扣非凈利連虧3年！全球最大勃姆石生產(chǎn)商、寧德時(shí)代核心供應(yīng)商，壹石通為何持續(xù)增收不增利？

本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：管越，韓迅

供貨于寧德時(shí)代（300750.SZ，03750.HK）的勃姆石龍頭壹石通（688733.SH），又交出了一份“增收不增利”的成績(jī)單。

4月16日晚，壹石通披露2025年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.30億元，同比增長(zhǎng)24.89%；但凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧至-2212.24萬(wàn)元，同比大幅下滑284.29%。

這不是壹石通首次營(yíng)收和凈利背離?；仡欉^(guò)往業(yè)績(jī)，2023年至2025年，壹石通營(yíng)收分別為4.65億元、5.05億元、6.30億元，一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；凈利潤(rùn)分別為2452.37萬(wàn)元、1200.41萬(wàn)元、-2212.24萬(wàn)元，近3年持續(xù)下行；扣非凈利潤(rùn)分別為-849.72萬(wàn)元、-2371.38萬(wàn)元、-5640.74萬(wàn)元，已連續(xù)3年處于虧損狀態(tài)。

圖片來(lái)源：Wind

與業(yè)績(jī)不相匹配的，是壹石通持續(xù)提升的市場(chǎng)地位。QYResearch研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，壹石通2023年勃姆石的市場(chǎng)占有率領(lǐng)先于其他廠商；高工產(chǎn)研鋰電研究所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年壹石通勃姆石產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一；壹石通官網(wǎng)稱(chēng)，公司是寧德時(shí)代勃姆石產(chǎn)品的核心供應(yīng)商、國(guó)家級(jí)制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍”企業(yè)、國(guó)家工信部專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)。

那為何盈利能力持續(xù)下滑？4月17日上午，時(shí)代周報(bào)記者致電壹石通，其公司人士指出，2022年四季度以來(lái)，勃姆石售價(jià)持續(xù)下行，公司主業(yè)毛利率不斷承壓。記者查閱過(guò)往年報(bào)發(fā)現(xiàn)，壹石通2023年年報(bào)提到“公司主要產(chǎn)品售價(jià)降幅較大”，2024年年報(bào)提到“公司主要產(chǎn)品售價(jià)下降及原材料價(jià)格波動(dòng)，致使毛利率同比有所下降”。勃姆石的盈利空間不斷壓縮，似乎已經(jīng)成為懸在壹石通頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

而在硬幣的另一面，壹石通費(fèi)用端規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，亦對(duì)盈利構(gòu)成拖累。壹石通2023年年報(bào)解釋凈利潤(rùn)下滑時(shí)提到“公司研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)”；2025年年報(bào)解釋利潤(rùn)下滑系“期間費(fèi)用增幅較大”，特別是研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用和股份支付費(fèi)用同比增幅較大。

不過(guò)，面向未來(lái)，上述壹石通公司人士保持樂(lè)觀。他表示，公司一方面在調(diào)整主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加小粒徑勃姆石的業(yè)務(wù)占比，毛利率有望提升；另一方面，公司通過(guò)工藝創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)推進(jìn)勃姆石產(chǎn)品的成本優(yōu)化，隨著產(chǎn)能利用率提升，單位成本有望進(jìn)一步下降。

勃姆石毛利率持續(xù)下行

天眼查顯示，壹石通成立于2006年1月，位于安徽省蚌埠市，2021年8月在上交所科創(chuàng)板上市，主營(yíng)先進(jìn)無(wú)機(jī)非金屬?gòu)?fù)合材料，產(chǎn)品涵蓋無(wú)機(jī)功能粉體材料、聚合物材料等，核心應(yīng)用于鋰電池、電子通信、阻燃防火等領(lǐng)域，其中鋰電用勃姆石為公司核心產(chǎn)品。

圖片來(lái)源：天眼查

所謂勃姆石，即水合氧化鋁，分為天然與人工兩種。人工合成的勃姆石純度高、耐熱度高，主要應(yīng)用于鋰電電芯隔膜和極片的涂覆，可以改善鋰電池的倍率性能、循環(huán)性能和主動(dòng)安全性能，提升電芯的良品率。

壹石通上市之初恰逢新能源產(chǎn)業(yè)熱潮，業(yè)績(jī)跨越式增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，壹石通營(yíng)收分別為1.16億元、1.65億元、1.92億元、4.23億元、6.03億元，凈利潤(rùn)分別為2080.02萬(wàn)元、4429.47萬(wàn)元、4508.94萬(wàn)元、1.08億元、1.47億元。

而隨著于下游鋰電池企業(yè)去庫(kù)存、需求放緩，壹石通2023年業(yè)績(jī)迎來(lái)“滑鐵盧”，當(dāng)年?duì)I收同比下滑22.96%，凈利潤(rùn)同比下滑83.31%。拆解來(lái)看，勃姆石售價(jià)下滑影響似乎更大。年報(bào)顯示，壹石通2023年鋰電池涂覆材料（即勃姆石）銷(xiāo)量為2.32萬(wàn)噸，同比僅下滑6.96%；但其毛利率水平卻下滑了16.05個(gè)百分點(diǎn)至27.48%。

此后，壹石通營(yíng)收回升、凈利下滑，最直觀解釋這一現(xiàn)象的數(shù)據(jù)就是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)下滑。財(cái)報(bào)顯示，2024年，壹石通無(wú)機(jī)功能粉體材料（主要產(chǎn)品即勃姆石）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.57億元，毛利率為21.73%，同比減少3.2個(gè)百分點(diǎn)；2025年，其營(yíng)收升至5.72億元，毛利率卻進(jìn)一步降為19.07%。

不過(guò)，上述壹石通公司人士表示，勃姆石市場(chǎng)拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?lái)。從2025年四季度開(kāi)始，勃姆石的市場(chǎng)需求變得旺盛起來(lái)，一方面是因?yàn)閲?guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)鋰電池產(chǎn)品安全性能要求變高，催生對(duì)高品質(zhì)勃姆石的需求；另一方面，儲(chǔ)能市場(chǎng)等新業(yè)態(tài)增長(zhǎng)催生需求。另外，公司積極開(kāi)發(fā)毛利相對(duì)較高的小粒徑勃姆石產(chǎn)品，“小粒徑勃姆石適配隔膜輕薄化的需求，售價(jià)相對(duì)較高，客戶(hù)需求比較旺盛。目前公司小粒徑業(yè)務(wù)在逐步起量，毛利率有望因此提高。”

費(fèi)用高增、重點(diǎn)項(xiàng)目未量產(chǎn)

除了主業(yè)毛利率下行，費(fèi)用高增也是壹石通近年利潤(rùn)下行的原因之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，壹石通近5年管理費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，2021年至2025年分別為2767.59萬(wàn)元、4549.93萬(wàn)元、5903.16萬(wàn)元、6372.48萬(wàn)元、8122.46萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例分別為6.55%、7.55%、12.71%、12.63%、12.89%，近3年始終維持在較高比例。

對(duì)2025年管理費(fèi)用增加，財(cái)報(bào)稱(chēng)系“折舊、中介服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用增加及上年同期沖減股份支付費(fèi)用所致”。上述壹石通公司人士補(bǔ)充表示，2025年公司員工規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，截至年底已達(dá)928人，員工管理費(fèi)用上升；另外，公司仍處于快速發(fā)展階段，新建項(xiàng)目增多，廠房建設(shè)、日常管理、管理人員增加，都會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用上升；加上公司持續(xù)開(kāi)展管理變革，如報(bào)告期內(nèi)調(diào)整了組織架構(gòu)。

而在研發(fā)端，壹石通2021年至2025年研發(fā)費(fèi)用分別為2425.22萬(wàn)元、3988.43萬(wàn)元、5636.27萬(wàn)元、4828.31萬(wàn)元、6759.16萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例分別為5.74%、6.61%、12.13%、9.57%、10.73%。其中，2025年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)39.99%，財(cái)報(bào)稱(chēng)系“重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目投入增加，相關(guān)項(xiàng)目的職工薪酬、直接材料、折舊攤銷(xiāo)增加，疊加上年同期沖減的股份支付費(fèi)用金額較高”。

上述壹石通公司人士稱(chēng)，作為科技創(chuàng)新型企業(yè)，公司需要持續(xù)高強(qiáng)度投入研發(fā)，以保障核心技術(shù)的先進(jìn)性，滿(mǎn)足下游客戶(hù)的技術(shù)迭代需求。

不過(guò)，財(cái)報(bào)提到的“重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目”，亦對(duì)公司盈利構(gòu)成拖累。

財(cái)報(bào)顯示，壹石通2025年重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目包括人工合成高純石英砂、固體氧化物電池（SOC）等，目前均仍處驗(yàn)證調(diào)試階段未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，財(cái)報(bào)稱(chēng)“相關(guān)項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)尚未產(chǎn)生顯著效益”，但因要轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，導(dǎo)致“折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加、致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加”。

不過(guò)，對(duì)于SOC項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢，上述壹石通公司人士坦誠(chéng)，該項(xiàng)目被放在公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃中，產(chǎn)業(yè)化速度不會(huì)非?？?，目前正在著力建設(shè)示范工程，做數(shù)據(jù)收集、成本核算，為后續(xù)產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。

4月17日，壹石通低開(kāi)震蕩，截至收盤(pán)跌0.17%，報(bào)收29.60元/股，總市值跌至59億元左右。