20230519調(diào)倉解讀

本次調(diào)倉，從上圖可以看到

主要增持均在科技板塊

減持的則主要在個(gè)股板塊

01

增持科技

在上一篇文章《 》中

我講到了通過量價(jià)來判斷行情的階段

最后給出了一個(gè)案例，即當(dāng)下的電子板塊恰好處于底部

從交易的角度來說，現(xiàn)在是加倉的很好的時(shí)間點(diǎn)

（當(dāng)然早三天加是更好的）

從基本面的角度來說

其實(shí)文章也都多次講過

電子板塊整體處于周期底部

空間大是比較確定的，不確定的是什么時(shí)候反轉(zhuǎn)

年初市場(chǎng)一致預(yù)期是Q2見底，但現(xiàn)在看可能Q3見底

當(dāng)然實(shí)際上既可能提前，也可能繼續(xù)推后，這個(gè)不確定性是比較高的

因此從大面上看，我們的資金沒有期限限制，不追求短期一定要漲

所以可以承受時(shí)間的不確定性，我不知道什么時(shí)候可以賺錢，但知道早晚能賺錢，這就夠了

正如問A股整體漲跌的價(jià)值不如問具體風(fēng)格/板塊漲跌的價(jià)值一樣

電子也是一個(gè)很籠統(tǒng)的范圍

在知道電子會(huì)漲的前提下，更重要的問題可能是哪些細(xì)分板塊會(huì)漲，或者彈性更大？

眾所周知，今年年初至今，如果買的是AI算力或設(shè)備，那么收益是頗為可觀的，而如果買的是模擬芯片，那么甚至是慘烈的負(fù)收益

這里我并不會(huì)講太多細(xì)分板塊的判斷，畢竟我們買基金，如果顆粒度做到這么細(xì)，那還不如自己去買股票

這對(duì)買基金來說既不太可能，也沒有必要

但也不能完全沒有判斷，否則面臨眾多的電子基金，可能無從下手

譬如設(shè)備、材料，估值一直是比較貴的，這部分過去表現(xiàn)好，但未來空間并不會(huì)大

譬如模擬芯片，雖然估值很便宜，也跌了很久，但格局仍然不清晰：雖然這是一個(gè)“長坡厚雪”的賽道，但在海外龍頭大擴(kuò)產(chǎn)能、國內(nèi)資本強(qiáng)行續(xù)命導(dǎo)致小公司不能出清的背景下，競爭只會(huì)越加激烈

譬如AI算力，估值不低，但處于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，誰也算不清未來的需求到底會(huì)有多少，目前大多測(cè)算都是基于當(dāng)前的靜態(tài)測(cè)算，未考慮到AI發(fā)展會(huì)帶動(dòng)其他相關(guān)的產(chǎn)業(yè)如萬物互聯(lián)等的需求；但是，也許并非所有環(huán)節(jié)都有更高的想象空間，或許需要非常熟悉產(chǎn)業(yè)才能做出前瞻判斷，這部分錢并不好賺

譬如部分?jǐn)?shù)字芯片設(shè)計(jì)，估值較低，隨著周期企穩(wěn)回升，可能具有比較大的彈性，但企穩(wěn)時(shí)間很難判斷

以上判斷不一定準(zhǔn)確，好在也不需要準(zhǔn)確

積極組合配置的電子基金大多并非押注于單一細(xì)分行業(yè)的基金

基金經(jīng)理自己會(huì)做上述之類的判斷，因此這部分工作實(shí)際還是交給了基金經(jīng)理

本次調(diào)倉除了增持電子外，也增持了計(jì)算機(jī)

事實(shí)上除了AI相關(guān)的計(jì)算機(jī)標(biāo)的以外

近兩個(gè)月以來已經(jīng)經(jīng)歷了相當(dāng)回調(diào)

從量價(jià)指標(biāo)看，也接近了底部區(qū)域

增持的品種與AI相關(guān)性不大

計(jì)算機(jī)本身依然處于景氣度向上的過程中

當(dāng)然我判斷當(dāng)前電子的機(jī)會(huì)要大于計(jì)算機(jī)

因此更多權(quán)重給到電子，少部分權(quán)重給到計(jì)算機(jī)，也是合理的

科技方面也有所減持

略微減少了一個(gè)偏左側(cè)，注重質(zhì)地、估值，兼顧景氣的電子基金

我想可能更多是出于追求彈性的目的

該基金相對(duì)更穩(wěn)健而非激進(jìn)

而在周期底部接近拐點(diǎn)的時(shí)候，激進(jìn)一點(diǎn)可能收益會(huì)更高

02

減持個(gè)股基金

減持了兩個(gè)自下而上挖掘個(gè)股的基金

首先是張堃，減光了

在 中

我講到由于規(guī)模過大

張堃像是走鋼絲的胖子，目前走得很好，但如果哪天跌下來了，也并不意外

目前張堃沒跌下來

但在有更確定的機(jī)會(huì)時(shí)

清掉一個(gè)隨時(shí)可能跌落鋼絲的品種

轉(zhuǎn)而尋找彈性更高、確定性更高的品種

這是有利于提高組合預(yù)期收益的

同理可以推測(cè)，減持中庚價(jià)值先鋒也是出于同樣目的

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)

其實(shí)上文基本已經(jīng)講清楚了我最看好的板塊

即電子板塊

其次是計(jì)算機(jī)板塊

排序上上半年計(jì)算機(jī)>電子，下半年或許電子>計(jì)算機(jī)

至于科技的其他板塊，如傳媒，屬實(shí)超出能力范圍

除了估值低以外，看不到其他的亮點(diǎn)

所謂AI能夠降本增效，關(guān)鍵問題是降下來的本能留存在公司嗎？我看未必

正如巴菲特說，很多偉大的發(fā)明最終都利好消費(fèi)者

那為什么硬件能買？硬件就好比賣鏟子，關(guān)鍵是有量的邏輯，其次還有價(jià)的邏輯，實(shí)打?qū)崝U(kuò)大了營收，和傳媒公司并不一樣

而新能源，我曾說過格局惡化，在這樣的背景下最多有反彈，沒有反轉(zhuǎn)

目前尚看不到格局有好轉(zhuǎn)的跡象，或許還未到重新介入的時(shí)候

至于中特估，我仍堅(jiān)持原來的觀點(diǎn)，這個(gè)板塊主題性質(zhì)比AI高

當(dāng)時(shí)有讀者留言說，上百倍估值的科技叫有業(yè)績，幾倍PE的中特估卻叫主題，言語中對(duì)我的結(jié)論不太贊同，我理解他認(rèn)為高估值才是炒主題，中特估是低估值穩(wěn)健品種

事實(shí)上很多AI科技股也就20-30倍，并不存在說都是上百倍估值，并且高速增長能夠快速消化估值，以表觀估值判斷貴與便宜是不合適的

中特估不能出業(yè)績的原因已經(jīng)在《 》講過，不再贅述

而還有一種說法，即中特估代表著高股息資產(chǎn)，從高股息角度可以買

但高股息最大的敵人就是估值，中特估每漲一點(diǎn)，都會(huì)令股息率大幅下降

以高股息為邏輯買，假設(shè)你預(yù)期8%的股息率，已經(jīng)非常高了吧

那一個(gè)10%的漲停就意味著一年零一個(gè)季度的收益已經(jīng)漲完了

那你是該兌現(xiàn)收益了呢？還是愿意繼續(xù)買入然后一年零一個(gè)季度都不賺錢呢？

稍微思考一下，就可知高股息是站不住的

除非你賭市場(chǎng)會(huì)一直追逐高股息風(fēng)格，把未來三五年的預(yù)期都打進(jìn)去

那這么去投資就是典型的博傻游戲了

最后是一個(gè)最看不懂的資產(chǎn)，港股

港股調(diào)整的時(shí)間已經(jīng)很長

其邏輯本身我認(rèn)為很順

分母受益于加息接近尾聲

分子受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

當(dāng)然結(jié)果上看，分子端并沒有實(shí)現(xiàn)最初的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常弱

分母端，美股是上漲了

但港股并沒有

非要找理由，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁導(dǎo)致美元指數(shù)上行

對(duì)非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)有壓力

但整個(gè)4月美元指數(shù)下行，港股也沒有漲

中美關(guān)系不佳，但似乎也沒有更進(jìn)一步惡化

也不應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的影響

我只能認(rèn)為一定是我忽視了某些因素

如果讀者朋友有這方面做過研究的也請(qǐng)不吝賜教

總之，當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

很可能是全年相對(duì)底部

要珍惜當(dāng)下的上車機(jī)會(huì)