老鄉(xiāng)雞死磕IPO：加盟拖累盈利、供應(yīng)鏈成本高企、區(qū)域困局無解

在餐飲業(yè)赴港IPO熱潮中，雪冰城、古茗、綠茶集團(tuán)等相繼上市成功,但資本市場對餐飲企業(yè)的審視正變得愈發(fā)嚴(yán)苛——奈雪的茶上市首日破發(fā)、海底撈市值蒸發(fā)3000億港元的教訓(xùn)猶在眼前。老鄉(xiāng)雞此次沖刺港股，已是其三年內(nèi)第四次叩擊資本市場大門，投資者不免更加謹(jǐn)慎起來。

7月7日，老鄉(xiāng)雞正式向港交所遞交招股書，這是今年第二次向港股發(fā)起沖刺。此前，老鄉(xiāng)雞還曾2次沖刺上交所。自2023年首次上市申請以來，老鄉(xiāng)雞已經(jīng)四次提交上市申請了。連續(xù)的上市折戟背后，或折射出其在合規(guī)性與持續(xù)盈利能力方面可能存在尚未解決的深層問題。

業(yè)績堪憂

不利的商業(yè)模式埋下隱患

作為區(qū)域性品牌，老鄉(xiāng)雞能否走出安徽，成為布局全國布局的快餐品牌，一直是投資者關(guān)注的核心。令人揪心的是，老鄉(xiāng)雞的業(yè)績正以肉眼可見的速度下滑。

根據(jù)招股書，2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元，凈利潤分別為2.52億元、3.75億元、4.01億元，增速出現(xiàn)了下滑；毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%，也出現(xiàn)了較大波動(dòng)。

這些核心數(shù)據(jù)的異常變動(dòng)暴露出兩大問題：

一方面，老鄉(xiāng)雞的全產(chǎn)業(yè)鏈模式看似構(gòu)建了競爭壁壘，實(shí)則拖累了盈利能力。

老鄉(xiāng)雞在安徽擁有3個(gè)自營養(yǎng)雞場，并在合肥、上海設(shè)有兩大中央廚房，并通過8個(gè)配送中心輻射周邊區(qū)域，但受限于冷鏈物流覆蓋范圍，非核心區(qū)域的配送通常需要2天內(nèi)完成。

雖然自建的“母雞養(yǎng)殖+中央廚房+冷鏈配送”體系雖保障了食材安全，但養(yǎng)殖成本波動(dòng)大、冷鏈物流費(fèi)用高，導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本居高不下。

更嚴(yán)峻的是，其供應(yīng)鏈成本占比從2022年的16.1%攀升至2024年的18%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，正在吞噬本已稀薄的利潤空間。

另一方面，區(qū)域失衡加劇了經(jīng)營模式的脆弱性。

老鄉(xiāng)雞87%的營收依賴華東市場，其中安徽一省貢獻(xiàn)近六成收入，而其他地區(qū)門店密度低、效益差，難以支撐全國性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。

這種“強(qiáng)區(qū)域、弱全國”的布局導(dǎo)致加盟擴(kuò)張?jiān)缴钊耄呺H成本攀升與利潤攤薄效應(yīng)同步顯現(xiàn)，規(guī)模化優(yōu)勢難以兌現(xiàn)。

圖源：招股說明書

放開加盟模式雖能短期提振規(guī)模，但長期需以品牌管理為核心抓手，否則可能陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的尷尬境地，加速品牌價(jià)值的流失。

直營與加盟

此消彼長下的經(jīng)營困局

自2020年宣布全國化發(fā)展戰(zhàn)略后，老鄉(xiāng)雞開啟了加盟轉(zhuǎn)換策略，試圖通過輕資產(chǎn)模式緩解重資產(chǎn)壓力。

2022年、2023年、2024年及截至2025年4月30日止四個(gè)月，老鄉(xiāng)雞將25家、77家、146家及23家直營店轉(zhuǎn)換為加盟店。老鄉(xiāng)雞認(rèn)為，該轉(zhuǎn)換能夠最大程度利用現(xiàn)有業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，在實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的同時(shí)收回先前投資。

截至2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞在中國58個(gè)城市擁有911家直營店和653家加盟店，覆蓋9個(gè)省，其中，364家加盟店為前員工所經(jīng)營。這一數(shù)據(jù)背后暗藏著管理失控的隱患。

其一，加盟店效率有待提升

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，加盟店的經(jīng)營效率明顯低于直營店。數(shù)據(jù)顯示，2024年加盟店單店日均銷售額約1.24萬元，翻臺率為3.6次/日；直營店的日均銷售額1.55萬元，翻臺率為4.8次/日。

這種效率鴻溝不僅拉低整體盈利水平，更暴露加盟管理體系的漏洞——當(dāng)加盟店成為業(yè)績“拖油瓶”，總部與加盟商的利益沖突可能激化。

其二，加盟擴(kuò)張稀釋品牌價(jià)值

公開資料顯示，為吸引加盟商快速鋪開全國門店網(wǎng)絡(luò)，老鄉(xiāng)雞在加盟門檻上逐漸放寬標(biāo)準(zhǔn)，降低了初期加盟費(fèi)與保證金。

雖然短期內(nèi)迅速壯大了門店規(guī)模，實(shí)則為品牌信譽(yù)埋下了巨大隱患。

過度追求擴(kuò)張速度，意味著大量缺乏餐飲運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，甚至僅以短期盈利為目標(biāo)的加盟商涌入體系。消費(fèi)者一旦在加盟店遭遇糟糕的用餐體驗(yàn)，往往會(huì)將負(fù)面印象直接歸咎于老鄉(xiāng)雞品牌本身，讓多年積累的品牌信譽(yù)毀于一旦。

挑戰(zhàn)重重

中式快餐前景下的暗流涌動(dòng)

中式快餐行業(yè)整體前景看似廣闊，實(shí)則競爭激烈。頭部品牌與區(qū)域諸侯割據(jù)市場，老鄉(xiāng)雞既面臨肯德基、麥當(dāng)勞等西式快餐的降維打擊，又要應(yīng)對真功夫、鄉(xiāng)村基等中式同行的貼身肉搏，突圍空間持續(xù)收窄。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，中國中式快餐市場規(guī)模將從2023年的7532億元增至2028年的12459億元，復(fù)合年增長率10.6%，呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢。但與此同時(shí)，市場高度分散，Top5企業(yè)市占率不足5%，消費(fèi)者忠誠度有限，價(jià)格敏感度極高。

與西式快餐不同，中式餐飲最大的困難是標(biāo)準(zhǔn)化難度高。中式菜品制作工藝復(fù)雜，涉及多種食材搭配與烹飪技巧，難以像西式快餐那樣實(shí)現(xiàn)高度標(biāo)準(zhǔn)化。盡管老鄉(xiāng)雞建立了中央廚房，試圖通過標(biāo)準(zhǔn)化流程來保障菜品質(zhì)量的一致性，在實(shí)際運(yùn)營中卻仍難以完全消除不同門店在菜品口味、分量上的差異。

對投資者而言，老鄉(xiāng)雞的增長困境難以破解，其全國性擴(kuò)張更像是一場“逆風(fēng)局”。

據(jù)了解，老鄉(xiāng)雞倚重的華東市場正在遭遇區(qū)域性品牌的低價(jià)圍剿，已被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)以維持門店客流。750家門店扎根在安徽已接近飽和狀態(tài)，若無法在新市場有效提升市場份額和盈利能力，業(yè)績增長將持續(xù)承壓。

根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》，老鄉(xiāng)雞的估值約為90億元。這一估值較2021年其首次上榜時(shí)的180億元峰值縮水一半。估值腰斬的背后，是市場對其商業(yè)模式可持續(xù)性的質(zhì)疑，或?yàn)槠浯舜蜪PO蒙上陰影。

即便成功上市，老鄉(xiāng)雞的估值邏輯也存在爭議。截至目前，其市盈率（按2024年凈利潤計(jì)算約22倍）高于綠茶和小菜園（17-19倍），但盈利能力與成長性卻遜色許多。

此外，創(chuàng)始人家族持股92%的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致決策僵化，而二代接班后能否延續(xù)傳統(tǒng)優(yōu)勢又尚未驗(yàn)證，投資者或?qū)㈤L期承擔(dān)治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略執(zhí)行的雙重不確定性風(fēng)險(xiǎn)。