海外研選｜德商銀行：本輪能源危機(jī)供給沖擊史無前例 卻難復(fù)制70年代滯脹

財(cái)聯(lián)社4月20日訊（編輯 夏軍雄）在中東沖突持續(xù)升級、霍爾木茲海峽受阻的背景下，全球能源市場正經(jīng)歷近年來最嚴(yán)重的一場沖擊。

國際能源署（IEA）負(fù)責(zé)人甚至表示，本輪石油危機(jī)的嚴(yán)重程度可能超過1973年、1979年以及2022年三次能源沖擊的總和。

然而，德國商業(yè)銀行在最新研報(bào)中稱，從宏觀經(jīng)濟(jì)影響來看，這場“史上最嚴(yán)重的供給沖擊”，卻未必會演變?yōu)轭愃?0世紀(jì)70年代的深度滯脹。

德商銀行分析師4月17日發(fā)布了一份報(bào)告，詳細(xì)對比了當(dāng)前能源危機(jī)與上世紀(jì)70年代石油危機(jī)的異同。

報(bào)告稱，總體來看，本輪能源危機(jī)在供給沖擊層面具有歷史級別的強(qiáng)度，但由于價(jià)格漲幅相對受控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化以及政策緩沖機(jī)制，其宏觀后果大概率弱于70年代。

供給沖擊規(guī)模創(chuàng)50年之最

報(bào)告指出，從供給端來看，本輪能源危機(jī)的確堪稱空前。

受伊朗戰(zhàn)爭影響（包括霍爾木茲海峽封鎖及海灣地區(qū)能源設(shè)施受損），全球原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)已下降至少1000萬桶/日，約占全球供應(yīng)的12%。當(dāng)前減產(chǎn)規(guī)模超過了歷史上任何一次石油危機(jī)（如1973年、1978年、1980年和1990年），以往的重大危機(jī)中產(chǎn)量降幅僅為7%至8%。

與此同時，天然氣市場也遭遇同步?jīng)_擊。中東地區(qū)約1400億立方米的天然氣出口幾乎完全中斷，相當(dāng)于全球消費(fèi)的約3%，超過了四年前俄羅斯天然氣供應(yīng)中斷時的水平。

與上世紀(jì)70年代不同，天然氣如今已成為全球能源體系的重要組成部分，其供應(yīng)中斷顯著放大了本輪能源危機(jī)的復(fù)雜性。

宏觀經(jīng)濟(jì)如今更具韌性

回顧歷史，1970年代兩次石油危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)造成了深遠(yuǎn)影響。

1973年石油危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)從當(dāng)年5.6%的增長驟然轉(zhuǎn)為1974年的負(fù)增長，失業(yè)率快速上升，并由此開啟了持續(xù)多年的滯漲時期，即高通脹和低增長并存。歐洲同樣受到嚴(yán)重沖擊，德國等國家增長明顯放緩。

德商銀行在報(bào)告中指出，和70年代相比，本輪能源危機(jī)有三大明顯差異。

價(jià)格沖擊相對溫和：盡管本輪能源危機(jī)供應(yīng)沖擊更嚴(yán)重，但價(jià)格沖擊卻明顯溫和。1974年油價(jià)同比漲幅高達(dá)250%，1979年也達(dá)到125%。

相比之下，在本輪能源危機(jī)中，即便在較為悲觀的情境下，2026年全年油價(jià)漲幅預(yù)計(jì)也僅在60%左右。

（本輪能源危機(jī)油價(jià)漲幅與過往對比）

石油依賴度顯著下降：過去50年間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體單位GDP的石油消耗顯著下降。這意味著，相同幅度的油價(jià)上漲，對經(jīng)濟(jì)購買力的侵蝕已遠(yuǎn)不及當(dāng)年。

若以數(shù)字進(jìn)行量化，1973年危機(jī)曾使德國石油支出增加約占GDP的2.5%，日本甚至接近4%。而在當(dāng)前情境下，油價(jià)每上漲40美元，主要經(jīng)濟(jì)體的額外負(fù)擔(dān)僅相當(dāng)于0.5%至1%的GDP。

即使疊加天然氣價(jià)格上漲的影響，德國總體購買力損失預(yù)計(jì)仍低于1%GDP，顯著小于70年代水平。

戰(zhàn)略儲備的緩沖作用：20世紀(jì)70年代，經(jīng)合組織（OECD）國家?guī)缀鯖]有戰(zhàn)略石油儲備，而如今多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體儲備可覆蓋約4至6個月的進(jìn)口需求。

此外，美國能源地位的轉(zhuǎn)變也改變了全球沖擊的分布。當(dāng)前美國不僅減少了對原油進(jìn)口的依賴，還成為重要的石油產(chǎn)品和液化天然氣（LNG）出口國。

仍不可掉以輕心

盡管當(dāng)前宏觀沖擊尚不及70年代，但報(bào)告強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在斷言風(fēng)險(xiǎn)解除仍為時尚早。

首先，沖突持續(xù)時間仍高度不確定。如果當(dāng)前的伊朗戰(zhàn)爭長期化，后果將更加嚴(yán)重。

其次，本輪沖突已對中東能源基礎(chǔ)設(shè)施造成實(shí)質(zhì)性破壞，包括煉油廠及卡塔爾大型LNG裝置，修復(fù)周期可能較長。

再次，與70年代最大的不同在于，中東如今不僅是能源供應(yīng)中心，更是全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。石化產(chǎn)品、化肥以及關(guān)鍵工業(yè)氣體（如用于半導(dǎo)體生產(chǎn)的氦氣）供應(yīng)中斷，可能通過供應(yīng)鏈放大沖擊，影響遠(yuǎn)超能源本身。

最后，部分亞洲經(jīng)濟(jì)體如今對中東能源依賴更高。一旦這些國家因能源短缺出現(xiàn)生產(chǎn)下滑，沖擊將通過全球制造業(yè)網(wǎng)絡(luò)反向傳導(dǎo)至歐美經(jīng)濟(jì)體。

對各央行貨幣政策的影響

德國商業(yè)銀行預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)情景下，全球經(jīng)濟(jì)仍將維持增長，但明顯放緩。歐元區(qū)雖避免衰退，但難言真正復(fù)蘇；美國則憑借更強(qiáng)的內(nèi)生動力和能源優(yōu)勢表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

通脹方面，能源價(jià)格將推高短期通脹水平，并可能使其在較長時間內(nèi)維持在2%以上。央行政策因此面臨兩難，既需應(yīng)對通脹，又不愿過度壓制增長。

預(yù)計(jì)歐洲央行僅會小幅加息，而美聯(lián)儲在政治壓力下或于年內(nèi)重啟降息。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）