營(yíng)收大增，凈利潤(rùn)小幅上漲，長(zhǎng)白山旅游股份，錢去哪兒了？

4月26日，長(zhǎng)白山旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱的“長(zhǎng)白山”）發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季度報(bào)告。

根據(jù)報(bào)告，長(zhǎng)白山2024全年?duì)I業(yè)收入 7.43 億元，較上年同期 6.20 億元增幅 19.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.44 億元，較上年同期 1.38 億元增幅 4.48%。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元，上年同期為1.28億元，同比增長(zhǎng)0.73%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)439.47萬(wàn)元，上年同期為1070.17萬(wàn)元，同比下降58.93%。

2024年，長(zhǎng)白山主營(yíng)業(yè)務(wù)中，旅游客運(yùn)、旅行社、酒店?duì)I業(yè)收入占比分別為72.58%、4.02%、18.86%。

2024年旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為5.38億元，上年同期為4.20億元，同比增長(zhǎng)27.89%。營(yíng)業(yè)成本為2.93億元，上年同期為2.16億元，同比增長(zhǎng)35.79%。毛利率45.55%，同比下降3.17個(gè)百分點(diǎn)。

2024年旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為2980.13萬(wàn)元，上年同期為3414.54萬(wàn)元，同比下降12.72%。營(yíng)業(yè)成本為1494.80萬(wàn)元，上年同期為1782.74萬(wàn)元，同比下降16.15%。毛利率49.84%，同比上年增長(zhǎng)2.05個(gè)百分點(diǎn)。

2024年，酒店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為13969.91萬(wàn)元，上年同期為13847.19萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.89%。營(yíng)業(yè)成本為9659.96萬(wàn)元，上年同期為9405.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.71%。毛利率30.85%，同比上年下降1.23個(gè)百分點(diǎn)。

2025年一季度銷售毛利率22.86%，上年同期為28.22%，同比下降5.36個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率3.42%，上年同期為8.37%，同比下降4.95個(gè)百分點(diǎn)。
勁旅銳評(píng)：
長(zhǎng)白山是松花江、鴨綠江、圖們江的“三江之源”，兼具溫帶山地生態(tài)、世界黃金水源、世界級(jí)火山溫泉、全世界最好品質(zhì)的冰雪資源，是東北地區(qū)知名度最高的自然型景區(qū)，經(jīng)過(guò)多年的旅游開發(fā)，在全國(guó)旅游市場(chǎng)上擁有較高的知名度。
長(zhǎng)白山旅游股份依托長(zhǎng)白山優(yōu)勢(shì)資源，上市十年來(lái)，前七八年業(yè)績(jī)和股價(jià)一直低位徘徊，近兩年來(lái)，受東北旅游熱的急劇升溫，帶動(dòng)了長(zhǎng)白山業(yè)績(jī)和股價(jià)的逐年攀升。
收入增長(zhǎng)多，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)少的困境
從長(zhǎng)白山2024年報(bào)和2025年一季報(bào)看，2024年總營(yíng)業(yè)增加19.81%，但年凈利潤(rùn)僅同比增加4.48%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元，同比增長(zhǎng)0.73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)439.47萬(wàn)元，同比下降58.93%。
2024年報(bào)披露，公司年總營(yíng)業(yè)同比增加了19.81%，但營(yíng)業(yè)成本同比增加了22.56%，銷售費(fèi)用同比增加了15.18%，管理費(fèi)用同比增加了16.02%，營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)原因，主要是游客運(yùn)營(yíng)收入增加所致，營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)原因，主要是人工成本、購(gòu)入資產(chǎn)折舊、車輛租賃費(fèi)用增加所致，銷售費(fèi)用變動(dòng)原因，主要是游客運(yùn)營(yíng)收入增加，線上售票銷售傭金增加所致，管理費(fèi)用變動(dòng)原因，是本期人工成本增加以及酒店日常修理維護(hù)費(fèi)用增加所致。

核心業(yè)務(wù)邊際效益低，其他業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力弱
核心業(yè)務(wù)旅游客運(yùn)
該業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)。公司擁有長(zhǎng)白山三個(gè)景區(qū)道路運(yùn)輸獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，從事長(zhǎng)白山三個(gè) 景區(qū)內(nèi)游客運(yùn)輸、旅游車輛租賃、停車場(chǎng)管理等業(yè)務(wù)。依托景區(qū)運(yùn)營(yíng)相繼拓展了網(wǎng)約車、景區(qū)包 車、省際包車和長(zhǎng)白山區(qū)域內(nèi)景區(qū)至鎮(zhèn)區(qū)、機(jī)場(chǎng)等目的地的區(qū)間班線業(yè)務(wù)。2022 年 4 月注冊(cè)成立 智行旅游公司，專營(yíng)網(wǎng)約包車業(yè)務(wù)。
該項(xiàng)業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收中占比超過(guò)70%以上，可謂絕對(duì)的核心業(yè)務(wù)，但從實(shí)際營(yíng)中分析，由于上山的山路崎嶇陡峭，公司多采用7座越野車?和11座中巴車等車輛，用于從半山換乘中心往返天池主峰（約10公里盤山路）。因?yàn)槊枯v車的載客量少，在旺季的時(shí)候游客多，為了縮短游客等待時(shí)間和提升游客體驗(yàn)，就需要增加車輛、司機(jī)及運(yùn)營(yíng)人員，但到了旅游淡季，大量車輛和工作人員閑置，但日常運(yùn)營(yíng)成本確減少有限，這就造成了該項(xiàng)業(yè)務(wù)邊際效益不會(huì)隨著游客增多而運(yùn)營(yíng)成本降低，范圍同步增加的狀況。
縱觀全國(guó)其他眾多知名山岳型景區(qū)，如黃山、泰山、峨眉山、九華山、天山天池等等，上山交通都以索道為主。索道業(yè)務(wù)，大家都知道，是景區(qū)的利潤(rùn)奶牛，一次性投入，后續(xù)的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本相對(duì)汽車等交通工具，要低的多得多，由此帶來(lái)的凈利潤(rùn)頗豐。
但長(zhǎng)白山因各種歷史原因，沒(méi)能或錯(cuò)過(guò)建成上山索道的契機(jī)，近幾年受環(huán)保紅線、索道建設(shè)審批嚴(yán)格等國(guó)家政策影響，再謀求新獲批索道，難上加難，雖多年努力而無(wú)果，這就給公司的更多凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)設(shè)置了最大瓶頸，未來(lái)如何破解，目前貌似仍無(wú)解。
溫泉開發(fā)業(yè)務(wù)
公司擁有長(zhǎng)白山北景區(qū)聚龍溫泉獨(dú)家采礦權(quán)，年產(chǎn)溫泉水 18 萬(wàn)立方米，主要以長(zhǎng)白山天然火 山自溢溫泉水的銷售業(yè)務(wù)。
年報(bào)中披露，公司全資子公司吉林省長(zhǎng)白山藍(lán)景溫泉開發(fā)有限公司：截止報(bào)告期末，2024 年溫泉公司收入為 565.51萬(wàn)元，比上年同期 295.64 萬(wàn)元增長(zhǎng) 91.28%，主要收入為溫泉水收入、供熱收入。凈利潤(rùn) 79.99 萬(wàn)元，比上年同期-142.42 萬(wàn)元減虧 156.16%。從該公司上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，這么好的優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢(shì)資源，卻給上市公司貢獻(xiàn)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，到了可以忽略不計(jì)的程度，未來(lái)開發(fā)的空間仍很大。
另外，年報(bào)中還披露，溫泉及供熱等收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)受限制的風(fēng)險(xiǎn)公司原材料、人工等成本面臨較大的上漲壓力，而公司溫泉水銷售、供熱等收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定、調(diào)整需報(bào)經(jīng)有關(guān)主管部門審批、核準(zhǔn)或備案，公司難以根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整價(jià)格。如果物價(jià)主管部門不同意公司根據(jù)成本變動(dòng)情況調(diào)整運(yùn)輸價(jià)格、供水供熱價(jià)格，公司的盈利能力將受到不利影響。
酒店管理業(yè)務(wù)
依托長(zhǎng)白山得天獨(dú)厚的生態(tài)資源和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，投資建設(shè)長(zhǎng)白山溫泉度假酒店，與英國(guó)洲際酒 店管理集團(tuán)合作使用皇冠假日品牌，于2016年12月末投入運(yùn)營(yíng)，業(yè)務(wù)覆蓋住宿服務(wù)、餐飲服務(wù)、會(huì)議服務(wù)、旅游信息咨詢等。為壯大酒店板塊，公司旗下天池酒店公司積極拓展域內(nèi)酒店委托管理業(yè)務(wù)。
2024年，旗下酒店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為13969.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)僅0.89%。營(yíng)業(yè)成本為9659.96萬(wàn)元，同比卻增長(zhǎng)2.71%，同比上年下降1.23個(gè)百分點(diǎn)。
去長(zhǎng)白山旅游的游客主要住宿的地點(diǎn)多在北坡和西坡，公司旗下酒店多在北坡，北坡二道白河小鎮(zhèn)上各種檔次酒店和民宿供給豐富，競(jìng)爭(zhēng)也尤為激烈。西坡有知名的長(zhǎng)白山萬(wàn)達(dá)旅游度假區(qū)和華美圣地旅游度假區(qū)，兩個(gè)度假區(qū)的酒店，從檔次到客房數(shù)量及配套服務(wù)等綜合方面都會(huì)優(yōu)于北坡酒店住宿類產(chǎn)品。因此，西坡與北坡酒店存在不同程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也給公司住宿類產(chǎn)品帶來(lái)更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
旅行社業(yè)務(wù)
主打長(zhǎng)白山區(qū)域旅游，主要從事生態(tài)觀光、運(yùn)動(dòng)旅游、會(huì)議旅游、戶外旅游、研學(xué)旅游、紅 色旅游等傳統(tǒng)旅游項(xiàng)目。公司以營(yíng)銷中心和天池國(guó)旅為基礎(chǔ)，成立了易游旅游公司。
2024年旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為2980.13萬(wàn)元，同比下降12.72%，營(yíng)業(yè)成本為1494.80萬(wàn)元，同比下降16.15%，毛利率49.84%，同比上年增長(zhǎng)2.05個(gè)百分點(diǎn)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)由于體量小，僅占公司應(yīng)收的4%左右，給公司帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量?jī)r(jià)值有限。
景區(qū)管理業(yè)務(wù)
天池咨詢公司主要負(fù)責(zé)長(zhǎng)白山景區(qū)開發(fā)管理、旅游紀(jì)念品研發(fā)銷售、服務(wù)設(shè)施建設(shè)等，是公 司品牌輸出、管理輸出的重要承載。由于公司對(duì)外管理輸出的景區(qū)體量均很小，帶來(lái)的管理收入很低，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可以忽略不計(jì)。
主要控股參股公司分析
2024年度，旗下控股參股公司，除皇冠假日酒店實(shí)現(xiàn)客觀凈利潤(rùn)外，其他公司多數(shù)微利或微虧。
1、截止報(bào)告期末，業(yè)務(wù)由“皇冠假日酒店”和自營(yíng)雪絨花餐廳、花筑深林、花筑左岸五部分組成。報(bào)告期末，扣除關(guān)聯(lián)交易抵消因素主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 14,019.05 萬(wàn)元。其中皇冠假日酒店實(shí)現(xiàn)收入10,084.35萬(wàn)元，自營(yíng)部分實(shí)現(xiàn)收入 4,260.96萬(wàn)元，雪絨花餐廳實(shí)現(xiàn)收入 544.16 萬(wàn)元；凈利潤(rùn)盈利 2,196.17 萬(wàn)元，其中皇冠假日酒店盈利 2,183.51 萬(wàn)元，自營(yíng)部分盈利 14.93萬(wàn)元，雪絨花餐廳盈利 6.21 萬(wàn)元，花筑深林虧損 6.66 萬(wàn)元，花筑左岸虧損 1.82 萬(wàn)元。
2、吉林省長(zhǎng)白山藍(lán)景溫泉開發(fā)有限公司：截止報(bào)告期末，2024 年溫泉公司收入為 565.51 萬(wàn) 元，比上年同期 295.64 萬(wàn)元增長(zhǎng) 91.28%，主要收入為溫泉水收入、供熱收入。凈利潤(rùn) 79.99 萬(wàn)元，比上年同期-142.42 萬(wàn)元減虧 156.16%。
3、吉林省長(zhǎng)白山天池國(guó)際旅行社有限公司：截止報(bào)告期末，公司營(yíng)業(yè)收入為 46.33 萬(wàn)元，較上年同期增幅 232.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6.92萬(wàn)元，較上年同期增虧 3.81%。
4、長(zhǎng)白山保護(hù)開發(fā)區(qū)岳樺生態(tài)產(chǎn)品有限公司：截止報(bào)告期末，營(yíng)業(yè)收入 2,565.35萬(wàn)元，較 上年同期增幅 17.03%。凈利潤(rùn) 147.66 萬(wàn)元，較上年同期減少 5.50 萬(wàn)元，減幅為 3.59%。
5、吉林省天池企業(yè)管理咨詢有限公司：截止報(bào)告期末，營(yíng)業(yè)收入 562.49 萬(wàn)元，較上年同期 258.99 萬(wàn)元增幅 117.19%，凈利潤(rùn) 57.25 萬(wàn)元，較上年同期-111.97 萬(wàn)元減虧 151.13%。
6、長(zhǎng)白山保護(hù)開發(fā)區(qū)智行旅游交通服務(wù)有限公司：截止報(bào)告期末，營(yíng)業(yè)收入 5,290.77 萬(wàn)元， 較上年同期增幅 39.32%。凈利潤(rùn) 868.08 萬(wàn)元,較上年同期減少 410.77 萬(wàn)元，減幅為 32.12%。
7、長(zhǎng)白山保護(hù)開發(fā)區(qū)易游旅游服務(wù)有限公司：截止報(bào)告期末，營(yíng)業(yè)收入 2,976.51萬(wàn)元，較 上年同期增幅 30.33%,主要為旅行團(tuán)收入，凈利潤(rùn) 344.63 萬(wàn)元,較上年同期減少 49.37萬(wàn)元，減 幅為12.53%。
8、長(zhǎng)白山保護(hù)開發(fā)區(qū)恩都里商業(yè)管理有限公司：截止報(bào)告期末，營(yíng)業(yè)收入 26.16 萬(wàn)元，凈利 潤(rùn)-1.50 萬(wàn)元。