湖南首富赴港上市，“果鏈巨頭”喜憂參半

6月24日，2025新財富500創富榜發布，周群飛以677.3億元的持股市值，問鼎湖南榜首。

這位多次問鼎湖南首富的女人，背后企業名為藍思科技，是“果鏈”三巨頭之一；主要為其提供防護玻璃。

除了“首富”之名外，近期，藍思科技因赴港上市，也備受市場關注。

根據企業公告，藍思科技預計于2025年7月9日在香港聯交所掛牌并開始上市交易。

從2015憑借“果鏈”登陸深交所創業板，到如今再次沖擊港交所；十年時間，藍思與蘋果之間的關系，已悄然生變。

是造富神話也是增長枷鎖

藍思科技的崛起與蘋果的發展，密不可分。

回顧藍思科技的發展，正是周群飛從“打工妹”到“玻璃女王”的奮斗史。

1993年，22歲的周群飛，在深圳寶安創立了恒生玻璃表面加工廠（藍思科技前身），初期主要為手表玻璃做印刷加工。

2000年前后，國內手機市場開始爆發式增長。周群飛觀察到手機屏幕易刮花的痛點，判斷手機屏幕玻璃防護市場潛力巨大。

2003年，彼時托羅拉正在尋找能解決其新款翻蓋手機V3玻璃屏幕易碎問題的供應商。周群飛憑借自主創新的玻璃強化技術，與其展開合作。

時間來到2007年，彼時蘋果推出劃時代的iPhone，引領智能手機革命；周群飛再次主動接洽蘋果。

此后，藍思深度綁定蘋果，伴隨iPhone全球熱銷飛速發展。

2015年3月，藍思科技在深交所創業板上市，讓周群飛在當年以500億元身家成為中國女首富。

藍思業績也實現爆發式增長，從2011年的60億元攀升至2024年的698億元，13年間增長超10倍。

來源：企業官網

目前來看，蘋果依舊是藍思的絕對收入支柱。財報顯示，2024年，藍思前五大客戶貢獻了81.1%的收入，其中蘋果一家就占49.45%。

但，因蘋果起的同時，企業面臨的挑戰也隨之而來。

一方面，是蘋果憑借其強大的議價能力，持續壓縮供應商利潤空間。

事實上，蘋果不僅是藍思的最大客戶，還通過“買售模式 ”成為藍思的重要供應商。蘋果要求包括藍思在內的供應商從蘋果購買用于制造其產品的原材料和組件，以便對采購過程進行總體控制，并更好地控制原材料的成本和質量

2024年，藍思科技從前五大供應商的采購額占總銷售成本的比例高達43.6%。這種 “ 既買又賣 ” 的關系進一步削弱了藍思的議價能力，使其陷入“增收不增利 ” 的困境。

與此同時，近年來，藍思科技的毛利率也在不斷下滑，從2020年的29.44%持續下滑至2024年的15.89%，凈利率僅為5.18%，遠低于消費電子行業10%左右的平均水平。

另一方面，過度依賴蘋果的業績波動風險，也被顯著放大。

只要蘋果訂單的微小波動，就可能對藍思的營收和利潤產生重大沖擊。

歷史數據顯示，2016年蘋果手機銷量首次下滑時，藍思營收與凈利潤同步下滑；2022年因iPhone 14銷量不及預期，藍思凈利潤較2020年峰值（48.96億元）幾近腰斬至24.48億元。

這種 “蘋果打噴嚏，藍思就感冒 ” 的被動局面，暴露出公司對單一客戶的過度依賴風險。

行業案例也印證此風險，如歌爾股份曾因被蘋果“砍單”導致凈利潤暴跌，凸顯大客戶依賴下業績的脆弱性。

今年以來，情況可能更為嚴峻。

特朗普從2025年開始對其貿易伙伴實施關稅，同時特朗普的振興美國產業政策，都可能會令藍思的更多客戶改變其當前的供應鏈模式，這將對其構成重大影響。

“玻璃”的競爭力是什么？

除了議價權薄弱，業績受波動外，為蘋果代工，其實本來就是一門很“重”的生意。

事實上，藍思為了跟上蘋果每一次產品迭代，需要持續投入高強度的資本開支；其固定資產規模從2016年期末的120.77億元飆升至2024年期末的363.79億元。

換言之，這些專用產線（如激光開料設備）只有蘋果能用，如果遇上蘋果訂單縮減，將直接面臨減值風險。

而重資產模式與大客戶依賴疊加下的資產運營風險，已經體現。

從2019年開始，受全球消費電子產業增速低迷以及蘋果產業鏈轉移等綜合影響，藍思科技連續6年確認大額的資產減值損失，合計損失36.36億元。

如果從產品出發，蘋果等大客戶，就非藍思不可嗎？

事實上，藍思目前在手機行業的主要競爭對手包括伯恩光學、立訊精密等；其中，伯恩光學與藍思科技業務高度相似，均專注于高端視窗觸控防護玻璃面板的研發、生產和銷售；伯恩光學主要客戶也包括蘋果、三星等巨頭。

根據企業此前的招股書披露，伯恩光學在2020年全球智能設備外觀結構及模組方案行業按出貨價值劃分的排名第一。

技術層面看，消費電子行業技術更新換代速度快，若藍思不能持續保持創新能力，及時推出符合市場需求的新產品，可能面臨市場份額被競爭對手侵蝕的風險。例如，在UTG與CPI材料的競爭中，若藍思科技不能及時跟進技術發展趨勢，或將錯失市場機遇。

從企業整體的研發投入來看，2024年，藍思研發投入為27.85億元，占營收比例約4%，同時較2022年的4.5%、2023年的4.3%持續下滑。

此外，藍思的生產良率也存在一定隱憂，尤其是在海外產能擴張過程中。

目前，藍思越南工廠的UTG良率僅為85%，較國內基地低5～8個百分點。這些問題直接影響盈利能力，也損害企業在核心客戶心中的信譽。

所以藍思的代工生意，需要規模優勢也需要技術門檻，從這個角度，企業也面臨更多來自市場的挑戰。

去“蘋果”成果如何？

面對手機業務的種種挑戰，藍思也在積極尋求業務轉型，嘗試向智能汽車、智能頭顯及其他智能終端領域拓展，以降低經營風險。

在新能源企業領域，藍思于2015年開始涉足；歷經十年，新能源汽車業務的盈利能力卻持續承壓。

財報顯示，2022年-2024年，藍思智能汽車及座艙類業務從35.84億元、49.98 億元、59.35億元，占當年總營收比為7.7%、9.17%、8.5%。

該業務對總營收的貢獻，并沒有太大起色。

與此同時，業務的毛利率卻開始“失速”；2022年-2024年智能汽車及座艙類業務毛利率分別為19.5%、14.7%、8.7%。

來源：招股書

對于該業務板塊毛利率驟降，藍思表示是由于汽車市場競爭激烈，部分降價壓力傳導至供應鏈環節所至。

事實上，這一困局的核心，本質是產品定位低端與市場競爭加劇的雙重擠壓。藍思智能汽車業務主要聚焦于車載中控屏等結構件，而非域控制器、自動駕駛傳感器等核心電子部件，導致議價能力薄弱。

而在智能頭顯與智能穿戴類業務中，藍思依舊是“表現平平”。

財報顯示，藍思該業務實現營收從2022年的35.39億元降至2024年的34.88億元，占當年總營收比例從7.6%降至5%。

今年2月，頭部AI眼鏡企業Rokid宣布與藍思科技達成深度戰略合作，共同推動AI眼鏡產業鏈的技術革新與商業突破，包括但不限于股權投資、合作基金等；但熱度過后，二級市場也逐漸回歸理性。

值得一提的是，小米近期也發布了其AI眼鏡產品，不過，作為小米手機的供應商，藍思并沒有為此次小米AI眼鏡代工；而是另一位果鏈巨頭-歌爾股份。

小結

眼下來看，藍思的“去大客戶依賴”，仍未解決；果鏈及PC類業務營收占比依舊高達八成以上。

“多線作戰”的策略，既未能有效緩解消費電子業務增長放緩的壓力，也無法讓新業務形成規模效應。

赴港上市在即，“玻璃女王”還需要講一些新故事。