比亞迪們埋下的雷，愈來愈大…

近日，新能源汽車產(chǎn)業(yè)又起風波。國內(nèi)某頭部車企對供應(yīng)商的降價通知引發(fā)了爭議。對“極限壓榨供應(yīng)商”的批評出于同情弱者的樸素道德感，是人之常情，無可厚非。但是，在商言商的分析評論就要更進一步，透過現(xiàn)象看本質(zhì)——“極限壓榨供應(yīng)商”不是“道德的淪喪、人性的扭曲”，而是汽車制造業(yè)的“痛苦面具”。

車企的負債率高于房企，產(chǎn)能嚴重過剩，增長乏力，盈利能力羸弱，不往死里“卷”才怪。

01

車企高負債堪比房企

“造車”是根紅苗正的制造業(yè)，但是車企的高負債率絕對是國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)中的異數(shù)。

今年前三季度，20家A股港股上市車企的平均資產(chǎn)負債率為70.2%，中位數(shù)為64.4%。比制造業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負債率55%，高出了一大截。

車企的負債水平堪比房企，甚至有超越之勢。2023年龍頭房企扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率中位數(shù)為62.63%。主流車企的負債率的確比房企高。（注：預(yù)收賬款計入負債是房地產(chǎn)行業(yè)特殊的會計處理，評估真實負債狀況時通常會扣除）。

因此，有不少人擔心車企會不會步房企的后塵，走上爆雷的不歸路。單純從債務(wù)壓力角度看，不至于。

債和債不同，有的債是債主強勢，有的債是欠債的強勢。房企的債主主要是金融機構(gòu)，至少是勢均力敵。而車企的“債主”主要是供應(yīng)商，是甲方欠乙方的錢，欠債的明顯強勢——“黃世仁”向“楊白勞”借錢，能還就不錯了，哪里敢要利息？

所以，車企的負債中有息負債占比很低，償息壓力約等于零。今年上半年吉利、上汽的有息負債占比分別為19%、18%，而比亞迪、長安只有4%、1%。高比例的“無息負債”，還多還少、什么時候還，主動權(quán)完全在車企，這真是羨煞了疲于應(yīng)付金融機構(gòu)的房企。

不過，車企和房企的債務(wù)結(jié)構(gòu)差異也是各有“利弊”。房企欠銀行的錢，債務(wù)有長有短。車企債務(wù)主要是應(yīng)付賬款，幾乎全是半年期、一年期的短債。20家A股港股上市車企2萬億的總負債，基本上都是2025年內(nèi)要償付的。所以，車企的債務(wù)的總規(guī)模和成本比房企低，但短債壓力遠大于房企——2025年房企的到期債務(wù)總額為7千多億?，再加今年11月-12月的1千億元左右，攏共也就8千多億。

中國汽車產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)的總產(chǎn)值大致持平，都在12萬億左右。車企的短債壓力是房企的一倍有余，就算一年能賣12萬億，要還將近2萬億的短債，難言樂觀。

因此，別看主流車企的總負債加起來也就相當一個恒大，但是短債占比過高，債務(wù)壓力并不比房企要低。中國汽車業(yè)的2025年，注定不會平靜。

02

新能源車拖累了中國汽車制造業(yè)

對沖高負債風險，唯有兩策：高增長，擴大現(xiàn)金流，這是治標；增強盈利，提高償付能力，這是治本。目前看，都不現(xiàn)實。

2012 年至 2017 年是我國汽車銷量高增長期，年復(fù)合增長率為8.38%。2018年后開始下降，2018年、2019 年和2019年三連降，同比分別下降 2.77%、8.23%和1.79%。

2021年后?得益于強勁的出口增長，汽車銷量銷量回升。2023年更是走出了一波同比增漲12.04%的高潮，首次突破3000萬大關(guān)。數(shù)據(jù)的確喜人，但2023年的3000萬年銷量比2017年的2888萬輛，只增加了112萬輛。結(jié)論是，2017年后中國汽車制造業(yè)的增長已經(jīng)進入了復(fù)合增長率遠低于5%的慢車道。

這幾年新能源車的產(chǎn)銷量突飛猛進，讓很多人產(chǎn)生了中國汽車制造業(yè)高增長的幻覺。其實，新能源車的高增長并沒有做大蛋糕，而是分蛋糕——搶了油車的份額。

新能源車的高增長，非但沒有帶動汽車工業(yè)的高增長，還大幅削弱了汽車制造業(yè)的盈利能力。蛋糕沒做大，面粉卻變貴了。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示：從2020到2023年，國內(nèi)汽車行業(yè)利潤率分別為6.2%、6.1%、5.7%、5%，其走勢明顯呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢。今年前三季度，汽車行業(yè)利潤率僅為4.6%，相較于下游工業(yè)企業(yè)利潤率6.1%的平均水平，汽車行業(yè)仍偏低，并且創(chuàng)近10年新低。

拉低汽車行業(yè)利潤率的主力，是新能源汽車。比亞迪今年上半年凈利潤?136.31億元（含政府直接補貼32億元）?，同比增長24.44%。凈利潤率4.69%，略好于行業(yè)平均表現(xiàn)。銷冠王的盈利能力也只是及格水平，其余可知。幾乎所有的“新勢力”造車，自始至終都在虧錢，而且是虧大錢。

“前新能源車時代”的2010年，中國汽車制造業(yè)的平均利潤率為13.5%。新能源車“崛起”十余年，中國汽車制造業(yè)的盈利能力斷崖式下降。

2025年，高負債壓力下的中國汽車制造業(yè)艱難前行，高增長不可期。最樂觀的預(yù)測，2025年汽車制造業(yè)的產(chǎn)值實現(xiàn)5%的同比增長，滿打滿算也就6000億的現(xiàn)金收入，填不上2萬億的坑。

至于提高盈利能力，能指望“差生”一夜之間就開竅了？新能源車產(chǎn)業(yè)嚴重過剩的產(chǎn)能，沒有最卷，只有更卷。

03

產(chǎn)業(yè)政策催生出的“卷王之王”

新能源車的產(chǎn)能過剩不是新問題，也不是秘密，而是長期規(guī)劃的“陽謀”。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年新能源汽車全年累計銷量136.7萬輛。同年，工信部旗下的賽迪研究院數(shù)據(jù)顯示截至2020年我國新能源汽車年總產(chǎn)能為近2669萬輛。

2025年，新能源車產(chǎn)能過剩的問題依然嚴峻。按照《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》中設(shè)下“2025年，我國新能源汽車占新車總銷量20%”的目標推算，2025年我國新能源汽車銷量有望達到600萬輛。可是，按照此前各地以及企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，2025年我國新能源汽車年產(chǎn)能規(guī)劃約為3700萬輛，比全年的汽車銷量要高出一大截。把油車的市場份額都“替代”了，還不夠。十分荒唐。

產(chǎn)能嚴重過剩的新能源車產(chǎn)業(yè)，是產(chǎn)業(yè)政策強行“催肥”的怪胎。從2012年左右“造一臺補兩臺”的高補貼政策強行激活，到2017年-2019年地方政府爭相入局新能源車。大量的優(yōu)惠政策、財政補貼滿天飛，銀行授信如流水，中國新能源車產(chǎn)業(yè)的“賽道”熱火朝天。政策紅利帶來的“潑天富貴”拿盆接，誰還顧得上市場的真實需求、盈利能力？

所以，產(chǎn)能增長遠遠溢出了市場空間，補貼都補不上虧空時，車企的就只剩下了“卷”。卷營銷，各路“新勢力”的營銷費用占比動輒20%，遠超5%的正常水平，是技術(shù)研發(fā)的好幾倍。卷了“友商”還不夠，還得卷供應(yīng)商。供應(yīng)商的付款檔期一拖再拖，價格一壓再壓。車企要“活下去”，就不得不這么干。否則連賬面上仨瓜倆棗的利潤都保不住。

產(chǎn)能過剩的風險就這樣在整個產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，走上了一條“只要卷不死，就往死里卷”的不歸路。高負債的警報聲，預(yù)示了這條危險道路的終點。

04

車企未必會爆雷，卻會危及整個產(chǎn)業(yè)鏈

車企不太可能像房企那樣爆雷，但是“雷”會埋得更深。

作為強勢的“甲方”，車企有轉(zhuǎn)嫁債務(wù)壓力的能力，供應(yīng)商很難拒絕甲方的延期要求。銀行有凍結(jié)賬戶、扣押資產(chǎn)的手段對抗老賴，供應(yīng)商被“大甲方”拖欠貨款卻是毫無還手之力。所以，“楊白勞”沒倒下前，“黃世仁”是安全的。

因此，車企即便債務(wù)風險爆發(fā)，也不會像房企爆雷那樣轟轟烈烈，卻會直接沖擊實體經(jīng)濟——造成產(chǎn)業(yè)鏈的脆斷。別看頭部車企家大業(yè)大，動輒百億、千億，上下游的供應(yīng)商80%以上都是中小企業(yè)，抗風險能力很差。真把“楊白勞”們逼得沒活路了，一碗苦鹵下肚一了百了，又該如何是好？

可是，“逼”也是不得已的，地主家也沒有余糧啊。過剩的產(chǎn)能不出清，汽車制造業(yè)“卷成一片”的苦日子就到不了頭。而出清過剩產(chǎn)能的過程必然是痛苦的，長痛還是短痛……并沒有什么選擇空間，只有走一步看一步。