換了操盤手

今天上證指數(shù)繼續(xù)小幅上攻，距離去年10.8高點(diǎn)3674點(diǎn)不到一個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，成交量也比昨天繼續(xù)放大900多億，達(dá)到1.85萬(wàn)億，慢牛行情穩(wěn)步推進(jìn)。

如果從包含分紅收益的“上證收益”指數(shù)，實(shí)際上已經(jīng)突破去年10.8的高點(diǎn)了。去年底以來(lái)，監(jiān)管部門加大了對(duì)上市公司分紅引導(dǎo)，效果越來(lái)越明顯。就連股息率高而著稱的銀行股，整體分紅規(guī)模繼續(xù)呈自然年小幅提升，同時(shí)，分紅次數(shù)普遍從過(guò)去僅年報(bào)分紅轉(zhuǎn)變?yōu)槟陥?bào)+中報(bào)兩次分紅。

在市場(chǎng)都在猜測(cè)本輪行情的大小時(shí)，我看到一份報(bào)告，從股權(quán)融資規(guī)模和上市公司分紅總額對(duì)比角度來(lái)預(yù)測(cè)行情大小。

股市在政策和流動(dòng)性的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市。 歷史上，股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級(jí)別都較大。

去年年底以來(lái)，新股發(fā)行放緩，管理層引導(dǎo)上市公司加大分紅力度，這就使得兩者的差距顯著加大，也預(yù)示著本輪行情應(yīng)該屬于大牛市。

我數(shù)了一下，今年元旦到4月7日前，上證指數(shù)漲跌幅超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)的有11次，而4月7日以后，超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)漲跌的只有7次，其中還包含了4月8、9、10日這3天的對(duì)等關(guān)稅沖擊導(dǎo)致的大震蕩，所以可比的只有4次。

前后兩段時(shí)長(zhǎng)剛好都是4個(gè)月多幾天，如果將上證指數(shù)看成一只股票，這兩段的走勢(shì)就像換了一個(gè)操盤手。前一段起伏較大，高點(diǎn)一個(gè)比一個(gè)底，后一段窄幅波動(dòng)，穩(wěn)步上漲。

之所以有這么大的區(qū)別，我之前也和大家說(shuō)過(guò)，國(guó)家隊(duì)等類平準(zhǔn)基金經(jīng)過(guò)持續(xù)增持，對(duì)大盤的左右能力有了質(zhì)的提升。高層多次強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)股市，給了全社會(huì)極大的信心。當(dāng)然還有一個(gè)大家都知道的重要原因，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷走低，提升了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，都在尋找較高回報(bào)率的資產(chǎn)，指數(shù)權(quán)重較大的高股息板塊就成了香餑餑。

如果A股能像美股一樣穩(wěn)步長(zhǎng)牛，不失為一件幸事。 能吸引更多社會(huì)資金進(jìn)入股市，扭轉(zhuǎn)房產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中占比太高的局面。其實(shí)美股等其他一些股市能長(zhǎng)牛的無(wú)非是這么幾條：嚴(yán)格、規(guī)范的市場(chǎng)和上市公司治理，提高上市公司回購(gòu)分紅比例，從融資市向投資市轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，在反內(nèi)卷大背景下，以前拼命融資擴(kuò)產(chǎn)的勢(shì)頭也會(huì)放緩，上市公司應(yīng)該將更多利潤(rùn)用于分紅。打通全國(guó)大市場(chǎng)，讓市場(chǎng)份額向有競(jìng)爭(zhēng)力的公司集中，績(jī)差股該退市的退市，整個(gè)市場(chǎng)的面貌就會(huì)好起來(lái)。

昨天市場(chǎng)議論得比較多的是兩融余額突破2萬(wàn)億，這是一個(gè)重要的關(guān)口，甚至有人擔(dān)心漲太快，會(huì)不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

我覺(jué)得這個(gè)過(guò)濾了，這里有一張圖，說(shuō)明了2點(diǎn)，第一是2015年的融資盤上升速度非常快，幾乎沒(méi)怎么調(diào)整。有一個(gè)原因是場(chǎng)外融資進(jìn)入，做大了賬戶市值，進(jìn)而券商能給與更多融資額度。而現(xiàn)在的融資盤是近期剛剛觸底回升。

第二個(gè)，因?yàn)锳股總市值變大了不少，融資盤在A股市值占比上，2015年6月高點(diǎn)的占比上4.7%，目前只有2.2%，差距很大。

更重要的是，場(chǎng)外融資被嚴(yán)厲打擊以后，市場(chǎng)總杠桿率比10年前要小很多，因此指數(shù)的波動(dòng)也就沒(méi)那么大了。開了信用賬戶的股民都知道，券商融資的杠桿率通常只有0.5-0.6倍，也就是只提供市值的5折、6折左右的融資額度。而且5000多只股票中，只有 3800多只股票可進(jìn)行融資交易。

最后說(shuō)一下目前熱度回升的AI板塊。有分析認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下AI部分板塊具有較好的勝率。原因是，歷史單邊上漲行情中，啟動(dòng)較早，且較早完成一輪調(diào)整的主線，往往能夠開啟第二波漲幅，成為長(zhǎng)期主線。

這是因?yàn)樵趩芜呅星橹校Y金傾向于回避高位主線，轉(zhuǎn)而進(jìn)攻調(diào)整充分且邏輯沒(méi)有改變的板塊。那么在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，AI經(jīng)歷3-5月的調(diào)整與近兩個(gè)月的緩慢抬頭，很有可能在8月啟動(dòng)再次成為主線，一個(gè)理由是，籌碼沉淀到位，AI各細(xì)分板塊目前擁擠度仍在低位，基本與3月最低水平持平，大部分板塊自6月底走勢(shì)出現(xiàn)抬頭，但仍未回到2月最高點(diǎn)。

第二個(gè)理由是，長(zhǎng)期邏輯仍在。隨著AI的持續(xù)滲透，在資本開支的指引下，算力大周期持續(xù)演繹，景氣周期持續(xù)向上。此外，復(fù)盤2019至今半導(dǎo)體板塊相對(duì)上證指數(shù)的超額，可以發(fā)現(xiàn)每一輪大盤上行行情中，半導(dǎo)體均有一定程度的表現(xiàn)，這也是半導(dǎo)體長(zhǎng)期邏輯的體現(xiàn)。