A股“股王”易主！茅臺放量下跌，誰在悄悄抄底？

每經記者：楊建 每經編輯：趙云

貴州茅臺披露的2025年度報告顯示，公司營收、凈利均略有下滑，這是其上市20多年來首次業績下滑，打破了市場對其長期穩健增長的認知。茅臺稱，營收變動主要受醬香系列酒產品結構調整影響，同期公司公布了高達350.33億元的分紅計劃以穩定市場信心。

受業績帶來的情緒影響，4月17日，茅臺股價下跌超3.8%，成交額超136億元，為前一交易日的近4倍。恰逢科創板個股源杰科技大漲，此消彼長之下，A股第一高價股“易主”。

回顧歷史，茅臺曾多次被短暫超越，但最終仍穩坐榜首。此次其能否再度捍衛“股王”席位、重奪第一？多位私募人士給出了專業解讀。

茅臺單日跌超3%

股價波動平緩，行業筑底分化期將至？

4月17日，滬指低開，白酒板塊跌幅居前，貴州茅臺盤中一度跌超4%，再度考驗1400元/股支撐位。股價波動核心源于前一晚發布的2025年業績，令市場情緒受到影響。

對于營收、凈利潤雙降，公司明確主因是醬香系列酒產品結構調整。業內認為，這或在市場預期之內，近期茅臺管理層市場化改革動作頻頻，包括i茅臺上線500ml飛天茅臺核心大單品、淡季逆勢上調零售價格等，均體現主動調整思路。

為穩定市場預期，茅臺同步公布分紅計劃。公司擬向全體股東每股派發現金紅利27.993元（含稅），以截至2026年3月31日總股本計算，合計擬派現約350.33億元；2026年度將實施中期分紅，金額上限不超過當年上半年歸母凈利潤。

排排網財富研究員張鵬遠表示，茅臺凈利下滑但股價波動平緩，市場反應平穩，普遍將其視為行業周期與企業階段性策略的體現。而持續分紅、穩健現金流及合理估值，也讓投資者對其長期價值仍有信心。華創證券研報指出，白酒行業正筑底分化，茅臺率先迎來拐點，預計白酒板塊左側單邊下行于2025年結束，2026年進入筑底分化期，需關注業績出清節奏與新需求驅動。

A股第一高價股易主

白酒板塊情緒低位，有聰明資金悄然布局

4月17日，A股第一高價股寶座再度易主。截至收盤，源杰科技大漲逾10%，收于1445元/股；茅臺則收跌3.8%，報1407.24元/股。顯著放大的成交額，也說明盤中籌碼交換比平時激烈了不少。

值得注意的是，去年，寒武紀曾數次短暫取代茅臺成為新“股王”，當時市場圍繞“AI泡沫”與“白酒確定性”展開激烈爭論。如今，寒武紀之后源杰科技崛起，或許象征著科技股再次對消費股發起“挑戰”。

黑崎資本高級合伙人劉宇奇表示，茅臺是否重奪“股王”寶座并不重要，關鍵在于其能否穿越周期。即便短期內股價被超越，茅臺在消費品領域的龍頭地位仍難以撼動。“這是一場‘接力賽’而非‘淘汰賽’，科技股崛起代表新質生產力方向，茅臺承載傳統消費品的穩健，兩者并非零和博弈，共同豐富A股投資版圖。”

在劉宇奇看來，2026年白酒行業正處于“量價平衡、結構優化”的關鍵轉折期。數據顯示，茅臺當前市盈率約19.7倍，52周股價區間1322元-1645元，當前股價處于歷史中位偏下水平，具備估值優勢。

從國際視角看，茅臺品牌護城河在全球資產配置中仍具有獨特稀缺性；國內市場上，高端白酒需求剛性依舊，商務宴請、禮品饋贈等場景支撐其消費屬性，頭部集中度持續提升。

微觀層面，茅臺正經歷渠道革命，i茅臺直營化轉型標志著其從“渠道驅動”向“消費者驅動”轉變，印證了真實需求的韌性；飛天茅臺價格體系重構雖經歷短期陣痛，但釋放出擠出金融泡沫、回歸消費本質的健康信號。目前市場對白酒板塊情緒處于低位，有聰明資金已悄然布局。

渠道最難階段已過去

一季報或成業績修復的首個驗證窗口

“是降溫，不是失速。”資瑞興投資創始人汪忠遠表示，茅臺2025年首現營收、凈利雙降，但全年4.53%的凈利降幅已屬“溫和”，真正的壓力在Q4——單季凈利潤同比下滑超30%，這正是公司下半年主動調節發貨節奏、控制渠道發貨量，才將全年降幅控制在合理范圍，高端基本盤未受沖擊。

從產品結構看，飛天茅臺全年營收微增0.39%，毛利率維持93.53%，真正拖累業績的是醬香系列酒，全年營收下滑9.76%，這說明業績下滑并非全線崩塌，而是渠道調整疊加系列酒去化壓力導致的階段性回落。

值得關注的是，2025年茅臺直銷渠道營收同比增長12.96%，首次超越批發代理渠道，標志著渠道改革出現關鍵性突破。汪忠遠認為，茅臺渠道改革已過最難階段，短期能穩定終端價格，長期還能改善渠道掌控力與利潤分配結構。

他指出，茅臺增長模式正從“量價齊升、高速擴張”，切換為“低個位數增長、高分紅”的成熟消費龍頭階段，核心護城河未受損，但市場需將估值錨點從“成長股邏輯”切換為“穩健消費龍頭邏輯”。當前茅臺估值回歸歷史中樞，高分紅特征提供了不同的風險收益比，值得投資者重新審視。

短期來看，三個變量值得跟蹤：

一是批價走勢能否企穩，這是渠道健康度的直觀信號；

二是渠道庫存去化進度，直接影響后續發貨節奏；

三是2026年一季度數據，受益于低基數效應，一季報有望成為業績階段性修復的首個驗證窗口。

“若上述變量逐步向好，茅臺業績見底回升的時間或早于市場預期。”