負債2.4萬億，許家印的修仙式借債之旅

01修仙式借債

這幾天網上有很多罵許家印的文章，我就不罵了，總覺得罵得不如別人好，還是聊一個大家比較關心的問題：許家印怎么能借到那么多錢？

兩萬多億！準確的說是2.4374萬億！放在世界各國GDP排名，大概能進前五十，真的“負”可敵國。

他怎么能借這么多錢？真如網上所說，是監管不到位嗎？又或者純粹上面有人？

首先要澄清一種觀點，恒大所欠的錢并非全部來自銀行。事實上，銀行大概借了它3千億左右，剩下的負債中，供應商大概有9000億，商票大概2000億。

除此之外，還有信托、資管、小貸等各種奇奇怪怪的非銀行借貸。

如果要給借錢這事定級，人類大概可分練氣、筑基、結丹、封神，多數人終身進入不了練氣，開口都困難，欠點錢，總有負罪感，巴不得早點還上。

少數人能到筑基，借錢有負罪感，但并不妨礙他們借錢，而且借了也不急著還。

鳳毛麟角能結丹，借錢沒有負罪感，借到就是賺到，當老賴那是理所當然的。

絕無僅有的能封神。這類人把借錢變成一種恩賜，不但不會有負罪感，還有救世心理。而且，這類人借錢技能已經點滿，幾乎無往不利。

借錢給他們的人還感覺自己賺到了，甚至打心眼里感謝對方找自己借錢。

許家印就已經在借錢的路上封神。

許家印的第一桶金要追溯到1998年，那一年，亞洲剛剛經歷金融危機，一片狼藉。

彼時，廣州有一個項目，叫“金碧花園”，急需人接手。

這個項目有點偏，原本是廣州海珠區工業大道舊農藥廠的一塊改造用地，受金融危機影響，開發停滯。要開發，就必須有大筆資金注入。這時，許家印出現了。

但許家印沒錢（相對來說)，僅有的600萬還是用最樸素的方式借來的。在一片哀嚎的市場氛圍中，許提出，以分期開發的手段，先用500萬買下其中一期，剩下的土地款分期付款。

這一方案在當時屬于大姑娘上花轎——頭一回。

這里要提醒，中國在金融領域開放是有過程的，很多在今天看來，或者說在成熟金融市場看來很初級的操作，在當時的中國市場卻是開天辟地的創舉。

也正是這開天辟地的存在，讓中國交了不少學費。

02鬼馬金融

1998年，許家印憑借練氣期的借貸方式，從“金碧花園”挖到第一桶金。他用借來的錢分期買下4.7萬方土地，再通過銀行抵押土地借來開發資金，然后很快開發出第一期，并以極低的價格賣出。

當時，2800元/平米的價格直接引爆市場，在一天內售完，回籠資金8000多萬。

有了第一個樓盤的成功經驗，許很快掌握借雞下蛋的竅門。用分期付款拿地皮，用地皮抵押借來資金，開發的樓盤快速賣出，迅速回籠資金投入到下一期。

這一階段的許還有借了錢要趕緊還的羞恥感，找的冤大頭主要是銀行。

但是，08年以后，許家印進入下一階段，成功“筑基”。

08年次貸危機不僅給美國一記悶棍，也給剛剛摸到市場經濟門檻的中國敲響警鐘。

以前，銀行放貸給房地產公司那是最安全，回報率最高的投資，08年以后，中國這個金融初哥忽然意識到，房地產特么也有雷啊！

于是，銀行信貸開始收緊。

08年的許家印正在香港陪大佬打牌。人家打牌是為了贏錢，他打牌是為了輸錢，哄人高興。

08年的許家印在香港上市失敗，資金出現困難，不得不到香港拜碼頭，拜碼頭的方式就是陪大佬打牌。后來是眾所周知的頂級豪門注資，幫助許熬過危機。

在這一過程中，許家印被醍醐灌頂，借貸的思路打開了，頓感天地寬。

是啊，為什么一定要找銀行借錢？

同期，中國金融市場再次迎來變革，信托產品、地產基金興起。

這里提一嘴信托公司。大家知道，此前杰克馬曾諷刺中國的銀行像當鋪，必須有抵押才能放貸，不利于市場活躍。你看我，給身份證就放，是人是鬼都給，多靈活？如果說杰克馬瓦解的是小額放貸門檻， 那么信托公司擊潰的則是大額放貸門閥。

借唄能讓個人輕松拿到小額貸款，而信托公司則讓大企業獲取資金更加容易，當然，利息也更嚇人。

為了減少風險，銀行不能隨便貸款給房地產公司了，但銀行理財是剛需，一般的投資回報率根本滿足不了銀行需求，怎么辦？

一方面是房地產公司嗷嗷待哺的資金缺口，另一方面是限制貸款出現的資金堰塞湖。

很快，大聰明們想到，銀行資金可以繞過監管，通過信托公司變向給地產公司發放貸款啊。具體操作是，銀行用表外理財資金購買信托產品，再通過信托公司把錢放給房地產公司。這個過程中，雖然本質是銀行的負債，但是帳上是資產，理財資金并不顯示為銀行的負債，完美！

這便是“影子銀行”邏輯。

大家別小看這一變化。首先，民眾天然信任銀行，哪怕利息低一點，都愿意把錢放在銀行。

但信托路子野啊！參考杰克馬的操作，是人是鬼我都敢給啊！

最關鍵是，回報率高！當時信托放給房地產企業的利率動輒超過20%！你別嫌貴，還不打折。

也就是說，當儲戶在銀行因為搶到5%回報的理財產品而歡天喜地的時候，銀行轉身就可以通過信托公司按照24%的利率放給房地產公司。

這個過程中，作為二傳手的信托公司賺了個盆滿缽滿，銀行也吃得滿嘴流油！

這里二次提醒大家，不要對信托和銀行抱有敵意，因為金融的本質就是放貸，追逐更高利潤是資本的天然屬性，除非你不玩這個游戲。

觀云分析這個也不是為了讓大家抵制金融，只是想告訴大家，中國在金融開放的路上歷經坎坷。

03瘋狂修煉

從08年到12年，各種信托產品、地產基金野蠻生長。對許家印來說，雖然融資成本高了些，但好歹不用求爺爺告奶奶了。

此階段，許家印的桌上擺滿了各種信托公司的名片，每次缺錢的時候就翻名片，打電話請人出來坐坐。

江湖傳言，那時，許每天晚上都至少安排四場應酬，一周至少五場KTV，皇家禮炮兌蘇打水，這也算天賦異稟了吧。

言歸正傳。在許看來，按照快進快出，打一槍換一個地方的操作，把杠桿玩得飛起，多個樓盤同時開搞，24%的借貸利率也不是不能承受。這就是神奇的房地產市場配神奇的金融資本。

但是，對于政府來說，影子銀行的危害是巨大的。因為這實質上是一種監管套利，但凡學點金融知識的人都知道，任其發展下去，必然導致系統性金融風險。更何況08年美國才為此付出過慘重代價。

于是，2013年銀監會重拳出擊，發布8號文，限制銀行理財資金池購買非標信托的比例。

三次提醒：放貸是銀行等金融機構的職能，追求利潤是資本的天然屬性，但并不意味著政府喜歡看到銀行等金融機構掙錢。

因為金融機構太掙錢，意味著企業融資成本高，并不利于實體經濟，所以，政府會想方設法控制。

監管部門對影子銀行的出手，直接導致市場再度缺錢。但是，經過信托公司洗禮，又經過某些金融專家點化，許家印借錢的段位早已今非昔比，已然“結丹”。

我特么為啥要找信托公司？自己搞理財不香嗎？

中國金融市場同步進入下一階段：民間金融崛起！

那是一個百花齊放的時代，那是一個余額寶還能拿5%以上年息的時代，那是......扯遠了。

這一階段，對于絕大多數信托公司來說，銀行的款已經拿不到了，但并不妨礙它們將手伸向市場。充當銀行的資金通道固然省事，可離了張屠夫，咱可以自己殺豬啊！自己攬儲戶，自己放貸，不是更香嗎？

當然，民間金融不能稱之為“儲戶”，但咱可以賣理財啊！銀行給5%，咱給10%，你來不來？原來做單一銀行資金通道的信托叫“單一信托”，而面向高端凈值客戶募集的叫“集合信托”。

彼時，財富管理行業=賣信托，在國內，大部分財富管理公司完成資金和客戶的原始積累，都是靠賣信托。

而此時的許家印，混跡民間金融，但并非簡單地賣理財產品，他整的是高大上的“永續債”。

“永續債”是一種不規定債務到期期限、但可以按期取得利息的特殊債務，債權持有人只有在企業破產重組時才可以要求清償本金，還債順序排在普通股之后。

這種似“債”非債，似“股”非股的金融產品有種奇妙的特質，它雖然是負債，卻可以美化財務報表。在香港的上市公司會計準則中，永續債在財報上可以算作權益。也就是說，香港上市公司借了永續債，不但不會增加負債率，反而會降低負債率，增加現金流。

借錢還能算成資產，負債還能降杠桿，贏麻了！

2013年，恒大發行第一批永續債，250億的規模成為行業發行之最。此后數年，恒大永續債數額持續上漲。在恒大四縱狼煙的14-16年，永續債發揮了極其重要的作用。

當大家都在變著花樣吸儲，花唄靠砸銀行飯碗攢第一桶金的時候，許家印卻另辟蹊徑搞出讓人嘆為觀止的“永續債”，承諾，給認購方10%至12%收益，剩下賺了虧了全歸恒大。

所以，當時的許家印江湖人稱“許教授”。

背靠恒大這個招牌，許氏“永續債”成為吸金巨獸。截止到2016年底，該項目金額達到了1129.4億元人民幣！

許教授非常清楚，“永續債”依靠他的名氣，名氣越大，吸金能力就越強，所以他要造“神”。

于是，造神運動開始了。

04另類成神

2012年，憑借一條皮帶，許家印被全民記住，隨后，他強勢介入中國足球。

在這個全國人民關注的項目上，他只做一件事——撒錢！

沒錯，這個世界很奇怪，你越有錢，別人越愿意把錢借給你。許要借全國人民的錢，自然要讓全國人民都覺得他不差錢。

2013年，恒大首次奪得亞冠冠軍；2015年，恒大成功衛冕，成為繼日本球隊浦和紅鉆之后，第二支成功衛冕的亞洲球隊。

在全國人民為恒大足球瘋狂的時候，許老板造“神”運動迎來回報，借錢之路順風順水，項目開發無往不利。2016年，恒大趁著漲價去庫存的風口，超過萬科坐上了國內房企銷量第一的寶座！

2016年8月29日，中國恒大報收于25.5港元/股，較年初的4.95港元/股，漲幅超過400%！

造“神”固然重要，但比不上成“神”，許家印要做借錢界的“真神”，幫助他凝聚神格的正是“永續債”！2016年6月，恒大居然償還完了可以永遠不用還的“永續債”！

這意味著許家印實現了對資本市場的莊嚴承諾；這意味著許家印吹出去的牛逼可以兌現！

在誠信比黃金更貴的民間金融市場，還有什么比這更讓資本放心？

阿基米德說：給我一個支點，我能翹起整個地球。阿基米德大概漏了說，除此之外，還要有根足夠長的杠桿。

阿基米德絕對想不到，若干年后，有個中國老鐵在金融領域把他的杠桿原理運用得爐火純青。

“封神”是許家印的支點，杠桿的長度取決于他的欲望。然而，成神的人欲望是無止境的，他們往往覺得自己無所不能，所以他們的杠桿也捅破天際。

許教授說，除了房地產外，汽車、足球、網絡、旅游城、房車寶、高科技、冰泉，我都要，小孩才做選擇。

每個都是燒錢的無底洞。自然借錢也需要神級水準，例如“商票”。永續債還清了，但抵不住市場熱情，大家都希望許老板能繼續借錢。

商票順勢登場，半年收益10%！一年可以有20%！你暈不暈？最先入坑的不是場外人員，而是供應商。

他們覺得自己給恒大做供應商，累死累活，不一定拿到錢，賺也就賺幾個點，還不如直接買恒大商票算了。到2023年，恒大逾期商票累計約2067.77億元！

這里面，大部分是供應商的錢。

憑此，許教授成功把眾多下游企業綁上自己的戰車！

2016年以后的“許教授”已經不是一般的金融人士能理解的了，他把規則和規則漏洞利用到了極致，榨干了產業鏈的每一個環節。至于老百姓，更看不懂，只用一句“錢都是許家印的”來調侃。

但瘋狂過后是一地雞毛，裸游久了遲早遭遇螃蟹。

現在回過頭來看看，能說監管不嚴嗎？好像也不對，至少不全對。很多時候更像是監管追著弄潮兒跑，甚至多數時候追不上。

2000年以來，國內比較大的房地產周期有四個，08-09年，11-12年，14-16年，18年-21年，每一輪都會促使監管發生變化，每一輪變化又會在金融領域掀起新一輪血雨腥風。

金融變革和房地產周期就像一對雙生魔丸，相互成就，又相互吞噬。

許家印不值得同情，他很快會接受法律的審判，只不過，他是唯一的裸泳者嗎？

這種類似旁氏騙局的借貸模式只此一家嗎？

05尾聲

我又想到那個蟑螂理論。

這只蟑螂之所以被我們看到，是因為國內房地產市場迎來寒冬，是因為美元加息導致企業無力償還外債。

現在市場普遍被許家印如何轉移資產，如何負債累累還豢養歌舞團的八卦吸引。

壓根未意識到，人民幣瘋狂貶值背景下，多少境外借債的企業將面臨債務違約？

當然，既然國家在這個時候主動刺破這個膿包，我相信有能力應付這些意外。

縱觀許家印商海沉浮，不禁感嘆，中國金融被這些人磕得鼻青臉腫，但不口否認，中國金融在快速成長，只是，代價著實不小。

全文完，謝謝閱讀。