chǎng)大型尋寶活動(dòng)。你不必知道寶藏確切在哪里，只需要識(shí)別出一條條“線索”，它們就會(huì)帶你通往下一張地圖。

3?? 打開“非共識(shí)”的嗅覺，捕捉超額收益

通往成功的“踏腳石”的最大障礙，是共識(shí)。

在團(tuán)隊(duì)討論中，鄧心怡最常拋出的一個(gè)問題就是：

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)中，最大的共識(shí)是什么？

她始終相信，只有獨(dú)立判斷、敢于識(shí)別那些被大多數(shù)人忽略或者拒絕的信號(hào)，才能更早發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，捕捉到真正的超額收益。

比如對(duì)于AI軟件應(yīng)用，今年有一種市場(chǎng)觀點(diǎn)甚囂塵上，認(rèn)為大廠已經(jīng)通過AI實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，算力通縮即將到來，AI正在吞噬軟件。與此同時(shí)，軟件板塊也迎來了一波拋售。

但鄧心怡的觀點(diǎn)很明確：軟件不會(huì)消亡。

她指出，軟件公司長(zhǎng)期構(gòu)建的生態(tài)壁壘不會(huì)一夜消失，未來軟件應(yīng)用更大的機(jī)會(huì)，來自于業(yè)務(wù)模式的重估和商業(yè)交付方式的變化。無論是B端效率提升的應(yīng)用，還是C端情緒價(jià)值的應(yīng)用，目前都存在著強(qiáng)烈的預(yù)期差，而這，恰恰是“非共識(shí)”中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)。

04

做負(fù)責(zé)任的科技投資

波動(dòng)，是科技行業(yè)的宿命，如何在高度不確定的科技賽道中，找到更穩(wěn)定、更可持續(xù)的投資節(jié)奏？

鄧心怡從兩個(gè)維度入手。

第一，看天氣，宏觀是必須接受的，而不是能夠選擇的。

在鄧心怡看來，科技投資不能脫離宏觀環(huán)境，通過跟蹤政策變化、解讀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，做好投資的“天氣預(yù)報(bào)”，就能夠維持正確的航行方向。

她認(rèn)為，政策對(duì)A股有極強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是會(huì)說話的，獨(dú)立的數(shù)據(jù)分析，能幫助基金經(jīng)理跳出行業(yè)和個(gè)股的局限，站在更高的視角發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

就像打游戲，有時(shí)候你要從當(dāng)下的場(chǎng)景里退出來，打開全局地圖，才能知道自己確切在哪個(gè)位置，該往哪個(gè)方向走。

比如，這兩年她研究發(fā)現(xiàn)，1931年大蕭條和2008年次貸危機(jī)，都有一個(gè)“6個(gè)月政策響應(yīng)周期”。標(biāo)志性事件發(fā)生后的6個(gè)月，政策落地；再過6-12個(gè)月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就會(huì)開始改善。

基于這一認(rèn)知，在去年“924”政策轉(zhuǎn)向之際，鄧心怡就明確判斷，市場(chǎng)正處在“政策已轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)待驗(yàn)證”的震蕩期，于是，果斷將目光聚焦在了科技、創(chuàng)新藥和新消費(fèi)三大領(lǐng)域。

第二，有邊界，在泡沫中保持清醒。

鄧心怡獲得超額收益的方式，更多是尋找預(yù)期差，左側(cè)布局，把握被低估、具備差異化認(rèn)知的機(jī)會(huì)。

在買入的時(shí)候，她會(huì)對(duì)行業(yè)和公司的市場(chǎng)空間、市值空間進(jìn)行估算，設(shè)定明確的估值邊界和3-5年的市值目標(biāo)，到了窗口便會(huì)逐步減倉。

早在2024年，鄧心怡就重點(diǎn)配置了某芯片個(gè)股，介入的時(shí)間非常早。但當(dāng)該公司的市值達(dá)到預(yù)設(shè)閾值時(shí)，鄧心怡果斷選擇了賣出。

盡管之后該股還在繼續(xù)上漲，但鄧心怡認(rèn)為，這部分的漲幅已超出自己的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受范圍，不冒險(xiǎn)、不貪婪。

2023年AI板塊的大幅回撤后，鄧心怡更是加強(qiáng)了波動(dòng)管理，使組合同時(shí)兼具高彈性與抗波動(dòng)性。

05

結(jié)語：中國(guó)科技股的尋寶游戲才剛剛開始

在今年的世界人工智能大會(huì)（WAIC）上，鄧心怡全程參與了直播，當(dāng)時(shí)有嘉賓問她，在當(dāng)前的人工智能領(lǐng)域，還有沒有什么是你期待看到，但還沒出現(xiàn)的東西？

鄧心怡的回答是，

智能終端。

她所在的諾安科技組，曾繪制過一張科技心跳圖，從互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，再到AI，每一次科技浪潮，都伴隨著兩個(gè)層次的變革，其中一個(gè)就是軟件和應(yīng)用平臺(tái)。

在AI時(shí)代，承載軟件和人實(shí)現(xiàn)交互的硬件到底是什么？現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)。

鄧心怡對(duì)此充滿了期待和好奇。

在諾安穩(wěn)健回報(bào)的中報(bào)里，她寫道，

借鑒移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展階段，每一次技術(shù)演進(jìn)都將帶來終端產(chǎn)品的世代更新，關(guān)注真正適配人工智能自然語言交互的新一代消費(fèi)電子終端產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)。

這一次，她將看好的方向鎖定在人形機(jī)器人領(lǐng)域。

在她看來，人形機(jī)器人，是AI從虛擬現(xiàn)實(shí)走向物理世界交互的最重要終端載體。隨著量產(chǎn)節(jié)奏漸行漸近，行業(yè)有望以從0到1的主題投資，逐漸過渡到從1到N的景氣投資階段。

她的策略是，以產(chǎn)業(yè)核心矛盾、技術(shù)邊際變化與產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)三點(diǎn)關(guān)鍵變量，依托前瞻的產(chǎn)業(yè)研究，圍繞具身智能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資布局。

她相信，只要堅(jiān)持搜集和尋找下一個(gè)“線索”，解鎖地圖，未來就會(huì)徐徐展開。

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