警惕隨AI一起被吹起來的爛公司

股市短期看 ，從來不是一個(gè)理性的地方，要么高估泡沫，要么恐慌超跌，不是貪婪就是恐懼。

近期泡沫在哪里？自然是AI，君不見6200億市值的寒王嗎？

即使我有心理準(zhǔn)備，看到寒王2025年8月29日，市銷率532倍的時(shí)候，還是被深深的震撼。誰說樹不能長到天上，只要我們大家一起信，干到火星也不奇怪。

財(cái)務(wù)指標(biāo)都是滯后，所以類似業(yè)績發(fā)生斷崖式增長的企業(yè)，用歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不合適的，按照寒王自己的公告，2025年預(yù)計(jì)營業(yè)收入50-70億，我們按中位數(shù)60億，PS=6244/60=105倍，依然非常驚人，所以，樂觀者，祝你成功，悲觀者，祝你正確，各得其所。英偉達(dá)最高的月度PS也不過36.3。

索羅斯曾經(jīng)說過：當(dāng)我看見泡沫，我就沖進(jìn)去火上澆油。不過，索羅斯也是逃頂?shù)母呤郑淮危暮糜阎浪貍}，一夜沒睡好一早就砸門，索羅斯平淡地說，我昨天已經(jīng)改主意了，平倉了。火中取栗，收益高風(fēng)險(xiǎn)也高，記得隨時(shí)縮手。

此外，如果市場非理性，而公司基本面優(yōu)秀，那倒是可以任憑風(fēng)吹浪打，勝似閑庭信步。

之前泡泡瑪特的過山車，上市即高潮，市值近1000億人民幣，隨后泡沫破滅一路跌到200億，但是泡泡瑪特業(yè)績低迷時(shí)間很短，穩(wěn)住國內(nèi)業(yè)務(wù)，成功開辟海外業(yè)務(wù)，業(yè)績回來了，股價(jià)也回來了。

2025年8月19日業(yè)績說明會(huì)，王寧笑稱：2025年初的時(shí)候，我們說有信心實(shí)現(xiàn)50%的整體增長。去年是100億，今年希望能夠做到200億，現(xiàn)在感覺今年應(yīng)該300億也很輕松.

股市長期而言是稱重機(jī)。

業(yè)績好，好得了一世，只有情緒，一時(shí)激情，事后一地雞毛。

當(dāng)然，寒王基本面現(xiàn)在似乎大家都沒有太多異議，AI芯片能做出來也能用，好不好用另說，業(yè)績只是做多做少而已，目前不同看法主要是股價(jià)是否泡沫，我個(gè)人覺著寒王市值透支業(yè)績，這是股市泡沫期正常現(xiàn)象，只要未來像泡泡瑪特一樣把業(yè)績填上就好，業(yè)績填不上就用股價(jià)填上，這種事我們見多了，不奇怪。

不過，這篇我不想討論寒王，我也沒啥研究芯片經(jīng)驗(yàn)，我想聊另外一種現(xiàn)象，就是有些基本面很差所謂芯片公司借著這波AI龍卷風(fēng)，也扶搖直上三千尺。

上財(cái)?shù)嗡呓痍愋澜淌谡f：“投資者要擦亮眼睛，辨別部分依靠蹭概念炒作的偽科技公司。”

正好前幾天，老友朱為繹發(fā)來一家公司說：這也太離譜了。我看了看也覺著太離譜了。

蘇錫嘉教授在給我下一本書《財(cái)務(wù)真相》寫推薦語的時(shí)候，特別關(guān)照我，你寫別人好，大家都開心，你寫別人不好，惹人恨。可是我又忍不住不寫，所以，抱歉，咱就名字脫敏吧。

這家某某股份，是一家存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司，業(yè)務(wù)規(guī)模不大，上市后強(qiáng)撐一年后連續(xù)兩年大幅虧損，不過在2024年底參股了一家游戲圖形芯片設(shè)計(jì)公司，今年股價(jià)一飛沖天，從100億漲到500億，市銷率干到81.4倍，估計(jì)監(jiān)管也看不下去，停牌核查，復(fù)牌接著漲。

這家公司是有業(yè)務(wù)的，所以有財(cái)務(wù)，所以我們能進(jìn)行個(gè)財(cái)務(wù)分析。

投資場景下財(cái)務(wù)分析：發(fā)現(xiàn)好公司，排除壞公司。好公司、壞公司的方法論一樣。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財(cái)務(wù)分析》，上架一個(gè)月已經(jīng)要加印了，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會(huì)計(jì)：資本市場的會(huì)計(jì)邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果 更佳。如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

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廣告時(shí)間結(jié)束，話不多說，我們看“七看”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

一看盈收

盈收三步，盈收規(guī)模、盈利能力、盈利質(zhì)量

2024年?duì)I業(yè)收入6.4億，歸母凈利潤-1.1億，規(guī)模不大，虧得不少，2021年上市，2017-2019虧損，增長很快，2017年?duì)I業(yè)收入只有3.6億，2020年7.8億并扭虧，2021年上市當(dāng)年大賺，營業(yè)收入11.3億，歸母凈利潤2.6億。上市后業(yè)績即下滑，2022年?duì)I業(yè)收入持平，利潤下滑到1.9億，隨后2023年?duì)I業(yè)收入斷崖式下滑到5.3億，歸母凈利潤-3.1億，2024年沒啥起色，繼續(xù)虧損-1.7億，2025年上半年繼續(xù)虧損-1.1億。生意很不好，有趣的是，2025年8月分析師一致預(yù)期，居然3年后還是虧損，這是啥生意？

虧損凈利潤率就不用看了，毛利率2021年高達(dá)42.1%，上市后即變臉，2023年只有12.1%，2024年只有14%。

凈現(xiàn)比長期看還行都超過1，自由現(xiàn)金流就沒法看，8年合計(jì)-12億，3年合計(jì)-9.9億。自由現(xiàn)金流就是個(gè)照妖鏡，長期自由現(xiàn)金流為付負(fù)數(shù)的公司，生意不能內(nèi)生自洽，需要依靠外部輸血續(xù)命。

二看成本費(fèi)用

從毛利數(shù)據(jù)，我們看到2023-2025年上半年虧損的原因三個(gè)原因，第一，毛利額大幅下降，第二，2022-2023年，大額資產(chǎn)信用減值，第三，期間費(fèi)用率居高不下。

比較奇怪的是2024年減值數(shù)額大減，2025年上半年居然是負(fù)數(shù)，在業(yè)績沒有起色的情況下，壞賬計(jì)提全了嗎？另外一個(gè)奇怪，這公司財(cái)務(wù)費(fèi)一直負(fù)數(shù)，符合融資燒錢業(yè)務(wù)模式，賬上有錢慢慢燒，可是2025年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)方向轉(zhuǎn)了，利息收入大減，錢燒完了？還是賬上錢是假的？

三看 增長率

IPO前高速增長，IPO后業(yè)績變臉，通常是為了保IPO，透支未來業(yè)績用力過猛，后面續(xù)不上自然這個(gè)熊樣子。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

從收入構(gòu)成看，這家很小的存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司，在3個(gè)類型的產(chǎn)品線規(guī)模都很小，而且每條產(chǎn)品線都處于下降中。我不懂芯片，但我有常識(shí)，存儲(chǔ)芯片是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，需要規(guī)模才能賺錢芯片細(xì)分，這樣一家小存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司，為何能存在？我去問了一位業(yè)內(nèi)盆友，他只回答我兩個(gè)字：奇葩。你可以自己deepseek一下存儲(chǔ)芯片的競爭格局。

五看資產(chǎn)負(fù)債

截止于2025年6月30日，賬上還有現(xiàn)金（貨幣資金+交易金融資產(chǎn)）13.22億，有息負(fù)債只有0.28億，這類公司就是講故事-融資-燒錢-再講故事-再融資的toV模式，自己業(yè)務(wù)從來無法真正賺到錢，就靠融資度日，或許將來賣個(gè)好人家

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

一元收入需要營運(yùn)資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營業(yè)收入和利潤

首先看，一元收入需要營運(yùn)資金WC。

營運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營業(yè)收入。

一元營業(yè)收入需要營運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。例如美的格力比亞迪等這些牛公司W(wǎng)C都是負(fù)數(shù)。美的董事長方洪波在晚點(diǎn)訪談中說：“我們的現(xiàn)金周期是負(fù)的，家電行業(yè)里我估計(jì)目前只有美的實(shí)現(xiàn)了——就是我們做生意，不用自己拿本錢，都是用別人的錢在做生意。”

反過來，如果一元收入需要WC比較大，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，除了房地產(chǎn)等一些特殊行業(yè)，超過0.5就不太好，持續(xù)超過1一般就可以判斷是爛生意，或者財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)高，參加之前文章《》。

2023，一元收入需要WC高達(dá)1.46元，2024年1.50，存貨居高不下，2023年存貨/營業(yè)收入143%，2024年139%。

2023-2024年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都超過500天，電子產(chǎn)品的存貨周轉(zhuǎn)這么慢，不會(huì)減值嗎？特別是2024年存貨只減值了0.09億，很大可能就是存貨減值不充分，導(dǎo)致一元收入需要WC指標(biāo)異常。

芯片設(shè)計(jì)公司一元收入需要固定資產(chǎn)應(yīng)該不高，2024年0.19，不低，主要是營業(yè)收入崩潰下降所致。

2022-2024年平均人均營業(yè)收入328萬，人均利潤都是負(fù)數(shù)，人均薪酬65萬，人挺貴。

七看收益率

虧損爛公司的收益率沒啥信號(hào)意義，略過。

“七看”看完了，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，爛公司無疑，當(dāng)然，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是過去，投資是未來，未來會(huì)怎樣，我沒看出什么前景，存儲(chǔ)芯片這個(gè)領(lǐng)域競爭激烈，歷史已經(jīng)證明這家公司沒站住腳。至于參股游戲顯卡設(shè)計(jì)公司，我問了研究員，不是GPU而是游戲顯卡，而且只是參股，有多大關(guān)系？

還是陳欣教授那句話：“投資者要擦亮眼睛，辨別部分依靠蹭概念炒作的偽科技公司。”

火中取栗，可以跟著玩，但要及時(shí)收手。

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

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