中信建投：創業板新高后，還有多少空間？

來源：市場資訊

　　來源：中信建投證券研究

　　文|夏凡捷 何盛

　　近期，美伊談判提上日程，全球市場反攻啟動。目前A股核心進攻方向集中在創業板，本周創業板指跨越上一輪牛市高點，但是投資者對于創業板是否仍然有較大上漲空間產生了分歧。綜合創業板指權重股算力和新能源的上漲潛力、創業板指數估值仍處于低位等情況來看，我們認為當下創業板指仍然是A股中最有性價比的方向。產業布局方面，建議對一季度高業績板塊進行挖掘，可關注板塊有：新能源、儲能、鋰電材料、AI算力、創新藥、半導體、消費等。

　　近期，美伊談判提上日程，全球市場反攻啟動。目前A股核心進攻方向集中在創業板，本周創業板指跨越上一輪牛市高點，但是投資者對于創業板是否仍然有較大上漲空間產生了分歧。我們認為從產業格局、估值等方面來看，創業板 3600 點的當下價值被明顯低估。就上漲潛力而言，算力板塊受益于AI巨頭開支持續增長，其用電需求也間接推動了新能源板塊上漲。從估值的角度來說，目前創業板指十年市盈率分位數僅在50%左右，對比市盈率分位數超過95%的上證指數和深證成指而言性價比較高，我們認為當下創業板指仍然是A股中最有性價比的方向。

　　行業布局方面，一季報業績披露顯示TMT和周期板塊呈現高景氣高盈利格局，值得后續關注。從具體板塊來看，算力仍是一季報景氣主線，且正由核心硬件光模塊、PCB向液冷、算力租賃、供電等“算力+”環節擴散；受益于 AI 算力中心配儲需求的爆發式增長，鋰電行業迎來全新的結構性增量需求，其一季度產業鏈代表性股票業績表現突出，板塊向上動能不斷延伸至整條產業鏈；創新藥板塊的景氣度從業績端與交易端獲得雙重確認，BD 合作常態化推進，行業出海節奏持續提速；全球半導體行業正處于AI驅動的強景氣周期中，且上行斜率仍在陡峭化。

　　重點關注板塊包括：新能源、儲能、鋰電材料、AI算力、創新藥、半導體、消費等。

　　創業板新高只是開始

　　近期，美伊談判提上日程，全球市場反攻啟動。目前A股核心進攻方向集中在創業板，本周創業板指跨越上一輪牛市高點，但是投資者對于創業板是否仍然有較大上漲空間產生了分歧。我們綜合產業結構、估值、盈利等情況來看，認為當下創業板指仍然是A股中最有性價比的方向。

　　過去3輪牛市，創業板指的主要成分股已經發生了重大的變化：

　　1）2013-2015年牛市中創業板指權重較高的是TMT板塊，信息技術板塊占比高達40%。但是業績維度上，創業板成分股業績明顯分化：游戲板塊盈利、營收同比表現穩居市場前 25%，而剩余公司實際盈利承壓，每個季度至少有四分之一的企業營業利潤同比下滑。這一輪牛市證券市場政策利好密集、貨幣政策轉為全面寬松、疊加“國企改革”與“互聯網+”的題材炒作，創業板指在流動性和風險偏好改善的情況下一度漲至3800點，但由于缺乏景氣邏輯，當時創業板的估值偏高。

　　2）2020-2021年創業板指的醫療保健和新能源行業占比較高。疫情驅動醫藥生物板塊持續上漲，尤其是醫療器械和疫苗板塊，而2021年全國兩會“雙碳”被首次寫入政府工作報告，碳中和成為當年熱點題材，上述因素共同推動創業板指上漲至歷史中高分位3600點。

　　3）本輪創業板指權重股再度變化，轉向算力和新能源板塊，而算力產業本輪景氣周期強度顯著高于歷史前兩輪牛市，創業板 3600 點的當下價值被明顯低估。就上漲潛力而言，算力板塊受益于AI巨頭開支持續增長，景氣逐步擴散至光模塊、液冷服務器、算力租賃等子板塊，其用電需求也間接推動了新能源板塊上漲，算力板塊較為明顯的景氣邏輯使得創業板仍然有較大上漲空間。從估值的角度來說，目前創業板指十年市盈率分位數僅在50%左右，遠遠低于前兩輪牛市中同樣點位的時期，同時對比市盈率分位數超過95%的上證指數和深證成指，創業板指性價比較高。

　　由于算力和新能源仍然具備較大上漲潛力和景氣趨勢，且當前創業板指的市盈率分位數處于較低位置，我們判斷目前在一季報行情市場開始全面定價景氣趨勢的情況下，創業板指在盈利增長、估值、產業結構上的優勢逐漸凸顯，當下新高只是開始。

　　一季報景氣挖掘繼續作為反攻重點方向

　　行業布局方面，一季報業績披露顯示TMT和周期板塊呈現高景氣高盈利格局，值得后續關注。從具體板塊來看，算力仍是一季報景氣主線，且正由核心硬件光模塊、PCB向液冷、算力租賃、供電等“算力+”環節擴散；受益于 AI 算力中心配儲需求的爆發式增長，鋰電行業迎來全新的結構性增量需求，其產業鏈代表性股票一季度業績表現突出，板塊向上動能不斷延伸至整條產業鏈；創新藥板塊的景氣度從業績端與交易端獲得雙重確認，BD 合作常態化推進，行業出海節奏持續提速；全球半導體行業正處于AI驅動的強景氣周期中，且上行斜率仍在陡峭化。

　　一季報高增與超預期方向，當前仍集中在資源品與TMT硬科技。按表內169家已披露樣本統計，135家預喜，占比79.9%，其中82家凈利潤預告增幅超過100%；分行業看，有色金屬20家中19家預喜、15家翻倍，電子31家中22家預喜、12家翻倍，計算機和通信預喜率均為100%，說明高增速方向主要集中在資源漲價與AI硬件鏈，而超預期較多的方向也主要分布在有色、電子、計算機和通信等高景氣板塊。

　　算力仍是一季報景氣主線，且正由核心硬件向“算力+”基礎設施環節擴散。中際旭創一季度營業收入66.74億元，營收同比錄得37.82%，歸母凈利潤錄得15.83億元，同比增長56.83%；海光信息一季度營業收入40.34億元，營收同比錄得68.06%，歸母凈利潤錄得6.87億元，同比增長35.82%。同時，公開披露顯示國產算力芯片、PCB等半導體產業鏈延續了2025年以來的高景氣，而隨著數據中心容量和功率密度持續上行，液冷、算力租賃和供電等“算力+”方向仍是后續景氣擴散中值得繼續重點跟蹤的環節。

　　鋰電產業鏈一季報業績高增的確定性正在被密集驗證。電芯龍頭寧德時代26Q1實現營收1291億元、同比增長52.45%，歸母凈利潤207億元、同比增長48.52%，營收增速已逐季攀升至五個季度以來的最高水平，利潤端同樣維持在近五個季度的高位區間，反映下游動力與儲能需求的共振拉動效應仍在加速兌現。億緯鋰能26Q1歸母凈利潤預增25%-35%，儲能電芯滿產滿銷的狀態進一步印證了需求端的飽滿程度。更值得關注的是，此前深陷虧損的中上游環節正在集中迎來盈利拐點。鋰鹽端，天華新能、贛鋒鋰業26Q1同比大幅扭虧；正極材料端，龍蟠科技26Q1預計凈利潤2億-2.5億元，磷酸鐵鋰加工費上調疊加碳酸鋰漲價帶來的庫存收益是核心驅動；中偉新材26Q1歸母凈利潤預增72%-92%，三元與鐵鋰雙線需求的同步回暖支撐了業績釋放。產業鏈利潤分配格局正從“電芯獨強”向各環節均衡修復演進，這一信號意味著行業景氣度的傳導已從下游滲透至中上游。

　　需求側，儲能作為鋰電需求增量的核心引擎地位持續強化——2025年中國電力儲能累計裝機規模達213.3GW，較2024年的137.9GW增長約55%，全球電力儲能新增裝機106GW、同比增長43%，AI算力中心配儲需求的爆發式增長為儲能裝機提供了新的結構性增量。據高工鋰電數據，26Q1國內動力和儲能電池合計銷量437.1GWh、同比增長52.9%，其中儲能電池銷量同比增幅高達111.8%，需求端的高景氣正是產業鏈一季報業績集中兌現的根本支撐。

　　創新藥板塊的景氣度從業績端與交易端獲得雙重確認，龍頭企業業績大幅超預期。2025年年報顯示，頭部創新藥企利潤兌現能力普遍超出市場預期，百濟神州全年營收382億元、同比增長40.5%，營業利潤26億元較市場一致預期高出43.3%，核心品種的全球放量節奏明顯快于此前假設；藥明康德營收455億元、同比增長15.8%，營業利潤239億元超預期21.2%，在地緣政治擾動反復的背景下仍實現了利潤端的大幅超額兌現。與此同時，多家企業實現營業利潤的高速增長，盡管部分公司缺乏可比的一致預期數據，但利潤增速本身已指向行業盈利能力的系統性修復。

　　2026年一季度，國內創新藥license-out交易金額已達約600億元，接近2025年全年交易金額的一半。26年以來，10億美元以上的重磅交易密集落地，交易金額最大的一筆交易為信達生物與禮來達成88.5億美元的免疫學及腫瘤學全球合作，首付款3.5億美元。榮昌生物將RC-148以56億美元授權給AbbVie，石藥集團與阿斯利康簽訂47億美元的全球商業化協議，正大天晴、澤璟生物、和鉑醫藥、德琪醫藥、前沿生物等亦各有超10億美元的交易落地。跨國藥企對中國創新藥管線的競購力度未見減弱，大額交易的頻次和單筆規模均處于歷史高位，為相關企業后續的里程碑收入和利潤釋放埋下伏筆。

　　全球半導體行業景氣度仍在加速上行。SIA/WSTS數據顯示，全球月度銷售額自2025年初的565億美元一路攀升至2026年2月的888億美元，14個月內增幅達57%，2月同比增速61.8%較1月的46.1%進一步走闊，行業正加速邁向全年1萬億美元的歷史性規模。中國市場節奏同步，2026年2月銷售額236億美元，較2025年同期增長57.4%。

　　這一輪景氣的強度已在A股半導體公司一季報中得到系統性驗證。存儲環節彈性最為突出，佰維存儲26Q1歸母凈利潤29億元、同比增長1568%，德明利預計凈利潤31.5億-36.5億元、同比扭虧為盈，核心受益于DRAM與NAND Flash合約價的大幅上漲。光模塊領域，中際旭創26Q1凈利潤57億元、同比增長262%，算力資本開支的持續擴張為其提供了高確定性的收入支撐。芯片設計端，海光信息預計26Q1營收39億-42億元、同比增長63%-76%，國產高端處理器的市場空間仍在打開。設備與材料環節，強一股份凈利潤同比增長655%-762%，鼎龍股份增長70%-84%，國產替代進程的推進為相關公司帶來了持續的訂單與利潤增量。

　　（1）內需支持政策效果低于預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復，通脹持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。

　　（2）中美戰略博弈加劇風險。警惕中美戰略博弈領域擴散、程度加劇的風險。例如戰略博弈從貿易擴散到科技、關鍵資源、金融、航運、物流、軍事等多個領域，出現全方位戰略沖突，這可能影響正常的經濟活動，同時對權益市場造成沖擊。

　　（3）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或美聯儲寬松力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。