江蘇
一季度的數(shù)據(jù)有一個(gè)亮點(diǎn)，PPI不僅好與去年同期，而且結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)連續(xù)41個(gè)月下降的歷史，約三年零5個(gè)月。
2025 一季度 PPI：同比 - 2.3%；2026 一季度 PPI：同比 - 0.6%；2026 年 3 月單月：+0.5%（轉(zhuǎn)正）。
這不失為 一個(gè)正向的信號(hào)，但不宜下結(jié)論，如果有哪位專家說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，一定是偽專家。作為復(fù)蘇的信號(hào)，PPI需要連續(xù)兩個(gè)季度穩(wěn)定在1%-3%，并疊加CPI同步回升，而2026年按季度還是負(fù)值，為-0.6%。同志還需努力。
更進(jìn)一步，還要看一季度PPI上漲的推手是誰(shuí)，主要是大宗商品外部性的推動(dòng)，說(shuō)明3月轉(zhuǎn)正 ，不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)。3 月原油：布倫特單月暴漲45.8%，地緣突發(fā)沖擊，并不是國(guó)內(nèi)需求拉起來(lái)的；銅、鋁等有色大漲：AI 算力 + 海外投機(jī)，也不能說(shuō)是國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、制造業(yè)真實(shí)訂單回暖。
從結(jié)構(gòu)上看PPI 結(jié)構(gòu)多少有點(diǎn)畸形，這將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期問(wèn)題。上游采掘 / 有色：暴漲 30%+（大宗驅(qū)動(dòng)），中游加工：小幅回暖；下游消費(fèi)品、地產(chǎn)鏈工業(yè)品：幾乎不漲、依然疲軟；這就支持了結(jié)論，3月轉(zhuǎn)正，是典型的成本推升型漲價(jià)，不是需求拉動(dòng)型漲價(jià)。
為什么大宗驅(qū)動(dòng) PPI，不算經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)？
因?yàn)闈q的是成本，這在通縮期很要命，下游還是賣不動(dòng)，這又怎么修復(fù)企業(yè)的利潤(rùn)表，我們只能說(shuō)在改善，而且是外部性的，一旦霍爾木茲打開(kāi)了，PPI也 很可能又掉回去。
所以，現(xiàn)在還不能過(guò)于樂(lè)觀。
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