北京
如果跟投組合時間比較長，能夠發現
今年以來組合的換手率實際有所下降
8月、10月全月都沒有調倉
7~11月共5個月，僅僅調倉3次，這在以前是比較少見的
調倉的多寡與市場息息相關
在市場比較快達到調倉時的預期時
那么就會比較快的進行下一次換倉
而如果調進去之后遲遲不反應
那么在保證判斷沒有發生錯誤的情況下，就只能熬著
很不幸的是
今年6月以來，市場就處于遲遲不反應基本面的狀態
國內經濟事實上早在三季度就已經開始弱復蘇
而組合布局的科技行業，在三季度也能看到數據的拐點
事實上，一般這類比較“卷”的行業，股價往往先于基本面見底而見底
而這一次，股價卻滯后了
背后的原因，可能部分是如《》所提到的種種擔憂
更重要的可能是美債收益率在5%的高位，資金成本過高
而市場還在進一步擔心，即使處在5%的高位上，是否還會更高或更久
其實不用搭建復雜精細的模型去預測
單憑常識就知道，如果不能維持GDP5%以上的增速
那么5%以上的利率也不可持久
很多人聽了各個財經博主說世界脫鉤、供應鏈重構等等的故事
這些故事是有道理，但推動通脹是有個度量的
或許通脹中樞的確永久性上升了，但可能也就是不足2%上升到3%而已
對于5%的美債利率來說，仍然是過度定價
當然，知道了5%的利率不可持久，不代表著5%的利率會立馬往下走
要知道什么時候利率出拐點，可能需要搭建非常精細的模型
即使如此，也無法預判地緣政治等可能發生的無數影響著金融市場的事件
這對于我們個人投資者來說，既不可能，也無必要
畢竟我們最大的優勢就是能熬
回到市場，從過去發布的美國經濟數據來看
這個拐點可能已經出現了
美債利率已經拐頭向下快速下行
相應的，權益市場也已經上行了一段時間
現在說已經是“右側”，可能不會有太大問題
因此，組合本次的調倉思路，是按市場已經進入到右側來進行
在牛市階段，應當加大組合進攻性
01
調倉解讀
本次調倉減持了一個底倉品種和兩個科技品種
底倉品種本身是非常優秀的品種
減倉并非基于對其能力的判斷
而是因為過去表現好的歸因中，很大程度要歸功于紅利風格
就像21年初的張坤，張坤本身依然優秀，但過去5年的業績一半要歸因于質量風格
因此未來在風格上需要“還賬”
這必然會拖累表現
因此調出
相對應調入的品種是“二周”
即東方紅遠見價值和東方紅優享紅利
這二人也是自下而上挖掘個股，研究能力很強
但在風格上，占紅利風格的便宜沒有那么大
希望依然能提供穩定的個股alpha
減倉的科技基金
都是屬于進攻屬性沒有那么強的基金
而對應調入的，主要是寶盈半導體，少部分挪到港股恒生科技
恒生科技的進攻性無需贅言
寶盈半導體在我看來是屬于牛市品種
特別的選股、較高的集中度
在牛市可能具備很強的爆發力
02
后市觀點
正如前面所說
如今可能已經進入右側
接下來或許是全年難得的上升行情
可謂“久旱逢甘霖”
雖然在上升后可能難免又還有反復
（例如美國數據在利好一段時間后，又顯示出一定的通脹韌性）
但大趨勢應該是已經向上了
那么盡量把握住難得的做多窗口期非常關鍵
如果倉位還有富裕，可能需要盡快加倉
如果已經滿倉，那么通過增持更有進攻性的品種
也算是一種變相加倉
總之，在這一段上升期中，希望能彌補回年內的損失
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