五大電力營收集體下滑，凈利潤卻創歷史新高？煤價救了火電，卻救不了新能源

文 | 預見能源

預見能源獲悉，2025年，華能國際、大唐發電、華電國際、國電電力、中國電力五家發電央企旗艦上市公司，無一例外遭遇營業收入下滑。然而，它們的凈利潤合計卻逆勢攀升至約388億元，不僅同比增長11.3%，更一舉超越2015年的歷史峰值。

收入與利潤的背離，折射出電力行業一個結構性真相：火電板塊正在享受燃料成本暴跌帶來的周期性紅利，而新能源板塊則在電價市場化改革中承受著前所未有的盈利考驗。這一增一減之間，電力央企的真實生存圖景浮出水面——靠煤價吃飯的日子確實過得不錯，但面向未來的新能源板塊，正變得比想象中更難賺錢。

火電利潤井噴， 燃料成本崩塌立首功

華能國際交出了歸母凈利潤144.1億元、同比增長42.17%的成績單，是五家中唯一凈利潤突破百億的企業。大唐發電則憑借63.91%的增幅領跑增速榜，歸母凈利潤達73.86億元，超出市場預期。兩家企業利潤彈藥的來源高度一致——燃料成本的大幅壓降。

2025年，秦皇島港5500大卡動力煤均價為703元/噸，同比暴跌18.4%。煤價的崩塌直接轉化為火電企業的利潤增量。華能國際境內火電廠售電單位燃料成本同比下降11.1%，煤機板塊全年稅前利潤高達132.7億元，同比激增86%。大唐發電的降本力度更為激進——煤機入爐標煤單價同比下降14.8%，煤機板塊利潤總額同比增長119.08%，達到56.25億元。

預見能源認為，燃料成本紅利有效對沖了電價下行。2025年，五大電力公司上網電價普遍下跌，國電電力平均電價降至400.90元/兆瓦時，同比下降約6.73%；中國電力煤電電價降至368.57元/兆瓦時，同比下降23.88元。但煤價的跌幅遠大于電價的跌幅，火電度電利潤不降反升。華能國際煤機度電利潤達0.039元/千瓦時，同比提升0.0197元；大唐發電煤機度電利潤總額也改善了0.015元/千瓦時。

火電的利潤井噴，背后是一場由需求端萎縮推動的煤價下行。2025年全國規模以上火力發電量同比下降1.0%，為2016年以來首次負增長，新能源發電的快速擴張對火電形成了明顯擠壓。火電企業發電量下降，卻因燃料成本降得更多而利潤大增——這種建立在外部價格波動之上的盈利模式，本質上是一種被動受益。

新能源的裝機速度再快， 也追不上電價失控的速度

火電賺錢的同時，新能源板塊的日子卻越來越難過。

華能國際風電板塊稅前利潤同比下降約17%，受風資源波動和市場化交易電價走低雙重夾擊。中國電力的業績滑坡更為顯著——歸母凈利潤34.04億元，同比下降11.85%，公司明確將利潤減少歸因于可再生能源板塊利潤貢獻下降。其風電度電凈利潤同比減少0.026元/千瓦時，光伏度電凈利潤同比減少0.036元/千瓦時。

新能源盈利縮水的直接推手是電價。2025年2月，國家發改委、國家能源局印發《關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知》，明確新能源上網電量原則上全部進入電力市場，通過市場交易形成價格。政策從2025年6月1日起對增量項目實施，新能源正式告別政府定價時代。

市場化意味著競爭，而新能源在競爭中的劣勢顯而易見。風電和光伏的出力特性決定了它們在現貨市場中往往只能在低價時段大量上網。中國電力年報披露，風電平均上網電價同比下降36.59元/兆瓦時，光伏下降33.70元/兆瓦時。國電電力風電平均上網電價453.38元/兆瓦時，同比下降4%；光伏平均上網電價331.41元/兆瓦時，同比下降19%，光伏板塊度電凈利潤從0.055元/千瓦時驟降至0.033元。裝機增長帶來的電量增量，已不足以彌補電價下行造成的利潤損失。

截至2025年底，全國非化石能源發電裝機占比已超六成，并網風電和太陽能發電裝機合計達18.4億千瓦。裝機規模越大，市場化電價對盈利的沖擊就越顯著。

舊業務靠煤炭輸血， 新引擎什么時候能產血？

火電靠煤價紅利續命，新能源靠裝機增量硬撐——這恰恰暴露了電力央企面臨的結構性困境。

國電電力的處境頗具代表性。其歸母凈利潤同比下降27.15%，主要因上年轉讓控股子公司股權帶來的投資收益抬高基數；扣非后歸母凈利潤同比增長45.23%，燃料成本下降的正面效應依然存在。但硬幣的另一面是，國電電力平均電價降幅在五家公司中最大，參與市場化交易電量占比已高達91.73%。

中國電力的清潔能源裝機占比已達82.07%，是五家中新能源占比最高的企業。其火電板塊利潤同比增長約45.76%，部分抵消了可再生能源利潤的下降。問題是，當新能源裝機占比持續攀升，電價市場化的壓力將遠大于燃料成本下降的利好。中國電力在年報中預警，未來將面臨消納空間受限與系統調節成本增加的多重挑戰。

大唐發電的轉型風險提示同樣值得關注。年報指出，新能源裝機規模首次超過煤電后，煤機利用小時數逐年下降，存在電量持續萎縮的風險；同時，新能源電價由市場形成，進一步增大了收入的不確定性。

說到底，電力央企的財報差異，折射的是行業轉型期“舊引擎”與“新引擎”的脫節。火電的利潤增長靠的是煤價下跌，而非自身競爭力的提升；新能源的裝機擴張則正遭遇電價市場化與消納壓力的雙重絞殺。2025年的利潤新高，更像是在轉型陣痛中獲得的一筆“緩沖金”——煤價的周期性紅利正在幫助火電企業積累轉型資本。當煤價觸底反彈，而新能源的盈利能力尚未建立，才是真正考驗行業韌性的時刻。