未盈利企業(yè)IPO再迎新機(jī)遇：創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)全面解讀

4月10日下午，當(dāng)看到創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布的消息時(shí)，在券商供職的陳先生激動(dòng)地說：“終于正式落地了！”

當(dāng)日，中國證監(jiān)會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革?更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（下稱《意見》），深圳證券交易所（下稱“深交所”）就同步制定修訂的四項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。《意見》從優(yōu)化發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)提高包容性和吸引力、積極發(fā)揮地方政府作用助力提高審核注冊效率等方面提出八條改革舉措。

其中，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)是《意見》的核心舉措之一，也是市場最為關(guān)注的舉措之一。創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，市場早有預(yù)期。

2026年3月，證監(jiān)會(huì)主席吳清便已釋放信號(hào)：創(chuàng)業(yè)板改革將引入一套更具針對性、更富包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)，以加大對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)的扶持力度，同時(shí)支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

上述陳先生稱，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)是本次改革的一大亮點(diǎn)，專門針對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)計(jì)，進(jìn)一步拓寬了創(chuàng)新企業(yè)的上市通道。

增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)

在《意見》的各項(xiàng)內(nèi)容中，陳先生最為關(guān)注的是增設(shè)的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)于具體標(biāo)準(zhǔn)，《意見》明確共有兩項(xiàng)指標(biāo)：一是“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)；二是“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，近年來，我國新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。這些企業(yè)普遍具有前期投入大、收入起點(diǎn)低、價(jià)值躍升快等特點(diǎn)，亟須資本市場提供更高效、更匹配的金融支持。為更好適應(yīng)這些企業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，提升創(chuàng)業(yè)板對多元?jiǎng)?chuàng)新的包容性，這次改革增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，通過引入收入復(fù)合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

深交所負(fù)責(zé)人在記者提問時(shí)也表示，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置了較高的市值要求，以利于篩選出市場認(rèn)可度高的企業(yè)。營業(yè)收入指標(biāo)可以衡量出一個(gè)企業(yè)的商業(yè)化水平，2億元的門檻要求企業(yè)具有一定規(guī)模，這也符合早期成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。

未盈利企業(yè)IPO再迎新機(jī)遇

此次創(chuàng)業(yè)板改革突出功能定位，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，尤其是未盈利的企業(yè)IPO（首次公開發(fā)行）將再次迎來新機(jī)遇。

《意見》明確，將積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。用好創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)，支持符合板塊定位和國家產(chǎn)業(yè)政策要求等條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，這是更好支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的迫切需要。當(dāng)前新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速突破，人工智能等諸多領(lǐng)域呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展。新技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，需要資本市場提供更高效更便捷的融資支持。進(jìn)一步提升創(chuàng)業(yè)板制度包容性、適應(yīng)性，有利于更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板板塊特色和優(yōu)勢，更大力度支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)壯大和未來產(chǎn)業(yè)培育。

陳先生透露，其此前長期跟進(jìn)的一家半導(dǎo)體企業(yè)恰好契合第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，但因標(biāo)準(zhǔn)遲遲未落地，企業(yè)一直未正式提交IPO申請。如今第四套標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，該企業(yè)的IPO進(jìn)程也將隨之提速。

隨著創(chuàng)業(yè)板包容性持續(xù)提升，市場不免關(guān)注其與科創(chuàng)板之間是否將形成競爭關(guān)系。針對此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都是資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要平臺(tái)。近年來，“兩創(chuàng)板”在堅(jiān)守各自定位的基礎(chǔ)上，較好地實(shí)現(xiàn)了錯(cuò)位發(fā)展、優(yōu)勢互補(bǔ)。其中，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿性企業(yè)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人補(bǔ)充稱，這次創(chuàng)業(yè)板增設(shè)的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分。后續(xù)，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)滬深證券交易所積極發(fā)揮“兩創(chuàng)板”各自特色和優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展、形成合力，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，努力實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的改革效果。

嚴(yán)防“帶病申報(bào)”

包容性提升并不意味著創(chuàng)業(yè)板IPO審核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)實(shí)質(zhì)性放寬。

證監(jiān)會(huì)表示，考慮到適用第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)具有高成長性、不確定性大等特點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量優(yōu)先的原則，組織深交所、行業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)審核把關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者教育。包括：嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，突出成長性、創(chuàng)新性要求，嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性底線，嚴(yán)防“帶病申報(bào)”“一哄而上”，從源頭提高上市公司質(zhì)量。

此外，對于首發(fā)上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)盈利前，在股票簡稱之后添加特別標(biāo)識(shí)“U”，持續(xù)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管自上市之日起三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得減持首發(fā)前股份。

另外，在防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，本次改革將保護(hù)投資者合法權(quán)益放在突出位置，圍繞創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管直至退出，切實(shí)加強(qiáng)全過程、各環(huán)節(jié)、各參與主體的監(jiān)管力度。

一是嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。嚴(yán)格執(zhí)行創(chuàng)業(yè)板成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和上市推薦負(fù)面清單制度，發(fā)揮好深交所上市審核委員會(huì)、行業(yè)咨詢專家等作用。強(qiáng)化公權(quán)力制衡監(jiān)督，進(jìn)一步強(qiáng)化交易所審核、上市委審議、證監(jiān)會(huì)注冊等全流程廉政風(fēng)險(xiǎn)防控，嚴(yán)格依規(guī)依紀(jì)依法追責(zé)問責(zé)；

二是嚴(yán)防嚴(yán)處財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為。強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，提升科技賦能監(jiān)管質(zhì)效，加強(qiáng)財(cái)務(wù)舞弊非現(xiàn)場監(jiān)測和發(fā)現(xiàn)，健全深交所與證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)內(nèi)其他單位的信息溝通和共享機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)處置苗頭性問題。用足法律賦予的手段，嚴(yán)懲欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。推動(dòng)司法機(jī)關(guān)為創(chuàng)業(yè)板上市公司和投資者提供高質(zhì)量司法保障；

三是進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。完善保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人監(jiān)管制度，加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)，嚴(yán)厲打擊配合造假、突擊入股等違法違規(guī)行為，督促保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)、廉潔從業(yè)；

四是突出分類監(jiān)管“扶優(yōu)限劣”。在發(fā)行上市、并購重組、股債融資等方面對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新公司作出差異化安排，進(jìn)一步提高便利度和效率。對于存在運(yùn)作不規(guī)范等情形的公司，繼續(xù)依規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管。五是嚴(yán)格退市監(jiān)管。完善并嚴(yán)格落實(shí)退市制度，加大退市過程中投資者保護(hù)力度。

從長期來看，華福證券認(rèn)為，《意見》通過發(fā)行端精準(zhǔn)提質(zhì)、融資并購端靈活賦能、市場端完善機(jī)制、監(jiān)管端從嚴(yán)協(xié)同的系統(tǒng)性改革，全面筑牢了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入資本市場的制度基石，有效激活了企業(yè)成長與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)生動(dòng)力，構(gòu)建起投融資良性循環(huán)的市場生態(tài)，并強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)防控與投資者保護(hù)的多重屏障。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報(bào)道。