小馬智行：增長(zhǎng)9倍的業(yè)務(wù)不是重點(diǎn)，因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增3倍

不約而同地，Robotaxi玩家們都傳遞了越來(lái)越樂(lè)觀的消息。

8月12日，小馬智行發(fā)布了二季報(bào)。總收入達(dá)為2150萬(wàn)美元（人民幣1.54億元），同比增長(zhǎng)75.9%。管理層強(qiáng)調(diào)了Robotaxi業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)——收入為150萬(wàn)美元（人民幣1090萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)157.8%。

小馬智行還特別強(qiáng)調(diào)，其中車費(fèi)收入同比激增300%以上。

相比之下，明明是收入大頭，并且增長(zhǎng)了9倍的授權(quán)與應(yīng)用收入，管理層基本上只字未提。

在7月31日發(fā)布的文遠(yuǎn)知行二季報(bào)中，該公司同樣宣告了Robotaxi的增長(zhǎng)——營(yíng)收4590萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)836.7%。

“（Robotaxi）單位經(jīng)濟(jì)效益向好的路徑也已清晰可見(jiàn)。”小馬智行董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官彭軍表示。

Robotaxi的好日子，看起來(lái)就要來(lái)了。

01

Robotaxi車費(fèi)收入增3倍

盡管Robotaxi的收入占總收入僅7%左右，但小馬智行一直奉行“Robotaxi業(yè)務(wù)優(yōu)先”原則，而且逐步取得成效。

除了上面提到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，小馬智行團(tuán)隊(duì)還提及了諸多進(jìn)展。

在產(chǎn)品方面，小馬智行在兩個(gè)月前啟動(dòng)第七代（Gen-7）Robotaxi車型的大規(guī)模生產(chǎn)，已有超過(guò)200輛車型下線。

北汽極狐阿爾法T5 Robotaxi量產(chǎn)下線

小馬智行是與北汽、廣汽的合作生產(chǎn)這一車型的。第七代Robotaxi采用100%車規(guī)級(jí)零部件，自動(dòng)駕駛套件成本較前代大幅下降70%，擁有10年/60萬(wàn)公里的設(shè)計(jì)壽命。

第七大車型也準(zhǔn)備上路。多款第七代Robotaxi車型已獲批北京、上海、廣州、深圳的L4級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試許可。第七代車型已在四大一線城市開(kāi)啟公開(kāi)道路上累計(jì)測(cè)試超200萬(wàn)公里，充分驗(yàn)證其L4級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的安全性、穩(wěn)定性。

在運(yùn)營(yíng)層面，小馬智行能在車費(fèi)收入上增長(zhǎng)3倍。目前小馬智行是國(guó)內(nèi)唯一在北京、上海、廣州、深圳開(kāi)展全無(wú)人Robotaxi收費(fèi)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的公司，一線城市運(yùn)營(yíng)總面積超2000平方公里。

在新市場(chǎng)擴(kuò)展上，小馬智行在第二季度在中東、歐洲和亞洲持續(xù)發(fā)力全球化布局。中東方面，小馬智行與迪拜道路交通管理戰(zhàn)略合作，2025年實(shí)現(xiàn)首批Robotaxi路測(cè)，計(jì)劃在2026年實(shí)現(xiàn)全無(wú)人商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。歐洲方面，小馬智行6月率先在盧森堡倫寧根市（Lenningen）啟動(dòng)測(cè)試并計(jì)劃擴(kuò)展至更多地區(qū)。亞洲方面，小馬智行已取得韓國(guó)頒發(fā)的國(guó)家級(jí)別自動(dòng)駕駛測(cè)試許可，4月起首爾江南區(qū)的測(cè)試拓長(zhǎng)至7×24小時(shí)測(cè)試。

運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)讓管理層信心十足。

公司創(chuàng)始人、CTO樓天城認(rèn)為，小馬智行在Robotaxi行業(yè)確立了領(lǐng)先地位，背后是小馬智行已具備成熟的“全無(wú)人駕駛”和“規(guī)模化落地”能力，“我們不僅將完成千臺(tái)的數(shù)字目標(biāo)，更要為Robotaxi產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)打好根基——包括最嚴(yán)格的工程實(shí)踐、可靠穩(wěn)定的自動(dòng)駕駛軟件算法以及由PonyWorld世界模型賦能的強(qiáng)大技術(shù)泛化性。”

小馬智行CFO王皓俊表示，公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)證明了可規(guī)模化、持續(xù)盈利的商業(yè)模式，通過(guò)優(yōu)化“人員-車輛”遠(yuǎn)程運(yùn)營(yíng)比例、降低車輛的保險(xiǎn)成本，Robotaxi單位經(jīng)濟(jì)模型（UE）改善顯著。

其實(shí)，小馬智行當(dāng)前的業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自另外兩項(xiàng)，而且驅(qū)動(dòng)二季度收入增長(zhǎng)的，主要不是Robotaxi。

二季度小馬智行最多收入來(lái)自授權(quán)與應(yīng)用收入，為1040萬(wàn)美元（人民幣7460萬(wàn)元），而且同比大幅增長(zhǎng)901.8%。公司公告稱，增長(zhǎng)主要得益于自動(dòng)駕駛域控制器產(chǎn)品訂單和交付量的增加，這得益于機(jī)器人配送領(lǐng)域新老客戶需求的上升。

另外，小馬智行之前的主要收入來(lái)源自動(dòng)駕駛卡車，繼續(xù)縮減，收入為950萬(wàn)美元（人民幣6820萬(wàn)元），同比下降9.9%。二季報(bào)公告稱，“收入下降主要是由于我們主動(dòng)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，聚焦高毛利收入。”

小馬智卡編隊(duì)自動(dòng)駕駛

但是，小馬智行已經(jīng)明確了Robotaxi優(yōu)先策略，而且投入集中于此。

2025年第二季度，小馬智行經(jīng)調(diào)整研發(fā)費(fèi)用為3.16億元人民幣，在產(chǎn)線、物料、人員建設(shè)上加速第七代Robotaxi生產(chǎn)和商業(yè)落地。“隨著第七代車型量產(chǎn)落地進(jìn)程加速，公司正處在商業(yè)化全面提速階段。”

02

費(fèi)用大增，虧損擴(kuò)大

不過(guò)，不可忽視的是，小馬智行目前還處在商業(yè)化早期，而且虧損還在擴(kuò)大。

二季報(bào)顯示，小馬智行二季度凈虧損為5330萬(wàn)美元（人民幣3.816億元），比去年同期虧損擴(kuò)大了72.5%。即便按非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（NON-GAAP）計(jì)算，凈虧損也有4610萬(wàn)美元（人民幣3.299億元），同比擴(kuò)大52%。

為什么虧損擴(kuò)大？

從業(yè)務(wù)毛利來(lái)看，確實(shí)是向好的。

二季度小馬智行毛利潤(rùn)為350萬(wàn)美元（人民幣2480萬(wàn)元），而2024年第二季度為毛虧損4.1萬(wàn)美元。

虧損擴(kuò)大核心原因還是運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。

二季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為6470萬(wàn)美元（人民幣4.637億元），同比增長(zhǎng)75.1%——基本和收入增幅（75.9%）一致。

其中，股票薪酬費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用，都可以理解，公告稱也是源于第七代車型大規(guī)模生產(chǎn)的投資，以及為增強(qiáng)技術(shù)能力而增加的員工薪酬和福利。

但比較扎眼的是銷售、一般及管理費(fèi)用——1570萬(wàn)美元（人民幣1.125億元），同比增長(zhǎng)97.3%——超過(guò)了收入增幅。公告稱這一變化是為大規(guī)模商業(yè)化部署做準(zhǔn)備而增加的人員費(fèi)用，以及專業(yè)服務(wù)費(fèi)用的增加。

該如何擺脫運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的沉重負(fù)擔(dān)？

還是需要主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)、并且降本增效，才能展現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。

在二季報(bào)公告中，小馬智行指出了一些方向。

比如，在降本方面，得益于遠(yuǎn)程協(xié)助與車輛配比的優(yōu)化以及車輛保險(xiǎn)成本的降低，小馬智行在成本效率方面取得了顯著進(jìn)步。小馬智行有信心在2025年底實(shí)現(xiàn)1:30的配比，即一名遠(yuǎn)程協(xié)助人員可監(jiān)控30輛車輛。

在增收方面，小馬智行要大規(guī)模加速商業(yè)化部署與生態(tài)拓展。

王皓俊說(shuō)，收入增長(zhǎng)來(lái)源有三：用戶使用率的提升、自動(dòng)駕駛出租車車隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)大以及運(yùn)營(yíng)策略的優(yōu)化。

在用戶拓展上，小馬智行二季度的平臺(tái)注冊(cè)用戶同比激增136%。

車隊(duì)拓展方面，除了前面提及的，小馬智行還簽了一個(gè)大單——與深圳最大的出租車運(yùn)營(yíng)商西湖集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，未來(lái)幾年將在深圳聯(lián)合部署超1000輛第七代Robotaxi。

運(yùn)營(yíng)策略優(yōu)化上，小馬智行在廣州和深圳的部分區(qū)域，將把服務(wù)時(shí)間從每天15小時(shí)延長(zhǎng)至全天24小時(shí)，以提升車費(fèi)收入。

03

現(xiàn)金流穩(wěn)固，受青睞投資標(biāo)的

盡管虧損擴(kuò)大，但目前小馬智行現(xiàn)金流不必?fù)?dān)心。

二季報(bào)顯示，小馬智行現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資、受限制現(xiàn)金及用于財(cái)富管理的長(zhǎng)期債務(wù)工具合計(jì)為7.477億美元（人民幣53.561億元）。

目前，作為無(wú)人駕駛的熱門上市公司，小馬智行也受到了投資者的熱切關(guān)注。

根據(jù)投資機(jī)構(gòu)最新披露的13F文件，2025年第二季度期間，小馬智行獲得至少14家國(guó)際資金大幅增持。其中，曾成功投資特斯拉、騰訊、阿里巴巴等的英國(guó)老牌資管機(jī)構(gòu)柏基投資（Baillie Gifford）新建倉(cāng)位7,137,437股，日本日興資產(chǎn)管理（Nikko Asset Management）同步建倉(cāng)291,539股，持倉(cāng)占比躋身流通股重要股東。彭博社截止8月11日匯總的分析師評(píng)級(jí)顯示，小馬智行獲得8個(gè)“買入”評(píng)級(jí)，未出現(xiàn)“賣出”或“中性”評(píng)級(jí)。

如果說(shuō)，預(yù)判未來(lái)要Follow the money，那么投資者已經(jīng)在對(duì)Robotaxi投下賭注了。