李嘉誠棄中藥押創新出狀況？和黃醫藥11倍利潤暴漲靠賣資產撐場，手握3款自研腫瘤藥卻困于轉型局｜財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

作為首富李嘉誠醫藥版圖的核心落子，和黃醫藥（00013.HK）日前同步披露的2025年年報與2026年一季度初步業績報告，戳破了公司財務層面的紙面繁榮。2025年全年，公司歸母凈利潤同比暴漲11倍，看似業績迎來歷史性突破，可超九成利潤均來自出售資產的一次性收益，主營業務盈利幾乎原地踏步。

進入2026年首季度，失去資產收益加持的業績頹勢顯露，營收與利潤雙雙大幅下滑，核心產品在國內市場持續跳水，經營現金流依舊為負，昔日增長支柱接連失速，行業與投資者的擔憂持續升溫。

從財報數字的紙面繁榮，到經營層面的真實承壓，兩份財報共同勾勒出和黃醫藥的窘迫處境。依靠變賣資產撐起的亮眼業績，終究難掩主營業務疲軟、產品管線承壓的深層危機，公司正站在轉型與突圍的關鍵路口。

財務數據“虛胖”

李嘉誠的醫藥版圖主要包含和黃醫藥與長江生命科技兩大核心主體，其中長江生命科技多年來研發進展緩慢，主要依靠農業相關產品、保健品盈利，市值低迷；而和黃醫藥是其布局醫藥領域的核心載體，聚焦腫瘤及免疫疾病創新藥研發，擁有3款自主研發的商業化產品，也是其從中藥布局轉向創新藥賽道的關鍵抓手。

（來源：和黃醫藥2026年報告）

和黃醫藥年報顯示，2025年公司歸母凈利潤達4.569億美元，同比激增1111%，但其中91%的利潤來自出售上海和黃藥業45%股權的4.158億美元稅后一次性收益，剔除這筆非經常性損益后，主業真實利潤僅0.411億美元，盈利水平幾乎未實現實質性增長。而在2026年一季度，失去資產收益支撐后，公司主營業務盈利壓力進一步加劇。當期總收入1.28億美元，同比下滑18.7%；歸母凈利潤0.32億美元，同比下降42%。

上海和黃藥業主營中藥業務，是和黃醫藥過往穩定的現金流來源，此次徹底剝離傳統中藥資產、全力聚焦創新藥的戰略調整，雖讓業務方向更集中，卻也失去了現金流“壓艙石”，經營風險隨之陡增。而創新藥業務的營收表現持續拉胯。2025年公司總收入5.49億美元，同比下滑13%，已是連續第二年營收下滑，2024年降幅更是達到24.8%，主業增長動力面臨枯竭之憂。

現金流的持續惡化，成為財務危機最直接的印證。和黃醫藥經營活動現金流已連續兩年為負，2025年為-6465.7萬美元，2026年一季度再錄得-1820萬美元，主營業務“造血功能”堪憂，不僅無法創造正向現金流，反而持續消耗資金。

盡管出售資產帶來了巨額現金流入，但受投資活動與日常運營消耗影響，公司現金儲備快速縮水。同時，2025年研發費用1.483億美元，同比下降30%。看似緩解了資金壓力，實則是多款后期臨床試驗進入收尾階段的階段性表現，隨著ATTC平臺多個候選藥物進入臨床，未來研發投入勢必再度攀升，若主營業務持續失血，公司可能將陷入研發受限、營收下滑、現金流惡化的惡性循環，資金鏈隱憂愈發突出。

前上市公司高管、醫藥市場專家章標向《華夏時報》記者表示，從2025年報的利潤暴增到2026年一季報的持續下滑，兩份財報清晰展現出和黃醫藥依賴資產收益支撐業績、主營業務失血的問題，這種財務層面的虛胖繁榮難以長久，與產品管線的困境相互交織，共同構成了公司的雙重危機，也不斷考驗著企業的戰略抉擇。

核心管線遇阻

作為深耕創新藥領域多年的企業，和黃醫藥（00013.HK）于2000年成立，總部設于香港，已實現港交所、納斯達克多地上市，核心聚焦腫瘤及免疫疾病領域，曾成功打造呋喹替尼、賽沃替尼等多款重磅獲批產品。依托前期積累的研發實力，公司目前正全力推進ATTC抗體靶向偶聯藥物平臺轉型，布局多款候選藥物臨床研發，試圖通過創新突破當前困局，但即便擁有這樣的行業積累，其產品管線仍面臨前所未有的嚴峻挑戰。

（來源：和黃醫藥2026年報告）

核心產品在國內市場的集體失速，是和黃醫藥經營困境的核心誘因，也直接暴露了其產品管線的競爭力短板。數據顯示，2025年公司三款核心創新藥國內銷售額全線下滑，呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼分別同比下滑13%、45%、36%。進入2026年一季度，頹勢仍未扭轉，索凡替尼同比再降39.3%、賽沃替尼同比下降16.1%，僅呋喹替尼實現28.9%的環比增長。盡管海外市場有小幅增長，但尚未能填補國內市場的巨大缺口，導致公司產品商業化布局呈現嚴重失衡態勢。

值得注意的是，這三款核心產品上市初期均展現出亮眼勢頭，與當下的頹勢形成鮮明反差。

呋喹替尼作為和黃醫藥首個獲批上市的藥物，2018年在國內獲批結直腸癌三線治療，2019年納入醫保后銷量逐步攀升，2020年起自建銷售團隊發力推廣，隨后兩年銷售額基本實現翻倍，2023年國內銷售額達1.08億美元，成為公司核心營收支柱；索凡替尼2020年12月上市時，頂著“首款國產MET抑制劑”的光環，雖依托小眾神經內分泌瘤市場起步，但上市初期市場關注度較高，2023年國內銷售額達4390萬美元；賽沃替尼2021年6月上市，作為國內首個選擇性MET抑制劑，借力阿斯利康的商業團隊快速打開市場，上市首年便實現1590萬美元銷售額，2023年銷售額增至4610萬美元，曾展現出良好的增長潛力。

然而，三款產品如今的市場表現均出現大幅回落，今昔對比之下更顯窘迫。呋喹替尼2025年國內銷售額同比下滑13%至1.001億美元，雖海外市場仍有增長，但國內受醫保降價60%、同類競品納入集采等影響，毛利率下滑、銷量增長乏力，早已不復當年翻倍增長的勢頭；索凡替尼2025年銷售額降至2700萬美元，同比下滑45%。受神經內分泌瘤市場小眾、傳統療法及同類藥物競爭擠壓，上市五年仍未形成規模效應，增速持續放緩甚至掉頭下滑；賽沃替尼2025年銷售額降至2890萬美元，同比下滑36%，未能延續上市初期的增長勢頭。

醫保控費持續收緊、同類產品競爭白熱化，是三款核心產品銷量下滑的主要原因。雪上加霜的是，2026年3月，和黃醫藥從益普生旗下公司授權引進的他澤司他（商品名達唯珂）因存在嚴重安全風險被全球撤市，這款2025年剛在國內上市的產品，當年銷售額僅250萬美元，其撤市不僅導致前期研發、推廣投入全部付諸東流，還造成公司血液瘤領域商業化布局斷層，同時重創市場聲譽，為后續產品的醫保準入與市場推廣埋下隱患。

為破解這一增長困局，和黃醫藥將轉型希望寄托于ATTC抗體靶向偶聯藥物平臺。據悉，和黃醫藥的首款ATTC候選藥物HMPL-A251已于2025年12月啟動全球Ⅰ/Ⅱa期臨床試驗，主要用于治療局部晚期或轉移性HER2表達實體瘤，后續還有多款在研產品同步推進研發。

但是醫藥行業分析師指出，ATTC賽道已被羅氏、阿斯利康等國際巨頭重兵布局，和黃醫藥作為后來者，在技術積累、臨床經驗、資金實力等方面均存在明顯差距；加之ATTC藥物本身具有研發周期長、投入成本高、失敗率極高的特點，短期內難以貢獻營收。

此外，除ATTC平臺外，索凡替尼胰腺癌適應癥、Fanregratinib等在研品種均處于中早期臨床階段。預計2026—2027年難以形成有效營收支撐，核心產品增長見頂、新增管線接力不足，讓和黃醫藥的創新增長之路陷入進退兩難的僵局。

“產品管線的增長瓶頸，早已成為制約和黃醫藥長期發展的核心桎梏。”章標認為，疊加公司財務層面持續承壓，核心產品國內市場衰退、轉型賽道競爭激烈、現金流持續失血的多重危機，正將和黃醫藥推向轉型突圍的關鍵節點。對于聚焦創新藥領域的企業而言，唯有擺脫對一次性收益的依賴，補齊產品管線短板、強化商業化運營能力，才能真正走出當下的經營困局。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬