新荷花幾度A股IPO未果，轉戰赴港上市前景幾何？

近年來，多次闖關A股未果后再闖港交所的公司愈發增加，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”）便是其中之一。

成立于2001年的新荷花，是我國第一家中藥飲片GMP（藥品生產質量管理規范）工廠，主營產品包括毒性飲片、普通飲片。公司業務遍布中國境內大部分省份，并在海外擴展到中醫藥需求強勁的地區，如越南和馬來西亞。

可作為中藥飲片的頭部企業，為何會多次闖關A股均未果？現如今又正式轉戰港股，又將迎來怎樣的命運？

01、為何多次闖關A股未果？

在資本市場的征途中，新荷花的A股上市之路可謂是充滿了坎坷與挑戰。這家在中藥飲片領域有著深厚積累的企業，多次沖擊A股上市，卻屢戰屢敗，引發了市場的廣泛關注和深入探討。

新荷花在2011年11月25日創業板發審委工作會議上通過審核，但2012年過會后不久，就遭到員工舉報，稱其存在財務造假行為，包括隱瞞關聯交易、虛增企業利潤等嚴重內控治理問題。盡管時任保薦機構和申報會計師進行了核查并發表明確意見，監管機構也未對新荷花進行處罰，但這些舉報問題仍讓市場對其財務數據的真實性產生懷疑，最終新荷花于2012年8月底撤回申請資料，首次沖刺IPO失敗。

2020年二次沖擊創業板：深交所詢問2010年申報IPO時遭員工舉報業績造假一事，新荷花回復稱舉報不實，但最終在2021年4月21日又主動撤回上市申請，理由是“考慮當時的市場條件”。

到了2023年10月，新荷花第三次啟動A股上市輔導，輔導機構為海通證券，改為申請在深交所主板上市，后于2024年4月自愿終止輔導備案。

為何新荷花多次闖關A股未果？其中與實控人持股比例有著一定關聯。

2011年新荷花首次沖擊IPO時，實際控制人江云的持股比例為29.81%，較低的持股比例可能導致其對公司的控制權在上市后進一步降低，從而影響其上市動力。2020年申報IPO時，公司的實控人變為江云及其子江爾成，兩人合計持股新荷花54.95%，但仍未改變其最終撤回上市申請的結果。這種持股比例問題不僅影響了公司的治理結構，也對其上市進程產生了負面影響。

還有就是新荷花的產品質量問題，這也一直是其“痛點”。近年來，新荷花多次因產品不合格登上藥監局通報名單。例如，2024年10月31日，國家藥監局發布通告，經河南省藥品醫療器械檢驗院檢驗，新荷花生產的4批次紅花不符合規定。產品質量問題不僅會影響公司的聲譽和市場形象，還可能導致公司面臨更多的監管風險和法律糾紛，進而影響其上市融資的規模和估值。

02、赴港上市的挑戰多多

現如今新荷花轉戰港交所，能否一舉成功？赴港上市又將面臨著怎樣的挑戰？

其中，先看看新荷花財務方面所面臨的挑戰。2022年至2024年（下稱“報告期內”），新荷花營業收入分別為7.8億元、11.46億元和12.49億元，凈利潤分別為7740萬元、1.04億元、8911萬元，2024年凈利潤同比下降約14.3%。同時，公司的毛利率也呈現持續下滑態勢，報告期內分別為21.1%、18.5%和17.1%。盈利能力的下降可能會影響投資者對公司的信心，進而影響其上市融資的規模和估值。

報告期各期，新荷花的客戶留存率分別為86.5%、81.6%及63.6%，呈現下滑態勢。客戶留存率的下降意味著公司面臨著較大的市場競爭壓力，客戶穩定性不足，這對其未來的業務發展和盈利能力構成了潛在威脅。

另外，報告期內新荷花的存貨規模分別為1.62億元、2.19億元和2.43億元，存貨周轉天數分別為84天、74天和81天。同時，公司的貿易應收款項也逐年增加，2024年末達到5.66億元，占營收45.3%，周轉天數長達155天。存貨的增加和應收賬款的高企不僅占用了大量資金，還可能面臨減值風險，尤其是在中藥飲片行業面臨帶量采購降價壓力的背景下，值得新荷花的管理層警惕。

中藥飲片行業雖然市場規模龐大，但競爭激烈，行業集中度低。根據新荷花招股書，2023年中國擁有生產許可證的中藥飲片公司總數已達2334家，按收入計算，行業前5市占率僅為2.7%，年產值超過10億元人民幣的企業2023年僅有兩家。

其中，新荷花以11.5億元收入占0.4%的市場份額，為行業第二，但優勢并不明顯。這意味著市場上存在大量競爭對手，新荷花需要在產品質量、品牌建設、銷售渠道等方面不斷提升競爭力，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出。此外，新荷花超六成收入來自四川省，全國化擴張步履維艱。中藥飲片的道地性導致企業受到區域限制，小型企業通常只能覆蓋區域市場，這限制了新荷花的市場拓展空間，影響其規模擴張和市場份額的提升。

面對這些挑戰，新荷花需要加強內部管理，提升產品質量和創新能力，積極應對市場競爭和政策變化，以恢復投資者的信心，實現其上市目標。未來，新荷花能否在資本市場上找到新的發展機遇，仍需時間的檢驗。

03、中國證監會要求補充說明

日前，中國證監會公布境外發行上市備案補充材料要求公示(2025年5月16日—2025年5月22日)。證監會要求四川新荷花補充說明公司下屬公司業務開展是否合規，有無涉及外資限制或禁止準入領域等事項。據港交所4月3日披露，四川新荷花遞表港交所主板，廣發證券(香港)、農銀國際為其聯席保薦人。

證監會請四川新荷花補充說明以下事項，請律師進行核查并出具明確的法律意見：

一、你公司下屬公司經營范圍包括互聯網信息服務、藥品互聯網信息服務，請說明上述業務開展情況及持有的相關資質，是否涉及外資限制或禁止準入領域，本次發行上市及“全流通”前后是否持續符合外商投資準入政策要求。

二、請你公司補充說明前期A股申報及撤回相關情況，是否存在對本次發行上市產生不利影響或實質性障礙的事項。

三、請說明本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

中國證監會國際司要求新荷花說明情況，體現了監管機構對其上市申請的嚴格審查和對投資者權益保護的重視。新荷花赴港上市前景具有一定的有利因素，但也面臨諸多不確定因素。其能否成功上市并實現可持續發展，還需看其如何應對監管要求、解決歷史遺留問題以及應對市場競爭和政策風險。